毛利率环比提升，配套新能源车的汽零业务高增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 三花智控 002050.SZ 公司研究 | 中报点评 ⚫ 业绩好于市场预期。上半年实现营业收入 101.60 亿元，同比增长 32.4%，归母净利润 10.03 亿元，同比增长 21.8%，扣非后净利润 10.30 亿元，同比增长 43.1%；二季度实现营业收入 53.56 亿元，同比增长 25.6%，环比增长 11.5%；归母净利润5.50 亿元，同比增长 18.6%，环比增长 21.5%；扣非后净利润 6.28 亿元，同比增长57.5%，环比增长 56.0%，上半年在俄乌冲突、疫情等不利因素冲击下，公司制冷空调业务因竞争格局变化导致订单大幅流入，叠加新能源汽车行业快速发展，促进整体业绩提升。 ⚫ 二季度毛利率环比提升。经会计准则调整为可比口径后，上半年毛利率 24.2%，同比下降 1.0 个百分点；二季度毛利率 25.0%，同比下降 0.1 个百分点，环比提升 1.7个百分点，环比提升预计受汇率、海运运费及大宗原材料价格向好影响。上半年期间费用率 10.6%，同比下降 1.8 个百分点，预计系营业收入增速较快，其中管理费用率 4.6%，同比下降 0.3 个百分点；销售费用率 2.2%，同比下降 0.2 个百分点；财务费用率-0.8%，同比下降 1.5 个百分点，预计系汇兑收益增加。上半年经营活动现金流净额 7.61 亿元，同比下降 7.8%。 ⚫ 新能源车高景气叠加产能释放将促进汽零业务收入及盈利较快提升。上半年汽零业务收入 31.99 亿元，同比大幅增长 51.5%，占营业收入比重 31.5%，同比增加 4.0个百分点，净利润 4.05 亿元，同比增长 57.0%；毛利率 25.4%，同比提升 1.4 个百分点；汽零业务配套新能源车收入占比达 87%，同比提升 12 个百分点，预计系新能源车市场景气度持续提升。公司专注新能源车空调及热管理系统研究，坚定系统集成方向并定位战略客户，为大众、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等客户提供有竞争力的产品，新能源车配套收入提升促进汽零业务收入及盈利改善，此外还积极建设墨西哥、滨海厂区并启动波兰新厂房项目建设，产能释放有望夯实增长基础。 ⚫ 制冷空调业务稳健发展。上半年制冷空调电器零部件业务收入 69.61 亿元，同比增长 25.1%，占营业收入比重 68.5%，同比下降 4 个百分点，净利润 5.98 亿元，同比增长 5.7%；毛利率 23.7%，同比下降 2.0 个百分点。公司抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电及储能等领域发展机遇，产品系列逐步从家用空调、冰箱部件拓展至商用空调、商业制冷新领域，加强商机转化提升销量，商用大明市园区建设搬迁按计划推进，有望优化业务结构并提升业务规模，增强中长期发展竞争力。 ⚫ 调整收入、毛利率等，预测 2022-2024 年 EPS0.64、0.79、0.94 元（原 0.59、0.70、0.80 元），可比公司为新能源及家电公司，可比公司 22 年 PE 平均估值 49倍，目标价 31.36 元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理配套、家电制冷配套量低于预期、微通道和亚威科业务低于预期，影响盈利增长；原材料上涨超预期及汇率波动的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,110 16,021 22,078 26,633 31,260 同比增长(%) 7.3% 32.3% 37.8% 20.6% 17.4% 营业利润(百万元) 1,702 1,987 2,729 3,383 4,014 同比增长(%) 2.3% 16.7% 37.3% 24.0% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 1,462 1,684 2,299 2,851 3,383 同比增长(%) 2.9% 15.2% 36.5% 24.0% 18.7% 每股收益（元） 0.41 0.47 0.64 0.79 0.94 毛利率(%) 27.8% 25.7% 25.8% 26.1% 26.4% 净利率(%) 12.1% 10.5% 10.4% 10.7% 10.8% 净资产收益率(%) 15.1% 15.9% 19.1% 20.8% 22.1% 市盈率 32.7 28.4 20.8 16.8 14.2 市净率 4.8 4.3 3.7 3.3 3.0 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月12日） 29.29 元 目标价格 31.36 元 52 周最高价/最低价 34/13.21 元 总股本/流通 A 股（万股） 359,112/352,759 A 股市值（百万元） 105,184 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 08 月 14 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 5.86 10.82 75.18 25.98 相对表现 5.99 14.03 71.08 49.9 沪深 300 -0.13 -3.21 4.1 -23.92 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 唐英韬 tangyingtao@orientsec.com.cn 汽零及空调业务共同促进收入实现较快增长 2022-04-25 汽零业务收入比重提升，新能源车热管理业务快速增长 2022-03-27 业绩符合预期，汽零业务快速增长 2021-10-27 毛利率环比提升，配套新能源车的汽零业务高增长 买入 （维持） 三花智控中报点评 —— 毛利率环比提升，配套新能源车的汽零业务高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 表 2：盈利预测对比表 数据来源：WIND、东方证券研究所 三花智控中报点评 —— 毛利率环比提升，配套新能源车的汽零业务高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,490 6,708 6,624 7,723 9,065 营业收入 12,110 16,021 22,078 26,633 31,260 应收票据、账款及款项融资 4,680 5,660 8,390 10,120 11,879 营业成本 8,738 11,