紫金矿业(601899)锂资源业务被明显低估

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 中报点评|工业金属 证券研究报告 [Table_Title] 紫金矿业(601899.SH/02899.HK) 锂资源业务被明显低估 [Table_Summary] （注：下文如无特殊说明，货币单位均为人民币） 核心观点：  Q2 归母净利同增 57.25%，符合预期。据半年报，公司 22Q2 实现营收 676.87 亿元，同增 8.55%，环增 4.51%；归母净利 65.06 亿元，同增 57.25%，环增 6.37%；经营净现金流 81.48 亿元，同增 20.21%，环增 9.69%；资产负债率 59.11%，环增 2.55 个 pct。业绩同比环比均提升主要受益于新建项目的投产以及矿产金属售价的提升。  Q2 铜金产量继续提升，锂板块展望亮眼。据半年报，公司 Q2 实现矿产金 13.9 吨，环增 6.34%；矿产铜 21.66 万吨，环增 11.84%；矿产锌 9.45 万吨，环降 12.62%，产量整体符合预期。公司目前碳酸锂资源量超过 1000 万吨，碳酸锂产能规划约 15 万吨/年：阿根廷盐湖一期2 万吨/年计划 23 年底前投产，规划达到 4-6 万吨/年；西藏盐湖规划一期 2 万吨/年、二期达到 5 万吨/年；湖南锂矿规划产能 6-7 万吨/年。  成本控制稳定，符合预期。据半年报，Q2 矿产金、铜、锌单位成本分别为 179 元/克、19555 元/吨、7771 元/吨，同比分别变动-3.92%、+5.53%、+7.12%，环比分别变动+3.55%、+6.83%、+10.02%，公司矿产成本控制稳定，在能源价格高位的条件下，成本表现符合预期。  盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司 22-24 年 EPS分别为 0.97/1.10/1.15 元/股，对应最新收盘价的 PE 分别为 9/8/8 倍。考虑到公司的龙头地位和产量持续快速增长的情况，参考可比公司 PE估值，我们认为给予公司 22 年 20 倍的 PE 估值较为合理，对应公司A 股合理价值 19.4 元/股，参考当前 AH 溢价比例，H 股合理价值为20.05 港币/股，给予公司 AH 股“买入”评级。  风险提示。疫情的发展给金属价格带来较大的不确定性；在建项目投产进度的不确定性；海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 171,501 225,102 261,162 270,469 272,343 增长率（%） 26.0 31.3 16.0 3.6 0.7 EBITDA（百万元） 20,984 33,865 49,395 55,880 58,008 归母净利润（百万元） 6,509 15,673 25,495 28,942 30,195 增长率（%） 51.9 140.8 62.7 13.5 4.3 EPS（元/股） 0.26 0.60 0.97 1.10 1.15 市盈率（P/E） 36.22 16.30 9.49 8.36 8.01 ROE（%） 11.5 22.1 29.0 27.0 23.8 EV/EBITDA 14.19 9.43 5.99 5.00 4.43 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-A/买入-H 当前价格 9.19 元/9.50 港元 合理价值 19.40 元/20.05 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2022-08-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 巨国贤 SAC 执证号：S0260512050006 SFC CE No. BNW287 0755-23608197 juguoxian@gf.com.cn 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn 分析师： 李超 SAC 执证号：S0260521060001 021-38003592 shlichao@gf.com.cn 请注意，李超并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 紫金矿业(601899.SH/02899.HK):Q1归母净利同增 144%，符合预期 2022-04-11 紫金矿业(601899.SH/02899.HK):量价齐升，21 年归母净利同增140.8% 2022-03-21 紫金矿业(601899.SH/02899.HK):Q3盈利创新高，超预期 2021-10-17 -24%-16%-8%0%8%16%08/2110/2112/2102/2204/2206/2208/22紫金矿业沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 紫金矿业|中报点评 （注：下文如无特殊说明，货币单位均为人民币） 表1：关键假设信息-价格假设 价格假设 2020 2021 2022E 2023E 2024E 矿产金(元/克) 365 349 379 379 379 矿产铜(元/吨) 37,316 53,583 54,852 54,852 54,852 矿产锌(元/吨) 9,621 14,136 14,411 14,411 14,411 碳酸锂(元/吨) - - 353,982 176,991 88,496 铁精矿(元/吨) 624 822 619 619 619 冶炼金(元/克) 387 368 400 400 400 冶炼铜(元/吨) 42,984 60,514 61,947 61,947 61,947 冶炼锌(元/吨) 16,295 19,966 20,354 20,354 20,354 数据来源：公司年报、Wind、广发证券发展研究中心 说明：以上产品价格均不含增值税；矿产铜的数据口径包含公司披露的矿山产阴极铜、矿山产电解铜和矿山产铜精矿，价格采用加权平均法计算得出。 表2：关键假设信息-成本假设 成本假设 2020 2021 2022E 2023E 2024E 矿产金(元/克) 177 176 170 170 170 矿产铜(元/吨) 20,095 18,194 18,000 18,000 18,000 矿产锌(元/吨) 6,570 7,369 7,369 7,369 7,369 碳酸锂(元/吨) - - 25,000 25,000 25,000 铁精矿(元/吨) 175 209 209 209 209 冶炼金(元/克) 385 368 398 398 398 冶炼铜(元/吨) 41,360 58,841 60,088 60,088