首次覆盖报告：硬核战略，还看“乌苏”

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 28 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 重庆啤酒(600132)公司首次覆盖报告 2022 年 08 月 12 日 [Table_Title] 硬核战略，还看“乌苏” ——重庆啤酒（600132）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  投资建议 公司是全国领先啤酒企业，成功打造差异化战略大单品“乌苏”，通过大城市计划，加速进军东部市场，布局全国。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 14.17/17.54/20.99 亿元，增速 21.48%/23.79%/19.69%，对应 8 月 12 日 PE 分别为 40/33/27X（市值 571 亿元），给予“买入”评级。  全国领先啤酒企业，加速全国布局 公司是全国领先啤酒企业，依托乌苏等高势能战略大单品，加速全国化布局。经过 2020 年大股东嘉士伯的资产注入，公司拥有乌苏、嘉士伯、1664、乐堡、重庆等大单品，2021 年实现啤酒销量 279 万千升，同比+15%。2021年，公司实现收入 131.19 亿元，同比+19.90%，归母净利润 11.66 亿元，同比+8.30%；22Q1，公司收入 38.33 亿元，同比+17.12%，归母净利润 3.41亿元，同比+15.33%。  差异化大单品“乌苏”，支撑全国战略 “乌苏”具有浓郁的新疆色彩，酒精度达到 4 度以上，口感浓醇，契合烧烤、户外等消费场景，成功树立差异化的“硬核”品牌形象，有力支撑公司大力进军东部市场，同时带动嘉士伯/1664/乐堡/重庆等大单品加速增长。  大城市计划进军东部市场，“疫情改善+高温”催化动销 1）大城市计划进军东部市场：2022 年，公司大城市计划拓展至 76 个城市，重点拓展华东和华南区域，同时，公司专门针对乌苏制定了 20 个潜力城市和地区的进入计划，进军东部区域中心城市，实施势能释放策略。 2）“疫情改善+高温”催化动销：6-7 月以来，疫情改善后消费场景恢复，全国气温偏高增加啤酒现饮消费需求，有望共同驱动公司动销改善。  啤酒行业：消费升级逐渐成为主旋律，原料价迎来向下拐点 1）啤酒消费升级逐渐成为主旋律：根据中国酒业协会数据，2021 年啤酒行业产量 3562.43 万千升（规上），同比+5.60%，近 5 年 CAGR 为-0.18%；啤酒行业收入 1584.80 亿元，同比+7.91%，近 5 年 CAGR 为 3.07%，消费升级逐渐成为主旋律。2021 年，啤酒行业出厂端 CR5 为 84.02%，百威/华润/青啤/重啤/燕京的市占率分别为 27.5%/21.7%/19.0%/8.3%/7.6%。 2）原料价迎来向下拐点：啤酒行业原材料中，玻璃/铝锭/瓦楞纸的价格分别在 21.07/21.11/22.04 迎来向下拐点，啤酒行业有望进入利润释放阶段。  风险提示 疫情反复风险，大单品销售不及预期风险，系统性风险。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10941.63 13119.31 15260.35 17741.83 20302.00 收入同比(%) 7.14 19.90 16.32 16.26 14.43 归母净利润(百万元) 1076.84 1166.24 1416.76 1753.74 2098.98 归母净利润同比(%) 3.26 8.30 21.48 23.79 19.69 ROE(%) 183.98 66.47 64.34 63.72 65.90 每股收益(元) 2.23 2.41 2.93 3.62 4.34 市盈率(P/E) 53.00 48.94 40.29 32.54 27.19 资料来源：Wind、Ifind、国元证券研究所整理 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 187.83 / 100.55 A 股流通股（百万股）： 483.97 A 股总股本（百万股）： 483.97 流通市值（百万元）： 57,074.72 总市值（百万元）： 57,074.72 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind、Ifind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 邓晖 执业证书编号 S0020522030002 电话 021-51097188 邮箱 denghui1@gyzq.com.cn 联系人 袁帆 电话 021-51097188 邮箱 yuanfan@gyzq.com.cn -39%-26%-13%0%13%8/411/32/25/48/3重庆啤酒沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 28 目 录 1.全国啤酒领先企业，大单品逆势带动量增 ............................................................. 4 1.1 历史回顾：全国啤酒领先企业，重组迈上发展新台阶 ................................ 4 1.2 股权结构：大股东高持股比例，连续 2 年超额完成承诺 ............................ 9 1.3 估值分析：重组后 PE 上台阶 .................................................................... 11 2.啤酒行业：挤压式增长，产品高端化趋势持续 ................................................... 12 2.1 啤酒行业：高端化趋势成龙头共识 ........................................................... 12 2.2 同业对比：高端化进展顺利，重啤成长性、盈利性较好........................... 14 3.成长驱动：大单品+结构升级 .............................................................................. 19 3.1 高温+疫情好转，有望促进动销改善 ......................................................... 19 3.2 原料价下降，有望提升毛利率水平 ........................................................... 19 3.3 中高端大单品仍具量增空间，高端化释放提价空间 ..............................