完美世界(002624)中报点评：次新游戏助力1H22，幻塔海外启航

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 完美世界 (002624 CH) 次新游戏助力 1H22，幻塔海外启航 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 18.43 2022 年 8 月 14 日│中国内地 文化娱乐 1H22 业绩符合预告，关注幻塔海外表现，维持“买入”评级 公 司 发 布 2022 半 年 报 ， 实 现 营 收 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 归 母 净 利39.23/11.37/6.71 亿元，分别同比-6.73%/+341.51%/+1653.68%，符合业绩预告区间（预告实现归母净利 11.1~11.6 亿元，扣非后归母净利 6.4~6.8 亿元），主因 2Q21 公司资产减值等导致 1H21 基数较低，以及 1Q22 出售欧美子公司股权带来较高非经常收益。8 月 11 日幻塔海外上线后表现良好，后续业绩贡献可期。我们维持盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利为18.77/19.81/23.04 亿元，可比公司 22 年一致预期 PE 均值 15X，考虑公司业务转型成效逐步显现，给予 19X PE，目标价 18.43 元，维持“买入”。 次新游戏贡献主要业绩增量，幻塔海外上线表现亮眼 据半年报，1H22 期间公司游戏业务实现收入 37.36 亿元，同比增长 9.59%，其中移动游戏/ PC 端游/主机游戏分别实现收入 26.24/9.78/0.25 亿元，分别同比变动+45.41%/-26.89%/-86.33%，移动游戏增量主要由《幻塔》《梦幻新诛仙》等次新游戏贡献，主机游戏收入下滑主要因 1Q22 海外欧美子公司主机团队的处置。此外，《幻塔》手游海外上线表现亮眼，产品于 8 月 11日在全球多地区上线，上线首日在美、加、英、法、日等 40 个国家地区位列 iOS 游戏免费榜第 1，并在近 30 个国家和地区进入 iOS 游戏畅销榜Top10，产品版权金及流水分成有望继续贡献公司 3Q22 及后续业绩增量。 收入结构变化带动毛利率提升，2Q 研发费用规模环比优化 据半年报，1H22 公司毛利率同增 13.14pct 至 67.96%，主要因毛利率更高的移动游戏（1H22 毛利率 71.89%）占总收入比例进一步提升（提升 24pct至 66.88%）。公司期间费用率同比略降 2.16pct 至 49.13%，其中销售费用率同比显著下降 8.40pct 至 13.08%，主要因前期新品上线营销投放规模较高；研发费用率同比提升 6.80pct 至 26.82%，主要因 21 年末推出的研发人员薪酬激励政策，以及随项目推进增加的薪酬及其他研发支出，但环比看研发费用规模有所优化，2Q22 研发费用环比下降 0.76 亿至 4.88 亿。 业务持续转型升级，关注《幻塔》出海贡献及其他新产品，维持“买入” 公司后续 Pipeline 丰富，包括手游《黑猫奇闻社》（8 月 24 日公测）《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙 2》《完美新世界》《神魔大陆 2》以及端游产品《诛仙世界》（8 月 19 日测试）等。我们维持盈利预测，预计 22-24 年归母净利 18.77/19.81/23.04 亿元，可比公司 22 年一致预期 PE 均值 15X，考虑公司业务转型成效逐步显现，给予19X PE，目标价 18.43 元（前值 16.49 元），维持“买入”。 风险提示：行业政策变动、版号发放放缓、新品上线进度及表现不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 联系人 吴晓宇 SAC No. S0570120070141 wuxiaoyu@htsc.com +(86) 755 2399 3324 基本数据 目标价 (人民币) 18.43 收盘价 (人民币 截至 8 月 12 日) 15.94 市值 (人民币百万) 30,923 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 798.03 52 周价格范围 (人民币) 11.39-22.38 BVPS (人民币) 4.63 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 10,225 8,518 9,996 11,599 13,252 +/-% 27.19 (16.69) 17.35 16.04 14.25 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,549 369.15 1,877 1,981 2,304 +/-% 3.04 (76.16) 408.54 5.50 16.32 EPS (人民币，最新摊薄) 0.80 0.19 0.97 1.02 1.19 ROE (%) 13.45 1.69 18.91 16.63 16.21 PE (倍) 19.97 83.77 16.47 15.61 13.42 PB (倍) 2.85 3.01 3.17 2.64 2.20 EV EBITDA (倍) 15.90 97.19 14.10 12.82 10.89 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(6)06111114172023Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)完美世界相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 完美世界 (002624 CH) 主要经营数据 图表1： 2017-2022H1 公司营收、归母净利、扣非归母净利及增速 资料来源：公司财报、华泰研究 图表2： 2017-2022H1 期间费用率变化 图表3： 2017-2022H1 销售毛利率、归母净利率变化 资料来源：公司财报、华泰研究 资料来源：公司财报、华泰研究 图表4： 可比公司估值表（Wind 一致预期，2022 年 8 月 12 日） 彭博代码 公司简称 总市值 （亿元） PE 归母净利润（亿元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E 002555 CH 三七互娱 448 16 13 12 28.8 33.4 38.3 603444 CH 吉比特 240 16 14 12 14.7 16.6 19.4 002602 CH 世纪华通 350 15 18 13 23.3 20.0 27.6 平均值 15 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表5： 完美世界 PE-Bands 图表6： 完美世界 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 79.3080.3480.39102.2585.1839.231