公司深度分析：立足餐供市场，拓展速冻米面新维度

第1页 / 共21页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 立足餐供市场，拓展速冻米面新维度 ——千味央厨(001215)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 增持(首次) 市场数据(2022-08-11) 收盘价(元) 47.60 一年内最高/最低(元) 73.00/22.62 沪深 300 指数 4,193.54 市净率(倍) 4.21 流通市值(亿元) 10.13 基础数据(2022-03-31) 每股净资产(元) 11.32 每股经营现金流(元) 0.31 毛利率(%) 22.56 净资产收益率_摊薄(%) 2.93 资产负债率(%) 28.49 总股本/流通股(万股) 8,663.03/2,127.89 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 08 月 12 日 投资要点： ⚫ 餐饮业当前的发展阶段催生了餐饮供应市场的兴起，即要求食品制造业除服务零售端外，积极参与餐饮供应环节，为餐饮后厨提供标准化的预制产品，协助餐饮节省人力、面积，提升翻台率和店面盈利，促进餐饮店面更加专注于客户需求、客户服务和店面运营。目前餐供市场中存有大量的中小型供应商，市场竞争相当激烈，而大型的、成熟的餐供企业并不多；因而，在当前的市场环境下，尽快地扩大市场份额是赢得初期竞争的必要之举。尽管发展势头良好，预制菜行业目前也面临着一些问题，包括：市场需求挖掘不充分，品类单一；产品附加值低；行业进入门槛低，未来势必面对更为激烈的产品和价格竞争，等等。 ⚫ 公司生发于著名的速冻米面品牌“思念”，是继充分服务零售市场之后，思念集团独立运营的全新品牌，其市场定位、产品体系、战略愿景迥异于“思念”。公司专注于服务餐饮领域的商业客户，所谓“只为厨师，餐饮之选”。蒸炸类单品是传统核心品类，预制菜肴增长最快。2018 至 2021 年期间，各品类的销量都保持了较高的增长，反映出米面供餐市场的潜力。 ⚫ 由于公司近六成的收入来自餐饮大客户，公司与大型餐饮连锁企业的业绩波动基本保持一致，比如 2020 年，餐饮销售增长普遍下滑甚至负增长，公司的销售增长也随之收敛。在可比上市公司中，公司的特通渠道销售额占比较大，2021 年排名第三。在同类上市公司中，公司的销售规模仍小，仍有较大的拓展空间。 ⚫ 我们预测公司 2022、2023、2024 年的 EPS 分别为 1.28、1.60 和1.97 元，对应 8 月 12 日收盘价 47.07 元/股，相应的市盈率分别为 37.25、29.81 和 24.17 倍。我们首次覆盖公司，给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险提示：餐饮经营波动直接影响公司的销售及业绩。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 944 1274 1487 1929 2394 增长比率（%） 6.20% 34.89% 16.76% 29.71% 24.10% 净利润（百万元） 77 88 122 167 224 增长比率（%） 3.33% 15.51% 38.16% 36.68% 33.96% 每股收益(元) 1.24 1.25 1.28 1.60 1.97 市盈率(倍) 0.00 46.57 37.25 29.81 24.17 资料来源：中原证券 -23%12%47%82%117%152%188%223%2021.092021.122022.042022.08千味央厨沪深30011947 食品 第2页 / 共21页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 行业：餐饮供应市场的兴起 餐饮业当前的发展阶段催生了餐饮供应市场的兴起，即要求食品制造业除服务零售端外，积极参与餐饮供应环节，为餐饮后厨提供标准化的预制产品，协助餐饮节省人力、面积，提升翻台率和店面盈利，促进餐饮店面更加专注于客户需求、客户服务和店面运营。相对其它消费领域，中国的餐饮业始终保持了较高的景气度，在外就餐的庞大人口数量和餐饮固有的高频次消费是餐饮业增长的强劲原动力，而外卖市场的兴起将就餐场景拓展到更大的范围。即使经历了疫情期间的陡降，但是餐饮业在疫情后的各项指标迅速归至常态水平，反映出我国餐饮业坚韧的生长品质。除了中国餐饮独特的、蓬勃的发展动力，行业在资本的推动下持续推进连锁化和集中化，在市场兼并的过程中餐饮业对于发达的供应链，以及对于标准化产品供应的需求应运而生。此外，在地租和人力成本系统性上升且不可逆转的大背景下，提升餐饮店面运营效率成为生存和盈利的重要途径，这也要求餐饮能够实现产品环节的部分外包。上述情形共同催生了餐饮供应市场的兴起，即要求食品制造业除服务零售端外，积极参与餐饮供应环节，为餐饮后厨提供标准化的预制产品，协助餐饮节省人力、面积，提升翻台率和店面盈利，促进餐饮业更加专注于客户需求、客户服务和店面运营。 目前餐供市场中存有大量的中小型供应商，市场竞争相当激烈，而大型的、成熟的餐供企业并不多；因而，在当前的市场环境下，尽快地扩大市场份额是赢得初期竞争的必要之举。近两年来，速冻食品供应商加大了对餐供渠道的资源投入，从产品开发和渠道建设方面做了很多工作。比如，安井食品在 2018 年调整了经营策略，提出“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道组合模式；开发副品牌“冻品先生”，该品牌正是定位于餐供市场；先后从二级市场募集资金 14 亿元，用于增加速冻食品的产能，满足餐供增量市场的需求。 1.1 速冻食品的零售端：大基数、低增长、高饱和 速冻食品能够最大限度地保持食品本身的色泽风味和营养成分，分为速冻米面、速冻水产、速冻肉糜和速冻烘焙等各类。我国的速冻米面制造业起步于上世纪 70 年代，发展至今日，在速冻米面以及其它速冻食品领域，中国企业的工艺臻于成熟，自动化水平高，新品的研发和改造能力强。 经过几十年的市场拓展，速冻食品在零售市场的普及程度已经相当高，表现为渠道渗透率高、品种极大丰富、品牌集中度高、市场基数大但增长放缓。 目前, 速冻食品的整体收入规模约 1547 亿元,其中速冻米面 2019 年的收入规模达到 773.5亿元,占据整体的 51%。速冻米面食品在零售端的增长显著放缓：速冻米面市场从 2013 年的 549 亿元增长到 2017 年的 629 亿元，年复增长率为 3.5%，较 2013 年之前显著收窄。从专注于零售渠道的企业（以三全食品为例）经营业绩来看，行业已经进入一个“收入低增，费用投入减少，股东回报率上升，业绩对成本较为敏感”的成熟阶段。 食品 第3页 / 共21页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1.2 餐