主业增长环比加速，盈利有望持续改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：49.00 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：罗頔影 Email：luody@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 869.34 流通股本(百万股) 824.08 市价(元) 49.00 市值(百万元) 42,598 流通市值(百万元) 40,380 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 安琪酵母（600298.SH）_点评报告：短期经营承压，期待后续改善 2 安琪酵母（600298.SH）_点评报告：收入保持稳健增长，成本承压影响利润 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,933 10,675 12,620 14,489 16,569 增长率 yoy% 16.73% 19.50% 18.21% 14.81% 14.36% 净利润（百万元） 1,372 1,309 1,380 1,744 2,217 增长率 yoy% 52.14% -4.59% 5.45% 26.40% 27.10% 每股收益（元） 1.58 1.51 1.59 2.01 2.55 每股现金流量 2.15 1.52 2.34 2.85 3.33 净资产收益率 23.29% 19.09% 15.91% 17.57% 19.20% P/E 31.06 32.55 30.87 24.42 19.22 PEG 4.20 1.69 2.20 3.30 1.00 P/B 7.23 6.21 4.91 4.29 3.69 备注：股价选取自 2022 年 08 月 11 日收盘价 投资要点  事件：公司 2022H1 实现收入 60.90 亿元，同比增长 16.36%；实现归母净利润 6.68 亿元，同比增长-19.33%；实现扣非后归母净利润 5.95 亿元，同比增长-17.96%。其中 2022Q2 实现收入 30.59 亿元，同比增长 18.66%；实现归母净利润 3.55 亿元，同比增长-7.91%；实现扣非后归母净利润 3.31 亿元，同比增长 6.14%。  酵母主业环比加速，国外市场增长强劲。2022Q2 公司酵母及深加工产品实现收入 21.83 亿元，同比增长 8.67%，环比 Q1 的 4.16%加速。其中微生物营养、植物保护、电商、酵母抽提物、酿造及生物能源等业务保持了较好地增长，营养健康、动物营养等业务受消费疲软、行业低迷等多因素影响导致收入出现下滑。Q2 制糖、包装、其他分别实现收入 2.25、1.37、4.90 亿元，同比分别增长 18.22%、32.61%、98.40%。分渠道看，2022Q2 线下、线上分别实现收入 19.62、10.58 亿元，同比分别增长 6.06%、47.70%。分地区看，2022Q2 国内、国外分别实现收入 19.40、10.80 亿元，同比分别增长 4.48%、52.23%。国际市场发展速度高于国内市场，主要系灵活调整市场策略，YE、OEM 贸易等业务规模增长迅速，加快注册海外营销子公司，聘用本土化销售人员，海外平台作用得到进一步发挥。2022Q2 公司经销商净增加 535 家至 20915 家。  成本端承压致毛利率同比下降，销售和财务费用率改善。2022Q2 公司毛利率同比下降3.65 个 pct 至 26.75%，主要系原材料糖蜜等价格上涨。随着公司全面推进水解糖替代工艺，宜昌、崇左、柳州公司年产 15 万吨水解糖项目进入设备安装阶段，有望平抑糖蜜价格波动对毛利率的影响。2022Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.94、-0.36、+1.01、-2.36 个 pct 至 5.50%、3.24%、5.38%、-1.49%。财务费用率下降主要系美元和卢布升值产生汇兑收益所致。综合来看，2022Q2 公司净利率同比下降 3.29 个 pct 至 11.90%。  盈利预测：随着终端逐步完成提价的消化传导，公司收入增速环比开始回升。后续水解糖产能释放，将提升公司对成本的管控能力。目前糖蜜价格处于高位，若后续价格出现松动，有望驱动公司利润弹性释放。公司作为国内酵母龙头，份额持续提升，同时海外业务快速扩张，海外收入保持了快速的增长趋势。我们预计公司2022-2024 年收入分别为 126.20、144.89、165.69 亿元，归母净利润分别为 13.80、17.44、22.17 亿元，EPS 分别为 1.59、2.01、2.55 元，对应 PE 为 31 倍、24 倍、19 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；食品安全风险；糖蜜价格波动；出口海运运费价格波动 主业增长环比加速，盈利有望持续改善 安琪酵母（600298.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2022 年 08 月 11 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：安琪酵母三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 利润表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入8,93310,67512,62014,48916,569货币资金1,1071,2962,5242,8983,959 增长率16.7%19.5%18.2%14.8%14.4%应收款项7991,1561,2971,2781,299营业成本-5,896-7,757-9,366-10,467-11,602存货1,9932,2512,2762,3762,458 % 销售收入66.0%72.7%74.2%72.2%70.0%其他流动资产546764724827800毛利3,0372,9183,2544,0224,967流动资产4,4455,4686,8217,3808,516 % 销售收入34.0%27.3%25.8%27.8%30.0% % 总资产41.1%40.7%44.9%46.7%50.3%营业税金及附加-79-87-103-118-135长期投资254444 % 销售收入0.9%0.8%0.8%0.8%0.8%固定资产5,2045,6595,8945,7885,643营业费用-646-668-757-942-1,160 % 总资产48.2%42.1%38.8%36.6%33.3% % 销售收入7.2%6.3%6.0%6.5%7.