门店与团餐业务扩张顺利，盈利能力持续向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月11日买 入巴比食品（605338.SH）门店与团餐业务扩张顺利，盈利能力持续向好核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：陈青青证券分析师：廖望州0755-229408550755-819830570755-22940911chenqingq@guosen.com.cn liaowangzhou@guosen.com.cnS0980520110001S0980521010001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.34 元总市值/流通市值6780/2351 百万元52 周最高价/最低价40.90/25.37 元近 3 个月日均成交额48.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《巴比食品（605338.SH）-盈利水平恢复常态，业绩稳步攀升》——2022-04-28《巴比食品-605338-2021 年中报点评：门店数量加速扩张，未来业绩弹性有望逐步释放》 ——2021-08-28《巴比食品-605338-2021 年一季报点评：低基数下收入高增符合预期，销售投入加大彰显扩张决心》 ——2021-05-01《巴比食品-605338-2020 年年报点评：Q4 加强费用管控，全年利润增速超预期为正》 ——2021-04-28《巴比食品-605338-深度报告：迈开全国扩张步伐的中式早餐龙头》 ——2021-02-02收入文件增长，业绩符合预期，增速稳中有升。公司 2022H1 实现营收 6.85亿元（+15.19%），达到此前业绩预告的中间值。归母净利润 1.18 亿元（-44.18%），主要系间接持有的东鹏饮料股票公允价值下降 1.76 亿所致，扣非归母净利润实现 0.93 亿元（+61.23%）。公司单 Q2 实现营收 3.76 亿元（+9.76%），扣非归母净利润实现 0.54 亿元（+22.04%），整体盈利水平稳步提升。主要原材料价格大幅回落，同时灵活调整战略，盈利水平低基数下稳步提升。以猪肉为主的原材料采购价格较去年同期有所回落，公司毛利率稳步提升至28.52%（+3.74pcts），预计未来毛利率得以维持在较高的位置。公司灵活调整营销策略， 22 年 H1 销售费率同比减少约 3.05pcts 至 4.98%；管理费用随业务扩张有序增长，管理费率同比增长约 1.26pcts 至 7.35%；四费合计同比减少约 2.89pcts，带动 22H1 扣非净利润率实现 13.58%，较去年低基数增长了约 3.88pcts，盈利水平稳步提升。事业部改革驱动收入增长，专业化营销体系初步成型。公司总部及华东工厂位于上海，上半年直面疫情管控影响逆流而上，积极发展社区团购以及政府保供业务，业绩保持平稳向好。上半年 C 端门店业务拓张顺利，华中收购品牌下属 679 家门店并表后，门店总数已达 4251 家，实现全年开店目标信心足。B 端团餐业务得益于政府保供订单与大客户各渠道订单数量增长，同比收入增长 109%。我们判断疫情未来进入常态化防控下，团餐客户的留存率与复购率将维持高位，加速公司团餐业务的发展。风险提示：疫情反复带来门店收入下滑及门店数量扩张受阻。投资建议：维持 “买入”评级。公司 C 端开店目标达成信心足，门店优化升级有望带动单店收入稳步提升；B 端团餐业务增长势头迅猛，且下半年有望维持快速增长态势。南京工厂在下半年投产后进一步强化产能支持，公司在华东地区的市占率有望进一步提升。我们维持盈利预测不变，预计 22-24 年 eps 分别为 1.01/1.27/1.53（未考 虑 公 司 持 有 东 鹏 饮 料 公 司 股 票 公 允 价 值 变 动 情 况 ） ， 对 应PE31.5/25.2/20.9X，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)9751,3751,7262,1902,637(+/-%)-8.4%41.1%25.5%26.9%20.4%净利润(百万元)175314251314379(+/-%)13.4%78.9%-19.9%25.1%20.4%每股收益（元）0.711.271.011.271.53EBITMargin15.5%12.1%17.0%17.0%17.0%净资产收益率（ROE）10.7%16.5%11.6%12.7%13.3%市盈率（PE）45.225.231.525.220.9EV/EBITDA47.643.324.919.916.7市净率（PB）4.854.153.673.202.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2022H1 实现收入增速 15.19%%图2：公司扣非归母净利润增速达 61.23%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：毛利率回升至 28.52%，扣非净利率回升至 13.58%图4：公司四费管控良好，合计下降约 2.89pcts资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值情况股票代码简称PE（TTM）总市值（亿元）EPSPEPB20212022E2023E20212022E2023E603345.SH安井食品57.74112.83.34.361.242.432.93.8603517.SH绝味食品35.832991.61.42.042.835.224.45.2平均46.7653552.22.33.152.038.828.64.5605338.SH巴比食品30.7681.31.01.333.641.933.53.6资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理、预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物13991262122514961913营业收入9751375172621902637应收款项53717690101营业成本7031022119015111820存货净额3763486173营业税金及附加79141821其他流动资产1314172226销售费用4890112142171流动资产合计15031496145117532199管理费用6687117147176固定资产359450611758795财务费用(23)(41)(29)(34)(43)无形资产及其他521081039995投资收益23111投资性房地产77479479479479资产减值及公允价值变动29196000长期股权投资00000其他收入(1)(4)000资产总计19912532264330893568营业利润204402323407493短期借款及交易性金融负债0112000营业外净收支2917111111应付款项137167153194234