数据综述月报：增长继续超预期下行但通胀困扰犹存

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 增长继续超预期下行但通胀困扰犹存 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 朱洵 SAC No. S0570517080002 SFC No. BQK711 zhuxun@htsc.com +(86) 21 2897 2070 2022 年 7 月 29 日│中国内地 数据综述月报 2022 年 7 月海外宏观月报 7 月份，通胀预期未完全“受控”，而美欧增长下行甚至“衰退”的预期加剧，长端利率回落。欧美央行 7 月议息会议均大幅加息控通胀，美联储未再超预期收紧，而我们认为欧央行加息幅度略超彭博一致预期、未来收紧迫切性更高，欧元区资产风险溢价上升，美元维持相对强势。海外增长和通胀的组合仍不理想——未来关注通胀压力边际减弱的可能性，以及联储对于增长和通胀目标是否更加趋于“均衡”（而非单一控通胀），应关注三季度海外增长继续下调的压力。 6 月美国 CPI 升至 1981 年以来高点、欧元区通胀也继续上行；北溪 1 号断供风波造成的能源危局加重欧洲通胀风险。美国 6 月 CPI 环比+1.3%（前值 1%）、同比升至 9.1%；6 月欧元区 HICP 同比升至 8.6%、日本 CPI 回落0.1pct 至 2.4%。美国核心通胀和整体通胀的环比折年率均大幅高出同比增速，通胀预期尚未完全得到控制。 欧央行 7 月份加息 50 基点、美联储再加息 75 基点。联储短期继续收紧、但未来将更注重平衡增长和通胀；仅看滞后通胀周期的幅度，欧央行未来政策收紧紧迫性更高。在联储加息 75bp（而不是 6 月 CPI 刚公布时期货价格一度预期的 100bp）、且暗示“9 月可能放缓加息”的灵活性之后，美债短端利率回落而长端利率上行，“倒挂”幅度稍有减轻，显示市场对增长担忧减轻。日央行暂仍继续维持超宽松购债及收益率曲线控制（YCC）政策。 欧美衰退预期拖累长端名义利率，美元指数短期维持“相对”强势。7 月份，美债 10 年期利率回落至 3%以下、德国 10 年期国债利率从 7 月初接近 1.4%回落至 0.88%，欧债利率跌幅更大。未来欧央行加息幅度和货币政策的不确定性仍较大、加深了市场对欧洲金融条件收紧及衰退的担忧，风险溢价走高，欧元兑美元承压，美元指数一度升至 108。自欧央行声明结束常规购债计划以来、欧元区“核心”和“外围”国家利差拉大。 欧美先行指标继续下跌，美国服务业 PMI 降幅较大。欧元区 7 月份制造业PMI（49.6%）和服务业 PMI（50.6%）都较前值回落接近 3 个百分点；美国服务业 PMI（47%，-5.7pct）意外跌破荣枯线，为 2020 年 6 月以来新低。美国、日本、欧元区 sentix 投资信心指数均大幅下跌。欧元区 7 月份投资信心指数跌至 26.4%，美国、日本分别跌至-13.5%、-13.4%，都是 2020年三季度以来的低点。 美国二季度 GDP 环比折年率-0.9%，连续两个季度环比负增长，居民消费意愿下降、设备和住宅投资环比下跌、贸易逆差收窄。美国地产开工同比继续放缓。美国 6 月密歇根消费者信心指数环比小幅回升 1.1pct、升至51.1%，但整体来看仍处在 1981 年以来的低位。7 月份，美国 30 年期抵押贷款利率基本持平于 5.3%；6 月新屋销售（3 个月移动平均）同比下跌 19%（前值-20%），新屋开工同比放缓到+4%（前值+6%）。韩国 6 月出口增速放缓至 5.2%、贸易差额连续 3 个月转为逆差，或说明全球总需求减速。 风险提示：俄乌地缘政治风险加剧供应链冲击，欧美金融条件加快收紧。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 欧美疫情有所反复，但政策未有变化 ........................................................................................................................... 3 欧央行进入加息周期 ..................................................................................................................................................... 4 欧美先行指标皆走弱 ..................................................................................................................................................... 6 居民消费意愿仍然较弱 ................................................................................................................................................. 7 供应链改善或继续受战争及疫情影响 ........................................................................................................................... 9 韩国出口贸易减速印证全球总需求放缓 ...................................................................................................................... 11 欧美 CPI 继续上行 ...................................................................................................................................................... 12 风险提示： .......................................................................................................................................................... 12 pOoNoMqQzRtOtOoRrRqNxP9PaObRmOpPmOoMlOoOoRlOpMrQ7NrQrNuOmRrOvP