关键假设表调整与交流精粹：出口产业链压力渐增、新能源产能或逐步落地

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2022 年 08 月 04 日 出口产业链压力渐增、新能源产能或逐步落地 ——申万宏源关键假设表调整与交流精粹（2022 年 8 月） 相关研究 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 联系人 刘雅婧 (8621)23297818×转 liuyj@swsresearch.com 本期投资提示：  2022 年 7 月 25 日，申万宏源研究所召开了体系协同的 2022 年 8 月月度观点交流会，本次月度会重点讨论了地产基建未来的变化趋势、海外衰退背景下出口产业链是否承压、先进制造行业是否在大幅产能扩张等问题，并就中报情况做出更新展望。本次交流的亮点与各领域主要观点如下：  【宏观经济：地产销售面积增速何时转正？】宏观分析师认为年内地产投资环节可能加速，全年地产投资累计增速约为-0.5%，地产销售面积增速约为-2%，新开工面积增速约为-8%。长期来看地产销售面积增速在 2023~2025 年可能均维持小幅负增长的水平。地产分析师认为地产销售面积增速转正可能推迟至 10 月左右，政策上需要供需两端共同发力。银行分析师表示银行审慎态度未变，但会积极参与到“保交楼“进程中。建材分析师观察到上半年发改委固定资产投资审批增速较高，对四季度基建投资改善有前瞻作用，而当前地产弱势对消费建材的资产负债表仍有一定伤害。建筑分析师也认为上半年疫情+大宗商品价格上涨影响项目开工和施工进度，稳增长需求之下，看好下半年资金端发力。  【出口产业链：出口量的压力渐增，全球相对份额仍有优势，欧洲需求恐下滑明显】出口方面，交运分析师提示最近集装箱运价量价齐跌，跨境电商景气度也在边际下行。海外电新分析师从各省份用电数据中看到，广东省作为出口大省用电数据相对较差，而安徽省、四川省等近年来有电新产业链落地的省份用电高增长。各行业来看，家电分析师表示 Q2 家电出口或下滑 2%，尤其对单一客户依赖度较高的公司受到海外拖累更为明显。全球三大消费市场中欧洲压力相对最大。轻工家居分析师展望未来出口订单，也观察到一部分可选消费（美欧地产后周期的家具/人造草坪等）砍单现象比较明显，且欧洲下滑力度强于美国，而必选消费订单相对稳定。机械设备分析师也提示通用设备的出口在疫情好转之后有所改善，但强度低于预期。汽车分析师提出中国整车出口向好，智能化领先全球，但同时也提到欧洲需求下滑相对明显。宏观分析师认为虽然全球贸易量可能下行，但中国在出口份额上仍具备相对份额提升的优势。  【先进制造：上游价格高企对中游利润的影响持续性如何？电新后续产能或逐步落地】有色分析师认为锂价高位恐难长期持续。一方面锂在全球来看并非稀缺资源，另一方面目前产业中较多新进入者，2023 年预计碳酸锂产量超 30 万吨（相当于 750 万辆纯电动车去消化），后续产能逐步落地，锂价高位可能持续至 2023H1。电新分析师判断电池供需趋松，整体过剩程度会加剧（细分：负极和隔膜供需偏紧，正极和电解液偏松），有技术迭代细分领域的增速仍然较高（高镍、锰铁锂、天然石墨等），化工企业可能会转型进入正负极领域。化工分析师也认可化工企业切入新能源领域具备成本端优势。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想  （续前文）光伏方面，硅料 Q3 排产，Q4 价格端可能边际回落。而伴随着新进入者的投产，后续硅片单瓦 6~7分的盈利水平难以长期维持。相对而言，光伏电池壁垒较高、扩产较少，大尺寸产能反而紧缺，企业盈利能力总体向好。汽车分析师表示当前国产整车产品力上升，后续单车价值量也有望上行，但短期难有大幅盈利。目前已有有消费电子领域公司试图转型汽车电子。而电子分析师表示消费电子领域的公司要转型汽车电子并非一蹴而就，需要一系列的管理认证环节（两年左右的时间）。而如果转型不顺利+消费电子基本面弱势甚至可能出现倒闭潮。机械分析师认为中长期锂电设备和光伏设备产能扩张的浪潮没有发生变化，但短期可能光伏硅片环节设备类投资或见顶，未来关注新技术出现带来新的设备增长需求，逐步进入结构性变化。策略分析师提示新能源是中国重要的高端制造业转型方向，产能落地的确定性增加。  【当前各行业中报预期如何？】医药分析师表示当前行业内部子领域业绩分化趋势明显，CXO 业绩靠前但后续可能受到海外衰退创新融资下降的影响，原料药内部无法做价格转移的公司利润承压。农林牧渔分析师认为三季度猪价大概率震荡抬升（至 18 元/公斤），国际粮价预计震荡回落，国内粮价波动相对平稳。食品饮料分析师认为消费场景复苏正在进程中，预计中报符合预期，白酒三季报或环比改善。电新分析师关注上游原材料价格高企之下电池的利润修复情况。军工分析师表示当前中报多数符合预期，目前来看呈现量上升+价格回归合理的格局，关注后续追加订单带来的长期业绩确定性。电子分析师认为半导体设备、非消费电子相对占优（包括汽车，服务器，低轨卫星等）。短期全球晶圆厂开工，硅片需求旺盛，现阶段已经开始缺货和涨价。长期来看，汽车芯片不需要 7nm芯片，而这是国内半导体厂商的优势所在。计算机分析师表示疫情干扰之下计算机业绩拐点将延后至三季度，后续关注汽车 IT、能源电力信息化，机器人的主题性机会等。  本次讨论的各细分领域的具体观点请详见正文。 rQtQnNsRqNsPoQrPoPzRqNbR8Q8OnPnNnPoMeRoOwOiNrRqMbRqRqNvPmNmQvPsQvN 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 各领域观点汇总 ......................................................................5 宏观：政治局会议三大关键词：用好 保持 力争 .....................................5 策略：市场对经济下行仍有担忧 .................................................................5 港股策略：再回归 .........................................................................................5 金融工程：风格配置：消费>科技>周期>金融 ..............