银行业现金管理类理财专题分析之二：新规过渡期临近结束，类货基整改进展如何？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 08 月 05 日 推荐（维持） 现金管理类理财专题分析之二 总量研究/银行 类货基新规落地以来，类货基风险偏好降低，债券投资占比下降，久期有所缩短，杠杆率回落，但目前距新规要求仍有不小的距离。预计类货基新规过渡期结束后，银行永续债等较高收益债因到期而占比下降，组合久期明显下降，类货基相较于货基的收益率优势将明显收窄。 ❑ 类货基规模持续扩张，预计 22 年规模占比将下降。21 年 6 月类货基新规出台，设置过渡期至 22 年底，目前仅剩 5 个月。类货基规模持续扩张，21 年末达 9.3 万亿，较 21H1 大幅增长 1.5 万亿。其中，商业银行、大行理财子、股份行理财子类货基规模分别为 3.8、3.5、1.5 万亿，分别占其理财规模的32%、38%、24%。据财联社报道，银保监会窗口指导部分理财公司逐步压降类货基的规模及占比，要求在 22 年底占比降至 30%以下。 ❑ 债券投资占比下降，现金和货币市场工具占比上升。工银理财添利宝、招银理财日日欣、平安财富天天成长等类货基产品投资债券占比逐季下降，货币市场工具占比提高。此外，类货基银行资本债券投资占比普遍下行。 ❑ 部分产品久期有所缩短，杠杆率达标压力不大。新规规定类货基不能新增投资剩余期限超过 397 天的资产，存量的长期限资产自然到期后，使得资产久期缩短。22Q1 宁银理财天利鑫 B、招银理财日日欣和中邮理财·理财宝平均前十大持仓剩余期限分别为 63、219、115 天。新规出台一年以来，中邮理财·理财宝、平安财富天天成长 C 等产品杠杆率已降至 110%左右；少数类货基杠杆率仍高于 120%，预计 22 年底将降至 120%以下。 ❑ 类货基收益率趋于下行，但仍显著高于货基。新规出台后，部分类货基减配了永续债、二级资本债等较高收益的资产，7 日年化收益率有所下降。根据我们梳理的 30 只类货基产品，7 月 20 日类货基平均 7 日年化收益率 2.43%，较新规前（21 年 6 月）下降了 58BP。尽管收益率有所下行，但目前类货基收益率中枢仍比公募货基高约 85BP，保持较强的竞争力。短期来看，二级资本债、永续债等资产仍支撑类货基产品收益率处于相对较高水平。但随着整改的推进，风组合久期缩短，类货基相较于货基的收益率优势将进一步收窄。 ❑ 投资建议：继续积极看多银行。类货基新规设定了较长的过渡期，利于银行理财平稳转型，降低风险。新规后各银行/理财公司对类货基产品规则和规模都进行了调整和限制，纷纷推出中短期限固收理财作为类货基替代，预计类货基新规对银行整体业绩影响非常小。下半年经济或小幅复苏，驱动银行板块估值适度修复。我们主推业绩靓丽的江浙优质银行-江苏、南京、宁波、杭州等，关注优质股份行-招行、平安、兴业等，零售银行业务后续有望缓慢复苏。 ❑ 风险提示：金融让利，息差收窄；经济下行超预期，资产质量恶化等。 重点公司主要财务指标 股价 21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级 江苏银行 6.94 1.33 1.67 2.02 4.2 3.4 0.66 强烈推荐 南京银行 10.38 1.58 1.91 2.21 5.4 4.7 0.94 强烈推荐 宁波银行 28.97 2.96 3.55 4.10 8.2 7.1 1.36 强烈推荐 平安银行 12.16 1.87 2.21 2.69 5.5 4.5 0.70 强烈推荐 兴业银行 17.44 3.98 4.58 5.25 3.8 3.3 0.58 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 39 0.8 总市值（亿元） 51435 6.4 流通市值（亿元） 46442 6.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.5 -7.8 0.4 相对表现 1.3 2.3 18.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招明理财收益率定期报告-2022年 7 月下—7 月理财收益率如何？》2022-08-04 2、《7 月金融数据预测—7 月金融数据或显颓势》2022-08-01 3、《详解微众银行—依托腾讯流量，科技赋能的互联网银行》2022-07-30 廖志明 S1090521010002 liaozhiming@cmschina.com.cn -30-20-1001020Aug/21Nov/21Mar/22Jul/22(%)银行沪深300新规过渡期临近结束，类货基整改进展如何？ 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 08 月 05 日 正文目录 一、类货基规模扩张，整改进入加速阶段 .................................................................................................................... 4 1.1 摊余成本法现金管理类理财规模受限 .................................................................................................................... 4 1.2 转型为市值法固收类理财，发展类货基替代产品是方向 ....................................................................................... 5 二、整改进度偏慢，距离新规要求仍有不小的距离 ..................................................................................................... 7 2.1 类货基债券投资占比下行，减配银行资本债券 ...................................................................................................... 7 2.2 部分产品久期有所缩短，但组合久期仍较长 .......................................................................................................... 9 2.3 杠杆率不高，达标压力不大 .................................................................................................................................. 11 三、类货基收益率趋降，但仍显著高于货基 ...........................