美国7月CPI点评：美国通胀回落超预期，8月将继续回落

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国通胀回落超预期，8月将继续回落 ——美国7月CPI点评 2022 年 8 月 11 日 宏观经济 事件点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美国 7 月 CPI 环比 0%,预期 0.2%，前值 1.3%;同比 8.5%，预期 8.7%，前值 9.1%。 核心 CPI 环比 0.3%，预期 0.4%，前值 0.7%；同比 5.9%，预期 6.1%，前值 5.9%。 主要观点： 7 月超预期非农和超预期通胀回落构成 8 月初最佳数据组合。结合原油、非管理人员时薪持续回落，地产降温，基本可以判断本轮通胀见顶，8 月通胀预计加速回落。能源价格是通胀决定性因素，冬季欧洲能源危机尚未解除，四季度通胀或有反复。本轮通胀已脱离原油增长趋势，为 90 年代以来首次，有效回落所需时间较长。高通胀背景下实体经济陷入衰退不可避免，但我们认为仅为温和衰退。9 月加息范围在 50~75bp，7 月通胀回落幅度使得市场对 9 月加息 50bp 预期上升，美股大涨，美元下跌，而国债利率较为稳定。维持美十债上限 3.5%~3.75%，维持美股短期季度反弹，长期中性，等待低点。 通胀扩散效应进入尾部阶段。汽油价格环比下降 7.7%，抵消了食品和住宿分项的上升，最终 CPI 与 6 月持平，同比小幅回落。从分项看，先期上涨的通胀分项开始持续回落，如能源、肉类、机票、住宿；后期通胀分项上涨接近尾声，如饮料、谷物烘焙类、住宅、医疗、车险等。交通工具和服务已持续下降 2 月。结合近期地产表现，部分热门地区租金已出现小幅下跌，占核心 CPI40%以上的住宅分项快速上涨基本接近尾声。 能源环比如期下降，8 月预计加速回落。由于汽油和天然气价格下降，能源分项下降 4.6%，前值增 7.5%，电力分项继续上升1.6%上升，已连续 3 个月超过 1.3%。原油期货价格 7-8 月下降明显，已回落至今年 2 月水平。当前全美汽油零售价格回落至3 月初水平，约 4.01 美元/加仑，3 季度能源下跌几成定局。考虑到欧洲冬季能源危机仍存，4 季度能源价格能否进一步有效回落仍存疑虑。 食品通胀超预期，扩散效应处于尾部阶段，接近见顶。食品分项环比 1.1%，微博上连续第 7 个月环比超过 0.9%；同比增加10.9%，是 1979 年 5 月以来的最大涨幅。居家食品分项环比 1.3%，6 大超市食品分项均有上涨，饮料（2.3）、谷物烘焙（1.8）、果蔬（0.5）单月环比上涨仍出现加速，仅肉类鱼蛋分项降 0.5%。本轮食品分项环比加速路径为肉类、鸡蛋、黄油等其他居家食品，饮料，到谷物烘焙和水果。考虑到基数效应，我们之前预计食品通胀将继续至 2 季度末，目前已验证。从期货价格看，牛肉价格从去年 12 月开始一直在高位震荡，并未继续上涨，反映在肉类同比加速回落。肉类价格为本轮食品上涨先锋，其价格持续稳定，随着扩散效应进入尾部加速阶段，虽然居家食品价格同比仍在加速，但接近见顶。 核心环比回落有限，同比预期内持平，预计下月同比小幅回落。核心通胀环比 0.3%，前值 0.7%。房租、医疗、汽车保险、家庭装修、新车以及娱乐均有上涨，机票、二手车、外宿、通信和服装下降。住宅分项受外宿价格大幅下降环比保持稳定，0.5，前值 0.6，其中租金 0.7，等价租金 0.6，外宿下降 2.7，前值 2.8。由于房贷利率高企，地产周期基本见顶，预计年内高位震荡，热门地区租金 8 月已出现下跌，预计住宅分项见顶。夏季过后，租金上涨速度或会下降。外宿和机票持续大幅下降，或预示夏季旅游高峰基本结束。 7 月通胀回落超预期，8 月持续回落几成定局，9 月美联储加息或为 50bp。高通胀背景下实体经济陷入衰退不可避免，但我们认为仅为温和衰退。9 月加息范围在 50~75bp，7 月通胀回落幅度使得市场对 9 月加息 50bp 预期上升，美股大涨，美元下跌，而国债利率较为稳定。考虑到原油期货 8 月下跌至 2 月水平，美国平均汽油价格回落至 3 月初水平，8 月 CPI 再次回落几成定局，9 月加息 75bp 必要性确定性下降，50bp 为大概率。我们维持美十债上限 3.5%~3.75%，维持美股短期季度反弹，长期中性，等待低点。 风险提示：海外通胀回落不及预期，海外经济衰退，冬季能源危机。 P2 东兴证券宏观报告 宏观经济：美国通胀回落超预期，8 月将继续回落 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图1：CPI、核心 CPI、食品和能源价格同比 图2：居家食品持续上涨带动食品分项 资料来源：wind, 东兴证券研究所 资料来源：wind, 东兴证券研究所 图3：食品分项全面上涨，预计将持续数月 图4：核心 CPI 持续上涨的分项（同比） 资料来源：wind, 东兴证券研究所 资料来源：wind, 东兴证券研究所 图5：交通成本持续下降 图6：出行工具价格均有回落（同比） 资料来源：wind, 东兴证券研究所 资料来源：wind, 东兴证券研究所 图7：本轮通胀大幅脱离原油价格为 90 年代以来首次 -20.0-10.00.010.020.030.040.050.00.002.004.006.008.0010.0012.002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07美国:CPI:食品:当月同比 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 美国:CPI:能源:当月同比 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07美国:CPI:食品:同比:季调 美国:CPI:家庭食品:同比:季调 美国:CPI:非家用食品:同比:季调 -5.000.005.0010.0015.0020.002019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05Wind 美国:CPI:食品:同比:季调 Wind 美国:CPI:肉类:同比:季调 Wind 美国:CPI:无酒精饮料和饮料原料:同 比:季 调 Wind 美国:CPI:其他家庭食品:同比:季调 15.0017.0019.0021.0023.000.001.002.003.004.005.006.007.008.002021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07美国:核心CPI:当月同比 美国:CPI:住宅:当月同比