大单品维持高增，渠道调整效率进一步提升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 盐津铺子（002847.SZ）：大单品维持高增，渠道调整效率进一步提升 2025 年 10 月 30 日 推荐/维持 盐津铺子 公司报告 事件：公司发布 25 年三季报。公司 25 年前三季度实现营收 44.27 亿元，同比增长 14.67%，归母净利润 6.04 亿元，同比增长 22.63%，扣非归母净利润 5.53 亿元，同比增长 30.54%；Q3 单季度营业收入 14.86 亿元，同比增长 6.05%，归母净利润 2.31 亿元，同比增长 33.55%；扣非归母净利润 2.19 亿元，同比增长 45.01%。 魔芋继续高增，鹌鹑蛋山姆表现亮眼。2025 年以来，公司进一步聚焦大单品战略，全渠道共同助推品牌势能与产品心智，成为公司收入增长的重要动能。深海零食、休闲豆制品收入稳健增长；鹌鹑蛋通过研发创新，溏心鹌鹑蛋 10月上市即上榜“山姆新品热卖榜”。公司魔芋产品“大魔王”2025 年 3 月实现单月销售额突破亿元，魔芋收入 Q3 实现同比高速增长，季度环比持续正向增长。同时公司储备虎皮鱼豆腐、虎皮豆干等多种产品，期待延续“大魔王”的成长路径，打造下一个爆款。 电商短期调整，高势能渠道持续高增。定量流通渠道聚焦头部售点精耕，Q3持续高增长。零食量贩渠道我们推测能够随着头部品牌拓店而持续高增。电商渠道 Q3 收入同比下滑 40%，主因公司主动调整产品结构，梳理大量贴牌产品。未来，电商将成为公司的大单品的品牌打造渠道，电商渠道的聚焦有望明显改善渠道销售费用的投放效率。 短期利润率略有承压，长期有望提升。25 年前三季度/Q3 公司毛利率分别为 31.84%/30.62%，分别同比-1.52/+1.01pct。Q3 单季毛利率提升推测主要因为产品结构优化，高毛利产品的收入占比提升。公司前三季度销售费用率/管理费用率分别为 9.91%/3.45%，分别同比-2.94/-0.55pct。一方面，电商产品结构的主动调整提升了销售费用的使用效率。另一方面，公司大单品销售持续增加，产能利用率上升带动规模效应进一步释放。公司 Q3 净利润率 15.57%，同比及环比进一步提升。 盈利预测与评级：我们看好魔芋以及鹌鹑蛋赛道的高增长，公司打造品类品牌体系逐步成熟，成长性具备可持续性。预计 25-27 年公司营业收入分别为61.53/73.05/82.46 亿元，分别同比+16.01%/18.73%/12.88%，归母净利润分别为 8.24/10.08/11.92 亿元，分别同比+28.70%/22.44%/18.16%，对应 EPS分别为 3.02/3.70/4.37，对应 PE 分别为 23/19/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：抖音平台、零食渠道竞争愈发激烈；行业竞争加剧；原材料价格上涨，成本上升；大单品增长及新品放量不及预期；食品安全风险。 财务指标预测 公司简介： 盐津铺子食品股份有限公司的主营业务是小品类休闲食品的研发、生产和销售。公司的主要产品是辣卤零食-休闲魔芋制品、辣卤零食-肉禽制品、辣卤零食-休闲豆制品、辣卤零食-其他（含辣卤礼包等）、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果、蒟蒻果冻布丁。 资料来源：iFinD、公司公告 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52 周股价区间（元） 97.71-49.67 总市值（亿元） 192.04 流通市值（亿元） 172.99 总股本/流通A股（万股） 27,278/27,278 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 3.47 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -18.5%3.4%25.4%47.4%69.4%91.3%10/291/284/297/2910/28盐津铺子沪深300P2 东兴证券公司报告 盐津铺子（002847.SZ）：大单品维持高增，渠道调整效率进一步提升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4,115.18 5,303.93 6,152.90 7,305.05 8,245.65 增长率（%） 42.22% 28.89% 16.01% 18.73% 12.88% 归母净利润（百万元） 505.77 639.95 823.60 1,008.39 1,191.50 增长率（%） 67.76% 26.53% 28.70% 22.44% 18.16% 净资产收益率（%） 34.95% 36.89% 44.74% 48.16% 49.46% 每股收益（元） 2.64 2.36 3.02 3.70 4.37 PE 26.67 29.83 23.32 19.05 16.12 PB 9.54 11.07 10.43 9.17 7.97 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 盐津铺子（002847.SZ）：大单品维持高增，渠道调整效率进一步提升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 1304 1402 1548 1782 1968 营业收入 4115 5304 6153 7305 8246 货币资金 310 235 246 292 330 营业成本 2735 3676 4325 5194 5896 应收账款 211 262 310 364 413 营业税金及附加 33 40 48 56 63 其他应收款 17 15 18 21 24 营业费用 516 663 605 649 660 预付款项 145 85 124 170 223 管理费用 183 219 223 240 239 存货 594 744 782 854 888 财务费用 16 13 15 14 14 其他流动资产 27 61 69 81 90 研发费用 80 80 83 86 90 非流动资产合计 1566 2209 2191 2440 2778 资产减值损失 0.74 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 -1.69 0.00 0.00 0.00 固定资产 1135 1467 1501 1486 1462 投资净收益 1.79 -2.30 -2.53 -2.79 -3.06 无形资产 198 245 260 275 288 加：其他收益 60.01 1