7月物价数据点评：CPI中枢，上去容易下来难

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn CPI 中枢，上去容易下来难 事件： 8 月 10 日，统计局公布 7 月物价数据：CPI 同比上涨 2.7%，预期 2.9%，前值2.5%；PPI 同比上涨 4.2%，预期 4.7%，前值 6.1%。 点评：  非食品中服务价格阶段性承压等拖累 CPI，也影响核心 CPI 的涨价节奏 CPI 低预期主因非食品拖累，食品端涨价动力持续显现。7 月，CPI 同比 2.7%、低于预期的 2.9%，核心 CPI 同比涨幅回落 0.2 个百分点至 0.8%；CPI 环比由平转为上涨 0.5%。分项中，食品环比由降转升至 3%、创近年同期新高，主因猪肉、鲜菜等大幅涨价拉动；非食品环比由升转降至-0.1%、处近年极低水平，或与油价下跌拖累交通通信项、部分地区疫情反复使得其他商品与服务等明显回落等有关。 核心 CPI 回落与服务价格阶段性承压等有关，部分原材料涨价传导放缓也有影响，关注部分价格疫后修复节奏。疫情阶段性反复等，或使得文教娱、旅游等服务价格分项大幅低于季节性，一定程度上反映在核心 CPI 中；同时，部分耐用品涨价传导也有放缓，例如，CPI 家用器具同比 1.7%、较高点回落 0.8 个百分点。  生产资料拖累 PPI 超预期回落，生活资料涨幅收窄、或反映涨价传导放缓 生产资料拖累 PPI 超预期回落，涨价传导有所放缓。7 月，PPI 同比 4.2%、涨幅回落 1.9 个百分点，低于预期的 4.7%，环比由平转降至-1.3%。大类环比中，生产资料降幅扩大 1.6 个百分点至-1.7%，三大工业均拖累，尤其是采掘、由升转降至-1.9%；生活资料环比涨幅收窄 0.1 个百分点至 0.2%，食品、耐用消费品环比分别较上月变动 0.1 和 0.3 个百分点，一般日用品环比转负、衣着涨幅收窄。 除少数中下游制造业，绝大多数行业价格回落、尤其是上游原油链和有色链。行业环比中，石油加工、有色冶炼、黑色冶炼和黑色矿采较上月回落幅度均超 3 个百分点，分别至-2%、-6%、-6.1%和-6.2%，煤炭开采和化学制造环比降幅也超2 个百分点；农副食品加工、纺织服装环比延续为正、分别为 1.1%和 0.1%。 重申：明年上半年通胀中枢或进一步抬升、CPI 在高位停留的时间可能超预期。CPI 短期或延续上行、三季度末达 3%左右，四季度略有回落。相较之下，明年初通胀容易超预期，核心驱动或来自线下活动修复下，服务业“补偿式”涨价等带动核心 CPI 回升。中性情景下，明年上半年 CPI 中枢或达 3%。（详情参见《通胀的“序章”》、《通胀，潜在的风险点？》、《CPI 通胀，拉响“警报”？》）。 风险提示：生猪供给加速出清，原材料供给不及预期。 2022 年 08 月 10 日 7 月物价数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 7 月物价数据点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：7 月，CPI 涨至 2.7%、核心 CPI 回落至 0.8% 图表 2：食品、非食品环比分别为 3%和-0.1% 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 3：7 月，CPI 食品中猪肉和鲜菜大幅涨价 图表 4：7 月，非食品中交通通信和其他项拖累明显 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 5：7 月，CPI 服务价格环比低于季节性 图表 6：CPI 家用器具同比已于阶段性高点回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 -101234562017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07(%)核心CPI同比CPI同比-4-2024-0.20.00.20.40.62021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07CPI非食品环比CPI食品环比(右轴)(%)(%)0.1 1.8 10.3 11.8 25.6 0.5 0.3 0.1 -3.8 -20-100102030粮食食用油鲜菜畜肉类猪肉水产类蛋类奶类鲜果类CPI食品项环比2022-052022-062022-07(%)-0.4 0.0 0.3 -0.7 0.5 0.0 -0.7 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.5衣着居住生活服务交通通信教文娱医疗保健其他CPI非食品项环比2022-052022-062022-07(%)-0.6-0.30.00.30.60.91.21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月(%)CPI服务环比202020212022-4-3-2-1012-4-3-2-101232005-012006-042007-072008-102010-012011-042012-072013-102015-012016-042017-072018-102020-012021-042022-07(%)(%)CPI家用器具PPI耐用消费品类(右轴)7 月物价数据点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：7 月，PPI 同比 4.2%、低于预期的 4.7% 图表 8：生产资料环比大幅回落、生活资料涨幅收窄 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 9：7 月，除少数中下游制造业，绝大多数行业 PPI 回落 来源：Wind、国金证券研究所 风险提示： 1、生猪供给加速出清。伴随养殖利润持续侵蚀，猪企资金消耗和偿债压力的加大，或使得能繁母猪产能加速去化，猪价持续、大幅上涨。 2、原材料供给不及预期。部分商品产能受限超预期，价格大幅攀升。 -5-1371115-1.5-0.60.31.22.13.02020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07PPI环比PPI同比(右轴）(%)(%)-1.7 -1.9 -2.5 -1.3 0.2 0.6 0.1 -0.3 0.2 -3-2-10123生产资料采掘原材料加工生活资料食品衣着一般日用品耐用消费品(%)PPI大类分项环比2022-052022-062022-07-8-6-4-2024-8-6-4-2