开拓产品新品类，新能源业务加速增长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 14.21 元 目标价格（ 人民币）：21.70 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 7.92 已上市流通 A 股(亿股) 7.45 总市值(亿元) 112.56 年内股价最高最低(元) 16.22/7.48 沪深 300 指数 4157 深证成指 12269 陈传红 分析师 SAC 执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 江莹 联系人 jiangying2＠gjzq.com.cn 开拓产品新品类，新能源业务加速增长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 6,324 7,816 8,899 11,176 13,086 营业收入增长率 14.55% 23.60% 13.85% 25.59% 17.09% 归母净利润(百万元) 322 220 367 571 746 归母净利润增长率 1.23% -31.47% 66.37% 55.82% 30.66% 摊薄每股收益(元) 0.406 0.278 0.463 0.721 0.942 每股经营性现金流净额 0.58 0.47 0.21 0.68 1.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 8.17% 5.01% 8.03% 11.33% 13.17% P/E 33.92 45.15 24.82 15.93 12.19 P/B 2.77 2.26 1.99 1.81 1.61 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  乘用车：开拓芯片散热新产品，新能源业务高速增长。1）水冷板需求提升：随着电池能量密度不断提升，热管理需求持续提升，带动水冷板需求增加。如麒麟电池将水冷板放臵在电芯之间，提升水冷板用量。预计 22/23/25年国内新能源车水冷板需求为 44.6/68.4/186.3 亿元。2）开拓芯片散热新产品：随汽车智能化趋势加深，运算算力越来越高，芯片发热问题日渐突出，催生芯片散热新需求。公司开拓新产品，占据先发优势，预计 22-24 年公司乘用车业务收入分别为 32、54、68 亿元，增速分别为 45%、67%、27%。  商用车：海外需求旺盛，保障业务稳步增长。国六排放升级的背景下，公司在 SCR 和 EGR 上的技术优势有望为其带来新的利润。1）国内：未来商用车电动化、智能化，对热管理需求更广，单台整机热管理系统和部件价值有望提升。2）海外：公司主要产品配套康明斯、戴姆勒等国际集团，海外客户需求旺盛，助力公司业务发展。我们预计 22-24 年公司商用车业务收入分别为 47、48、50 亿元，增速分别为-8%、3%、4%。  工业民用：开拓储能等下游新领域，谱写增长新曲线。公司深度绑定电池龙头企业为战略客户，为其配套系列电池液冷产品。公司近期拟在四川宜宾设立全资子公司，主要生产电池水冷板产品，计划于 2023 年 2 月开始运营投产，预计 2023 年形成电池水冷板产量 79 万件，预计销售收入 2.3 亿元。我们预计 22-24 年公司工业民用业务收入分别为 6、8、11 亿元。  盈利能力触底，未来有望逐季向上。1）外部环境向好：大宗原材料、海运费等价格出现下降趋势；2）内部管理能力加强：从公司公告的股权激励方案中可以看出，公司管理层考核目标由收入规模转为利润规模。 投资建议  大宗原材料、海运费等价格下降，公司盈利能力有望逐步增强。同时开拓芯片散热新产品，打开长期发展空间。我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 3.67、5.71、7.46 亿元，给予 23 年 PE 30 倍，目标市值 172 亿元，目标价 21.7 元/股，给予“增持”评级。 风险提示  行业竞争加剧；下游需求不及预期；公司盈利改善不及预期；公司治理结构发生变化。 2022 年 08 月 05 日 新能源与汽车研究中心 银轮股份 (002126.SZ) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、深耕热管理，积极开拓新能源车市场 ............................... 3 二、主营业务稳健增长，盈利能力有望改善 ............................. 4 三、布局水冷板换热器，公司具备持续竞争优势 ......................... 6 四、商用车业务稳定发展，工业换热成为业务新增长点 ................... 9 五、盈利预测与投资建议 ............................................. 9 盈利预测 ......................................................... 9 投资建议及估值 .................................................. 10 六、风险提示 ...................................................... 11 图表目录 图表 1 ：公司深耕热管理，各应用领域产品丰富 ............................................3 图表 2 ：公司加快国际化发展，客户资源优质 ...............................................3 图表 3 ：公司营业收入（亿元）及同比增长率（%） .....................................4 图表 4 ：公司分行业营收（亿元） .................................................................4 图表 5 ：公司毛利（亿元）及毛利率（%） ...................................................4 图表 6 ：公司分业务毛利率（%） .................................................................4 图表 7 ：公司归母净利润（亿元）及归母净利率（%）..................................5 图表 8 ：公司销售费用率及管理费用率（%）................................................5 图表 9 ：公司研发费用（亿元）及研发费用率（%） .....................................6 图表 10 ：公司全球化布局工厂，以全球化供应能力满足客户需求 .................6 图表 11 ：公司专利数量快速提升...............................