英唐智控(300131)转型半导体IDM，谋篇布局汽车电子

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 英唐智控(300131.SZ) 2022 年 08 月 10 日 买入（首次） 所属行业：电子/电子制造 当前价格(元)：6.53 证 券分析师 陈 海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈 蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研 究助理 市 场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 28.29 35.20 47.40 相对涨幅(%) 35.49 38.25 42.56 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相 关研究 英唐智控（300131.SZ）：转型半导体 IDM，谋篇布局汽车电子 投 资要点  元 器件分销领先企业转型半导体 IDM，优势整合有望加速成长。英唐智控成立于2001 年，成立之初主要从事智能控制器的研发、生产和销售。2015 年以后通过多次并购，核心业务转变为电子元器件分销，积累了近三万个客户，覆盖各下游行业国际国内龙头。公司紧抓行业机遇，通过收购先锋微技术有限公司以及入股上海芯石半导体有限公司，目前的核心产品包括英唐微的光电集成电路、光学传感器、显示屏驱动 IC、车载 IC、MEMS 振镜，以及上海芯石的 Si 和 SiC 基等功率半导体器件产品。公司收购后推进现有半导体业务的深化整合，打通产能、客户等堵点，半导体元器件业务有望加速成长。公司未来将有望既具备分销企业的丰富客户资源和敏锐的市场感知能力，同时兼具关键元器件的研发生产能力，差异化的发展路线有望加速公司成长。  MEMS 振 镜 需求爆发，产品/产能持续突破。公司 2020 年 10 月完成对先锋微技术的收购，更名为英唐微技术。英唐微技术专注于光电转换和图像处理的模拟 IC和数字 IC 产品的研发生产，MEMS 振镜是其主要产品之一，受益于下游激光雷达、HUD、AR、微投影仪的需求增长也将获得持续的增长动能。公司 2022 年 7月公布第二代 MEMS 振镜已开启送样，并预计将在自动驾驶车辆中投入实际使用，产业化迈出了关键一步。产能方面，公司深圳 MEMS 微振镜研发及产业化项目拟扩建，产能完全释放后预计年产能增加 112 万个，包括Φ1.0mm MEMS 微振镜以及驱动芯片、Φ4.0mm MEMS 微振镜以及驱动芯片、微投影仪 MEMS 模组、AR 眼镜 MEMS 模组等四类产品，该项目满产及价格稳定后预计可实现年营业收入 5.64 亿元，净利润 1.36 亿元。  收 购上海芯石推进功率芯片 IDM 布局。SiC 材料特性优秀，适用于高压、高频应用场景，受益于下游电动车的快速成长，预计 2021 年到 2027 年全球市场规模将从 10.9 亿美元增长至 63 亿美元，CAGR 为 34%。上海芯石在 SiC-SBD 领域已成功开发 600V、1200V、1700V、3300V 产品并已经量产销售。但是原有 Fabless运营模式下代工产能获取制约了其成长。英唐智控通过整合英唐微获取了生产制造能力，英唐半导体产业园将进一步突破产能瓶颈，打破原有的产能瓶颈，运营模式也向 IDM 转变。  投 资建议：我们预计公司 2022/2023/2024 年实现收入 73.80/80.81/88.75 亿元，实现归母净利润 2.01/2.81/3.68 亿元，以 8 月 10 日市值对应 PE 分别为 37/26/20x x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。  风 险提示：下游需求不及预期、客户开拓不及预期、项目建设不及预期 -60%-40%-20%0%20%2021-082021-122022-04英唐智控沪深300股票报告网 公司首次覆盖 英唐智控（300131.SZ） 2 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股 票数据 总股本(百万股)： 1,137.15 流通 A 股(百万股)： 952.25 52 周内股价区间(元)： 3.99-9.59 总市值(百万元)： 7,425.57 总资产(百万元)： 3,440.94 每股净资产(元)： 1.33 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主 要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,418 6,338 7,380 8,081 8,875 (+/-)YOY(%) -12.8% -39.2% 16.4% 9.5% 9.8% 净利润(百万元) 269 29 201 281 368 (+/-)YOY(%) 841.5% -89.3% 598.7% 39.5% 31.1% 全面摊薄 EPS(元) 0.25 0.03 0.18 0.25 0.32 毛利率(%) 5.5% 9.9% 11.4% 12.0% 12.5% 净资产收益率(%) 18.6% 1.9% 10.1% 12.4% 14.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司首次覆盖 英唐智控（300131.SZ） 3 / 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 转型半导体 IDM，谋篇布局汽车电子 .................................................................... 5 1.1. 元器件分销领先企业 .................................................................................. 5 1.2. 依托分销丰富客户资源，切入上游半导体设计环节 ....................................... 6 2. 英唐微技术：MEMS 振镜受益下游市场需求爆发 ................................................... 7 2.1. 收购先锋微技术成 IDM 运营模式开端.......................................................... 7 2.2. MEMS 振镜下游应用广泛 .........................................................................