华住集团S(01179.HK)从万豪问鼎之路看华住未来成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 华住集团─S(01179.HK) 酒店餐饮/社会服务 [Table_Date] 发布时间：2022-08-09 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_MarketHK] 股票数据 2022/08/09 6 个月目标价（港元） 36.26 收盘价（港元） 30.50 12 个月股价区间（港元） 17.94~40.00 总市值（百万港元） 96,431.05 总股本（百万股） 3,218 A 股（百万股） H 股（百万股） 3,218 日均成交量（百万股） 1 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 35% -10% 相对收益 10% 35% 14% [Table_Report] 相关报告 《景区行业深度报告：旅游复苏拐点将至，休闲景区成长空间待释放》 --20220630 《君亭酒店：精耕细作铸就中高端精选标杆，外延并购实现区域突围》 --20220612 [Table_Author] 证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 lihui@nesc.cn 研究助理：李昊臻 执业证书编号：S0550122010011 18969277077 lihz2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 从万豪问鼎之路看华住未来成长 报告摘要： [Table_Summary] 深耕行业十六载，酒店龙头长风破浪。华住集团是中国第二大及全球第七大的多品牌酒店集团，业务覆盖全球且发展迅速。公司于 2005 年成立，先后以经济型酒店跑马圈地、在中高端酒店领域多元品牌布局、加速高奢品牌培育，自下而上形成全品牌矩阵。创始人季琦有“创业教父”之美誉，管理团队酒店从业经验丰富，公司以赛马文化打造狼性团队、竞争力强劲。公司营收维持高增，期间费用相对稳定，利润水平领先。 品牌+技术+流量，三位一体助力千城万店。公司通过内部孵化和外延并购形成多元品牌矩阵，差异化覆盖各细分赛道；技术赋能、全流程数字化，实现降本增效；创始人注入互联网基因，会员&流量意识领先同行，自建会员体系，打造私域流量池。 从万豪问鼎之路看华住未来成长，连锁加盟化、中高端化、下沉市场渗透和国际化打开成长空间。复盘万豪酒店发展历程，其商业模式迭代、内生外延持续丰富品牌矩阵和全球化发展策略助力公司穿越经济周期，实现门店规模和集团业绩的持续成长，其发展经验可为华住提供借鉴：1）连锁加盟化：万豪酒店通过商业模式迭代实现由重资产模式向轻资产模式的转变，当前中国酒店行业连锁加盟化逐渐成为主流，华住同样借助轻资产模式加速拓店；2）中高端化：不同于万豪自上而下、由全服务向细分市场渗透、形成全品类品牌矩阵，华住自下而上布局中高端市场、培育高奢品牌，加速中高端化进程；3）下沉市场渗透：不同于美国相对集中的酒店业态，我国酒店业相对分散、低线市场存在大量中小单体酒店，因此向下沉市场渗透能够打开更广阔的拓店空间；4）国际化：万豪酒店通过内生外延并举的方式布局全球酒店市场，国际化是全球酒店龙头的必经之路，华住以自有品牌出海的同时收购 DH 酒店加强在全球范围的布局。 投资建议：华住作为中国酒店龙头以品牌、技术和流量三位一体形成核心竞争力，经营效率持续领先，竞争壁垒稳固；预计 2022-2024 年公司分别实现归母净利润-3.3/22.0/30.1 亿元，EPS 分别为-0.10/0.69/0.94 元，给予公司 2023 年 45x PE，对应目标价 36.26 港元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、拓店及多品牌策略效果不及预期等 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,196 12,785 13,624 18,763 20,705 (+/-)% -9.1 25.4 6.6 37.7 10.4 归属母公司净利润 -2,192 -465 -331 2,205 3,012 (+/-)% -223.9 -78.8 -28.9 -766.6 36.6 每股收益（元） -6.84 -0.15 -0.10 0.69 0.94 市盈率 -43.58 -168.54 -255.63 38.35 28.07 市净率 8.36 7.10 5.12 4.52 3.89 净资产收益率(%) -19.3 -4.3 -2.0 11.8 13.9 总股本 (百万股) 321 3,121 3,218 3,218 3,218 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2021/82021/112022/22022/5华住集团─S恒生指数股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 [Table_PageTop] 华住集团─S/港股公司报告 目 录 1. 公司概览：深耕行业十六载，酒店龙头长风破浪 .......................................... 5 1.1. 深耕行业十六载，酒店龙头再突破 ....................................................................................... 5 1.2. 创始人掌舵，赛马文化打造狼性团队 ................................................................................... 6 1.3. 营收维持高增，利润水平领先同行 ....................................................................................... 8 2. 竞争优势：品牌+技术+流量，三位一体助力千城万店 ............................... 10 2.1. 多元品牌矩阵助力“千城万店”，产品持续迭代领跑 RevPAR ........................................... 10 2.2. 全流程数字化，技术赋能降本增效 ..................................................................................... 15 2.3. 互联网基因，自建会员体系，打造私域流量蓄水池 ......................................................... 17 3. 复盘万豪问鼎之路：穿越周期的成长 ............................................................ 19