业绩符合预期，持续优化产能布局

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属|公司报告 2022 年 8 月 9 日 股票投资评级 宁波韵升（600366.SH）： 推荐|首次覆盖 业绩符合预期，持续优化产能布局 个股表现 ⚫ 投资要点 业绩符合预期，主要受益于钕铁硼磁钢产品量价齐升。公司发布2022 半年报，公司上半年实现营收 32.06 亿元，同比增长 99.82%；归母净利润 2.40 亿元，同比增长 0.67%；扣非归母净利 2.68 亿元，同比增长 44.57%。2022 Q2，公司实现营收 20.05 亿元，同比增长 116.3%、环比增长 66.9%；归母净利润 1.66 亿元，同比下降 4.3%、环比增长125.2%；扣非归母净利 1.76 亿元，同比增长 27.7%、环比增长 92.6%。 新能源汽车领域的营收增速最快。收入按领域拆分，新能源汽车领域营收超 6 亿元，较去年同期增长 2.5 倍以上，营收占比达 18.7%以上；消费电子领域营收超 9 亿元，同比增长近 70%，营收占比 28%以上；工业及其他应用领域营收约 11 亿元，同比增长超 50%，营收占比超 34.3%。 有序推进产能建设，提高生产力。包头韵升科技发展有限公司年产 15,000 吨高性能稀土永磁材料智能制造项目顺利开工；晶界扩散产能快速释放，截至 2022 年上半年，公司已具备晶界扩散产能 6000 吨/年，预计到三季度末，晶界扩散产能达到 10000 吨/年。预计到 25 年公司毛坯料产能将达到 3.4 万吨。 通过非公开发行 A 股股票募集资金，用以建设包头韵升年产15,000 吨高性能稀土永磁材料智能制造项目。本次非公开发行股票募集资金总额为 10.65 亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟投资于稀土永磁材料智能制造项目。发行对象为包括韵升科技在内不超过 35 名特定对象，其中，韵升科技拟以现金方式认购本次非公开发行股票实际发行数量的 35%。 钕铁硼下游需求端高速发展，拉动钕铁硼的需求不断攀升。以新能源汽车板块为例，根据中国汽车工业协会数据显示，2022 年上半年全国新能源汽车产销量分别为 266.1 万辆和 260 万辆，是增速最快的终端领域。此外，公司利用在新能源汽车电机市场经验优势，进一步加大了传统汽车市场的开拓力度。尤其在韩国市场上，公司在 EPS、汽车空调压缩机及 IDB 系统已占据了主要份额。伴随需求增长，公司产能有望逐步释放。 ⚫ 盈利预测与估值 资料来源：Wind，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 14.36 总股本/流通股本(亿股) 9.89/9.89 总市值/流通市值(亿元） 130.55/130.55 52 周高/低(元） 14.53/7.73 第一大股东 韵升控股 持股比例 32.39% 资产负债率（%） 33.2% 市盈率 PE 25.80 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号：S1340522060001 Email： lishuaihua@cnpsec.com (27%)10%47%83%120%157%21/8/421/10/421/12/422/2/422/4/422/6/4稀土永磁指数宁波韵升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 受益于需求端高速发展，稀土永磁行业有望维持高景气度，公司积极推动扩产项目，预计产能逐渐释放。 预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 71.12 亿元、106.26 亿元、114.07 亿元，分别同比增长 89.45%/49.41%/7.35%；归母净利润分别为 7.26 亿元、11.7 亿元和 13.24 亿元，2022 年分别同比增长40.25%/61.01%/13.12%，对应 EPS 分别为 0.73 元、1.18 元、1.34 元。 对应 2022-2024E PE 分别为 19.54/12.14/10.73 倍，考虑同行业水平, 我们给予公司 20 倍 PE，对应未来 12 个月的目标价为 23.60 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示 稀土产品价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 3753.96 7112.04 10626.03 11407.03 增速 56.47% 89.45% 49.41% 7.35% 归属母公司股东净利润（百万） 518.25 726.81 1170.25 1323.84 增速 191.55% 40.25% 61.01% 13.12% 毛利率 26% 24% 24% 24% 每股收益 EPS（元） 0.53 0.73 1.18 1.34 市盈率 PE 24.81 19.54 12.14 10.73 净资产收益率 ROE 11% 13% 18% 17% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为 2022 年 8 月 9 日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 3754 7112 10626 11407 营业收入 3754 7112 10626 11407 营业成本 2782 5415 8093 8693 营业利润 628 812 1298 1468 税金及附加 34 92 126 128 归属于母公司净利润 518 727 1170 1324 销售费用 60 159 232 229 获利能力 管理费用 179 509 704 705 毛利率 26% 24% 24% 24% 研发费用 231 454 656 712 净利率 14% 10% 11% 11% 财务费用 39 0 0 0 ROE 11% 13% 18% 17% 资产减值损失 (72) 0 0 0 ROIC 6% 7% 10% 10% 营业利润 628 812 1298 1468 偿债能力 营业外收入 3 0 0 0 资产负债率 33% 36% 37% 30% 营业外支出 60 0 0 0 流动比率 2.1 2.1 2.1 2.7 利润总额 571 812 1298 1468 营运能力 所得税 60 97 146 165 应收账款周转率 4.6 4.0 4.2 4.3 净利润 510 716 1152 1303 存货周转率 1.7 2.0 1.9 1.9 归母净利润 518 727 1170 1324 每股指标（元）