工程机械行业点评报告：7月挖机销量同比+3%拐点转正，看好下半年行业回暖

证券研究报告·行业点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 7 月挖机销量同比+3%拐点转正，看好下半年行业回暖 2022 年 08 月 10 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《6 月挖机销量同比-10%，降幅缩窄，看好 7 月行业转正》 2022-07-09 《5 月挖机销量同比-24%，降幅缩窄，看好下半年行业转正》 2022-06-09 《4 月挖机销量同比-47%，看好稳增长政策及下半年行业回暖》 2022-05-10 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 7 月挖机行业销量同比+3%，增速转正 2022 年 7 月挖机行业销量 17,939 台，同比+3.4%，低于 CME 此前 8%预测值。其中，国内市场销量 9,250 台，同比下降 24.9%；出口销量 8,689 台，同比增长 72.8%，占总销量比重提升至 48%。2022 年 1-7 月挖机行业累计销量 161,033台，同比下降 33.2%。其中，国内市场销量 100,374 台，同比下降 51.3%；出口销量 60,659 台，同比增长 72.3%，占总销量比重提升至 38%。7 月挖机行业结束 14 个月的下跌，同比增速转正，主要系同期高基数压力减退、出口增长持续强劲。展望未来，下半年国内赶工需求有望集中释放，行业基本面逐步回暖。 ◼ 小挖结构占比持续提升，中大挖具备发力空间 国内销量结构方面，7 月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为 5,944/2,066/1,240 台，分别同比-12.7%/-42.2%/-35.9%，占总销量比重分别为 64.3%/22.3%/13.4%，同比+9.0/-6.7/-2.3pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展。中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖为大型基建及矿山开采。展望未来，稳增长政策下基建项目陆续开工，能源安全保供下矿山供给有望增加，中大挖需求有望回暖。 ◼ 专项债发行使用加速推进，关注稳增长背景下工程机械基本面改善机会 2022 年 5 月 31 日国务院发布通知，要求地方政府 6 月底前发完已下达的 3.45万亿专项债，并力争在 8 月底前使用完毕；通知下发后 6 月全国新增发行新增地方政府专项债达 1.4 万亿元，同比+219%。同时，6 月 21 日的人大常委会提及应加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，避免专项债发完后财政“缺子弹”的问题。稳增长背景下，地方政府加速推进专项债形成实物工作量，项目开工需求有望集中释放，带动设备需求回暖。随着出口高速增长、同期基数下降，我们判断行业已迎转正拐点，2022 下半年个位数小幅波动，全年销售呈前低后高走势。 ◼ 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021 年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会，2021 年及 2022 年上半年，海外工程机械龙头卡特彼勒收入增长分别为 22%、12%。三一重工产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 ◼ 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 ◼ 风险提示：基建及地产力度不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 -48%-43%-38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2021/8/92021/12/82022/4/82022/8/7工程机械沪深300 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图1：我们判断 2022Q3 起行业降幅缩窄至个位数，有望实现转正 数据来源：工程机械工业协会，东吴证券研究所预测 注：2022 年 8-12 月为预测数据 表1：2019-2022 年国内挖掘机行业销量月度数据表 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021挖机行业销量（台）2022挖机行业销量（台） 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图 2：2022 年 7 月挖机销量 17,939 台，同比+3.4% 图 3：2022 年 1-7 月累计销售挖机 161,033 台，同比-33.2% 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 图 4：2022 年 1-7 月挖机累计出口销量为 60,659 台，同比+72%；累计出口销量占累计总销量比重 38% 图 5：2022 年 7 月国内小/中/大挖销量占比分别为64.3%/22.3%/13.4%，同比+9.0/-6.7/-2.3pct 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 （注：2020 年 6 月起协会小/中/大挖划分标准略有变动，微调为：小挖≤18.5t；大挖≥28.5t） -100%0%100%200%300%400%020,00040,00060,00080,000100,000挖掘机行业销量（左，台）挖掘机行业销量同比（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000挖掘机累计销量（左，台）同比增速（右）75%-7%-21%-3%28%32%97%39%31%54%72%-50%0%50%100%150%0200004000060000挖机整体出口销量（左，台）出口占比（右）出口同比（右）0%20%40%60%80%小挖占比（≤20t）中挖占比（20-30t）大挖占比（≥30t） 东吴证券研究所 行业