潜龙在渊：一体化压铸材料龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 永 茂 泰(605208.SH) 2022 年 08 月 10 日 增持（首次） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：19.03 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 29.34 50.91 65.99 相对涨幅(%) 35.49 51.37 58.79 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 永茂泰(605208.SH):潜龙在渊—一体化压铸材料龙头 投资要点  公司专注从事铸造铝合金全产业链近二十年。公司 2002 年 8 月成立时主要从事铝合金业务，并于 2003 年开始进入下游汽车零部件行业，逐步加大对汽车用铝合金零部件业务的投入，形成了以“铝合金+汽车零部件”为主业、上下游一体化发展的业务格局。现有铝合金产能 22.7 万吨，扩产产能即将投产。此外，公司积极研发免热处理材料，用于一体化压铸的推广应用，公司与上海交大合作研发免热处理材料等前沿技术，公司在免热铝合金材料领域具有先发优势。  汽车轻量化趋势驱动车用铝合金用量提升。“双碳”政策驱动节能减排升级，燃油车油耗标准收紧，汽车轻量化成为主要解决方案。汽车轻量化是实现汽车节能减排的重要途径，铝合金因其低密度和优性能的特点，可以在大幅降低车身重量同时兼具突出的安全性能，使得全球汽车铝化率不断呈现升高趋势。汽车轻量化背景下一体化压铸成主流，有望替代传统冲压焊装工艺。新工艺催生的免热铝合金材料市场广阔。  传统业务铝合金+一体化压铸免热材料双轮驱动。公司传统业务与下游客户长期稳定合作，且公司采用“以销定产”+“成本加成”的销售模式，能有效平滑客户订单和原材料成本波动，是较为先进的铸造行业铝合金原料的销售方式。此外，公司产能和再生铝市占率处于高位。公司计划短期产能扩张 36 万吨，五年期产能规划60 万吨左右，迎接汽车行业轻量化景气释放，并且新能源汽车相关业务也在持续拓展。公司免热合金性能优异、同时具备全产业链能力，在材料和工艺未来不存在明显竞争短板。  投资建议。公司当前是性价比较高的一体化压铸标的，在同行业公司比较中，具备较低的估值。我们预计 22/23/24 年，归母净利润分别为 2.3/3.3/4.8 亿元，当前市值对应 PE 分别为 21/15/10 倍。结合行业景气上行和公司产能在未来几年内大幅提升，看好公司的发展。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：扩产项目进展不及预期的风险；疫情反复的风险；大宗商品价格波动的风险；一体化压铸市场空间预测具有主观性的风险； [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 253.80 流通 A 股(百万股)： 129.63 52 周内股价区间(元)： 10.64-20.96 总市值(百万元)： 4,829.81 总资产(百万元)： 3,180.30 每股净资产(元)： 11.15 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,696 3,290 3,743 5,187 7,219 (+/-)YOY(%) 2.0% 22.0% 13.8% 38.6% 39.2% 净利润(百万元) 173 227 229 329 475 (+/-)YOY(%) 39.3% 31.2% 0.6% 43.8% 44.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.68 0.90 0.90 1.30 1.87 毛利率(%) 15.2% 13.1% 13.8% 13.4% 13.3% 净资产收益率(%) 13.9% 11.3% 10.4% 13.2% 16.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2021-082021-122022-04永 茂 泰沪深300 公司首次覆盖 永茂泰（605208.SH） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 国内铝合金铸造龙头 .................................................................................................... 5 1.1. 公司股权架构稳定，以“铝合金+汽车零部件”为主业 ........................................... 5 1.2. 主业增长稳定，利率出现一定波动...................................................................... 6 1.3. 公司积极研发免热处理材料，或将成为新的业绩增长点 ..................................... 8 2. 汽车轻量化趋势驱动车用铝合金用量提升+一体化压铸工艺放量 ................................ 9 2.1. 政策驱动汽车轻量化趋势带来铝合金增量需求 ................................................... 9 2.2. 汽车轻量化背景下一体化压铸成主流，免热材料市场广阔 ............................... 10 2.3. 一体化压铸行业处在早期发展阶段，竞争者较多 .............................................. 12 3. 传统业务铝合金+一体化压铸免热材料双轮驱动 ........................................................ 13 3.1. 公司传统业务客户长期稳定且产能利用率处于高位 .......................................... 13 3.2. 短期产能扩张，新能源零部件业务持续拓展 ..................................................... 14 3.3. 免热合金性能优异，一体化压铸工艺不存在明显竞争短板 ............................... 16 4. 盈利预测 ....................................................................................................................