联创电子(002036)业绩符合预期，车载光学大跨步增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 联创电子 002036.SZ 公司研究 | 中报点评 事件：公司发布 2022 年半年度报告。 ⚫ 业绩符合预期，光学业务盈利能力显著提升。22H1 公司实现营收 48.73 亿元，yoy+1%，归母净利润 1.03 亿元，yoy+6 %。营收主要受触显、集成电路业务下滑影响，核心光学业务保持高增长，同比增长近 50%至 15.1 亿元，其中车载镜头及模组收入增长迅猛，同比增长 910%。盈利能力方面，整体毛利率同比提升 2.5pct 至11.1%，其中光学业务得益于车载光学的爆发性增长以及高清广角光学的健康增长，毛利率大幅提升近 10pct 至 27.5%。 ⚫ 车载光学大跨步增长，成长逻辑持续兑现。从上半年光学营收及盈利能力来看，公司车载光学成长逻辑正持续兑现。分客户来看，公司有望成为特斯拉车载镜头单体第一供应商，与蔚来汽车合作的 ET7&ET5 8M ADAS 影像模组顺利量产出货，8M模组也已切入比亚迪。同时公司与英伟达、Mobileye、华为、地平线、百度等自动驾驶方案商以及传统 Tier1 紧密合作，客户资源的深度和广度无虞。车载摄像头赛道长坡厚雪，我们认为公司客户优质，技术领先，卡位优势明显，享受行业初期爆发红利的同时，有望通过与大客户的长期深度绑定以及自身技术实力，二者协同为公司带来长期的前瞻性研发优势以及大规模量产后的成本优势，塑造车载光学赛道持续竞争力，夯实公司领先位势。 ⚫ 多维度持续投入研发，聚焦光学业务长期发展。公司保持高研发投入，上半年研发费用 1.8 亿元，同比增长 57%，同时公司建立了光学工程院士工作站、研发工程中心以及 VR/AR 研究机构，对高清广角镜头、车载镜头、手机及 AR/VR 镜头进行研发设计。22 上半年，公司新增专利授权 119 项(含光学产业获得专利授权 79 件)，其中发明专利 59 项（含国外发明 4 件），多维研发投入和创新为公司光学业务长期发展打下坚实基础。 ⚫ 我们维持公司 22-24 年每股收益分别为 0.35、0.52、0.69 元的预测，根据可比公司 22 年 68 倍 PE 估值，对应目标价为 23.87 元，维持买入评级。 风险提示 ⚫ 自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,532 10,558 10,478 12,357 14,019 同比增长(%) 23.8% 40.2% -0.8% 17.9% 13.4% 营业利润(百万元) 153 101 416 620 817 同比增长(%) -47.8% -34.1% 312.5% 49.0% 31.8% 归属母公司净利润(百万元) 164 112 373 555 732 同比增长(%) -36.9% -31.3% 231.8% 48.9% 31.8% 每股收益（元） 0.15 0.11 0.35 0.52 0.69 毛利率(%) 11.4% 9.6% 12.7% 13.7% 14.4% 净利率(%) 2.2% 1.1% 3.6% 4.5% 5.2% 净资产收益率(%) 5.6% 3.1% 9.4% 12.4% 14.3% 市盈率 114.2 166.4 50.1 33.7 25.6 市净率 5.2 5.0 4.5 3.9 3.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年08月08日） 17.6 元 目标价格 23.87 元 52 周最高价/最低价 25.77/9.67 元 总股本/流通 A 股（万股） 106,283/105,025 A 股市值（百万元） 18,706 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2022 年 08 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.62 26.89 58.53 -13.45 相对表现 -0.02 34.62 58.31 9.98 沪深 300 -0.6 -7.73 0.22 -23.43 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 李庭旭 litingxu@orientsec.com.cn 业绩低于预期，车载和高清广角持续高增长 2022-04-26 管理层更迭和股权激励落地，公司护城河不断加深 2022-03-20 业绩符合预期，车载业务加速增长 2021-10-25 业绩符合预期，车载光学大跨步增长 买入 （维持） 股票报告网 联创电子中报点评 —— 业绩符合预期，车载光学大跨步增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 我们维持公司 22-24 年每股收益分别为 0.35、0.52、0.69 元的预测，根据可比公司 22 年 68 倍 PE 估值，对应目标价为 23.87 元，维持买入评级。 图 1：可比公司估值 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 风险提示 自动驾驶渗透率不及预期、光学镜头出货不及预期、毛利率下滑风险。 股票报告网 联创电子中报点评 —— 业绩符合预期，车载光学大跨步增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,225 1,992 1,572 1,854 2,103 营业收入 7,532 10,558 10,478 12,357 14,019 应收票据及应收账款 2,209 2,858 2,836 2,727 3,094 营业成本 6,674 9,542 9,150 10,669 12,001 预付账款 165 184 182 215 244 营业税金及附加 10 20 17 20 22 存货 2,621 1,611 3,202 3,414 3,600 营业费用 26 30 28 33 37 其他 316 410 299 314 328 管理费用及研发费用 430 646 620 717 809 流动资产合计 7,536 7,054 8,092 8,524 9,368 财务费用 177 213 310 317 290 长期股权投资 298 619 619 619 619 资产、信用减值损失