2022年半年报点评：疫情影响上半年业绩承压，高功率-智能切割头业务持续突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年08月09日买 入柏楚电子（688188.SH）2022 年半年报点评：疫情影响上半年业绩承压，高功率&智能切割头业务持续突破核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双联系人：王向远0755-819813620755-81982646wushuang2@guosen.com.cn wangxiangyuan@guosen.com.cnS0980519120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价275.00 元总市值/流通市值40150/38775 百万元52 周最高价/最低价539.20/194.00 元近 3 个月日均成交额114.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《柏楚电子（688188.SH）-2022Q1 财报点评：一季度业绩短期承压，智能切割头业务持续突破》 ——2022-05-06《柏楚电子（688188.SH）-控制系统加速进口替代，切割头/焊接机器人打开更大空间》 ——2022-04-18《柏楚电子-688188-2021 年三季报点评：前三季度归母净利润同比增长 67%，智能激光切割头持续突破》 ——2021-11-03《柏楚电子-688188-2021 年中报点评：业绩超预期，保持高成长趋势》 ——2021-08-19《柏楚电子-688188-2020 年报点评：业绩持续高成长，定增打开更大成长空间》 ——2021-03-172022 年上半年收入同比下降12.36%，归母净利润同比下降16.76%。公司2022年上半年实现营收 4.09 亿元，同比下降 12.36%；归母净利润 2.48 亿元，同比下降 16.76%，2022 年单二季度实现营收 2.18 亿元，同比下降 21.66%，归母净利润 1.45 亿元，同比下降 19.11%。公司收入业绩下滑主要系受新冠疫情影响，物流收发及下游客户复工复产进度受阻所致。2022 年上半年盈利能力略有下降。公司 2022 年上半年毛利率/净利率分别为78.96%/62.18%，同比减少 1.78/1.89 个 pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/ 研发费用率分别 为 3.54%/5.70%/-6.15%/10.58% ，同比变动+0.93/+1.12/-3.88/+2.06 个 pct，其中研发费用率上涨明显主要系研发费用上涨同时收入规模下降，财务费用率大幅下降主要系利息收入大幅提升。中低功率产品受疫情和需求影响有所下滑，高功率产品市占率持续提升，智能切割头业务持续突破。分业务来看，2022 年上半年板卡系统/随动系统/总线系统/其他业务分别实现营业收入 1.09/1.04/0.77/1.20 亿元，同比变动-31.47%/-35.72%/+16.59%/+48.02%，在疫情以及行业需求放缓的情况下，板卡/随动系统收入略有下降，但板卡系统仍保持国内市占率第一的行业地位；总线系统受益于高功率渗透率提升以及控制系统国产替代保持快速增长的态势，国内市场占有率额稳步提升；从事智能切割头业务的主体上海波刺2022 年上半年实现收入 0.70 亿元，同比增长 114.84%，控制系统+智能硬件“软硬件协同，智能化控制”的产品组合策略也日益显现其关键作用。定增落地，布局新业务打开成长空间。2022 年 4 月公司定增落地，发行股数为 366.54 万股、价格为 266.68 元/股，募集资金净额 9.58 亿元，其中：1）3.78 亿元用于智能切割头项目（总投资 6.18 亿元）；2）3 亿元用于智能焊接机器人及控制系统产业化项目（总投资 4.07 亿元）；3）3 亿元用于超高精密驱控一体研发项目（总投资 4.04 亿元），智能切割头以及智能焊接机器人项目将打开公司业务成长空间，为业务的持续增长提供更大助力。风险提示：新产品拓展不及预期；下游行业需求不及预期；市场竞争加剧。投资建议：公司持续巩固激光切割控制系统龙头地位，智能切割头顺利突破，焊接机器人有望打开更大成长空间，考虑到上半年疫情影响，下调盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 6.15/7.81/10.35 亿元 （ 前 值 22-24 年 归 母 净 利 润 为 6.83/9.00/11.89 亿 元 ） ， EPS6.12/7.78/10.32 元，对应 PE 值 45/35/27 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)5719131,0471,3761,897(+/-%)51.8%60.0%14.7%31.4%37.9%净利润(百万元)3715506157811035(+/-%)50.5%48.5%11.7%27.0%32.6%每股收益（元）3.715.486.127.7810.32EBITMargin53.4%53.0%53.7%53.4%53.0%净资产收益率（ROE）14.9%18.4%17.7%19.1%21.1%市盈率（PE）74.250.144.935.326.7EV/EBITDA89.456.748.336.626.9市净率（PB）11.039.237.936.735.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：柏楚电子 22H1 营业收入同比下降 12.36%图2：柏楚电子 22H1 归母净利润同比下降 16.76%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：柏楚电子 22H1 净利率有所回升图4：柏楚电子期间费用率有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：柏楚电子研发费用持续增长图6：柏楚电子 ROE 有所上涨资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPE投资评级20A21A22E23E20A21A22E23E002405四维图新14.44342.48-0.160.050.160.26-90.25288.8090.2555.54未评级603990麦迪科技26.6957.220.210.25--127.10106.76--未评级300454深信服107.03444.801.960.661.221.9954.61162.1787.7353.78未评级平均值0.670.360.691.1330.48185.9188.9954.66688188柏楚电子275.00401.315.486.127.7810.3250.1544.9035.3526.65买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及测算注：四维图新、麦迪科技、深信服均为 Wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估