互联网传媒行业周报：最差时候已经过去，关注VRAR积极变化

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 传媒 2022 年 08 月 06 日 最差时候已经过去，关注 VRAR 积极变化 看好 ——互联网传媒周报 20220801-20220807 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanjw@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 研究支持 夏嘉励 A0230120070002 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230120090005 zhaohang@swsresearch.com 联系人 赵航 (8621)23297818× zhaohang@swsresearch.com 本期投资提示：  市场向超跌低估值板块切换趋势明显，但互联网和传媒板块的信心回复仍需时间。SW 传媒-1.40%，跑输创业板（+0.49%），跑赢沪深 300（-0.32%），领涨标的包括恺英网络、宝通科技；港股市场方面，恒生指数+0.23%，恒生科技+1.95%，领涨标的舜宇光学、比亚迪电子、贝壳、京东集团，港股通互联网权重股美团+4.08%，快手+0.44%，腾讯控股+0.26%。  A 股传媒：等待困境反转，叠加下一代互联网元宇宙、VRAR 产业落地催化。困境反转：等待内容政策边际放松（影响游戏视频等内容公司）和疫后复苏（影响线下广告和影视）；优秀公司行业低谷期提升份额（游戏、芒果、分众等）；元宇宙关注两大产业逻辑的兑现落地：1）文化数字化政策利好，各地文交所、各家内容公司尝试数字藏品业务，为传统文化数字赋能，投资机会来自交易平台以及 IP 价值挖掘；2）VRAR 行业软硬正循环：Pico、索尼、苹果等 22H2 到 2023 年将陆续发布硬件新品，并加大内容生态建设，有望为内容公司拉动估值。详见《元宇宙系列深度报告之二 — VR/AR 行业：软硬正循环，奇点已至》。  恒生科技和中概互联：一手抓平台困境反转，数字化红利还在持续，一手抓智能车成长机遇。22 年 3 月底以来平台经济常态化监管，后续跟踪互联网金融、内容监管的边际变化；数字经济、元宇宙、汽车智能化利好不断。行业景气度方面，我们预计 Q2 盈利探底，Q3有望企稳，Q4 及 2023 年有望回暖（低基数、监管常态化以及降本增效共同影响）。详见《港股科技 2022 中期策略：互联网拐点，智能车起步，数智化升级》  创维数字 PancakeVR 8 月底发售，主业持续亮眼。公司新一代 VR 产品 Pancakevr 近期发布，产品亮点包括 Pancake 光学方案、95-108°FOV、主机重量 189g、搭载自研的 6DoF VSLAM 算法+XR2 主流配置，配备四目鱼眼相机，毫米级定位。起售价 2999 元，主力产品将是 3999 元的 4560*2280 分辨率的 Pancake1。8 月 26 日在创维 VR 京东旗舰店、快手创维 VR 小店开启预售。中报预告亮眼，上半年归母预计增速 51-94%。往下半年看，5 月中移动网关项目公司中标，6 月联通也开启新一轮招标，7 月中标中国电信 IPTV 智能机顶盒项目，垫定运营商业务下半年到明年订单饱满度。详见《创维数字深度：主业拐点向上，VR 风口将至》。  游戏板块：8 月版号涉足重点产品，积极信号不断累积。8 月国产游戏版号下发 69 款，其中涉及三七互娱重点产品《霸业》《小小蚁国》，吉比特自研《超喵星计划》以及中手游《我的御剑日记》等版号。政策面积极信号在逐步累积：1）4 月以来版号数量环比向上，且节奏加快，7、8 月版号发布时长间隔仅 20 天；2）7 月 27 部委文件，实质肯定了游戏出海，其中扩大游戏审核试点和优质文化产品进口或是政策面进一步改善信号；3）《暗黑不朽》手游此前因其官博不当言论延期，上周重新上线或是监管回归常态化的证明。政策面预期改善背景下，游戏板块配置价值体现在：1）游戏消费需求弱周期，当前更多是政策影响内容供给；2）估值仍在底部；3）出海、VR 等创新周期构成中长期催化。关注三七互娱（核心产品获取版号）；吉比特（中期弹性大，增长上台阶），网易（《暗黑不朽》流水超预期，近三年最强产品周期正在兑现）；腾讯控股（下半年有望迎来盈利拐点）；完美世界（幻塔出海在即，且若进口版号放开较受益）；恺英网络（上半年业绩高增，VR游戏或迎来催化。）。  标的：腾讯控股、网易、分众传媒、光线传媒、创维数字、视源股份、吉比特、三人行、三七互娱、芒果超媒、快手科技、鸿合科技  风险提示：产品表现不及预期风险，宏观经济进一步下行风险。 股票报告网 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 18 页 简单金融 成就梦想 1. 重点公司观点 表 1：重点公司估值表 分类 代码 简称 总市值/亿元 营收/亿元 归母净利润/亿元 PE PS 2022E 2022E 2022E 2022E 游戏 0700.HK 腾讯控股 25405 5653 1187 21 4 9999.HK 网易-S 3889 986 213 18 4 2400.HK 心动公司 80 34 (4) - 2 002555.SZ 三七互娱 437 178 34 13 2 603444.SH 吉比特 249 50 15 16 5 产业数字化 002841.SZ 视源股份 455 256 24 19 2 603613.SH 国联股份 473 672 10 49 1 视频 300413.SZ 芒果超媒 595 179 25 24 3 1024.HK 快手 2926 968 (101) - 3 BILI.O 哔哩哔哩 654 230 (75) - 3 梯媒广告 002027.SZ 分众传媒 851 118 36 24 7 内容社区 2390.HK 知乎-W 58 43 (11) 1 0772.HK 阅文集团 271 96 14 20 3 潮玩 9992.HK 泡泡玛特 221 68 14 16 3 资料来源：wind，申万宏源研究；注：A 股和港股标的市场数据选自 2022/8/05 盘后，美股标的市场数据选自 2022/8/05盘后；利润预测来自申万宏源研究，腾讯控股、快手、哔哩哔哩、泡泡玛特、阅文集团、猫眼娱乐利润为 non-gaap 口径。 网易：Q2 拐点向上，《暗黑破坏神：不朽》国服上线超预期。从 Q2 看，《天谕》《指环王手游》《Dead by Daylight》等产品已于 4 月上线日本、东南亚等地区；《暗黑破坏神：不朽》6 月海外上线，我们预计首月流水 5 亿量级，亚太服 7 月 8 日上线，国服 7 月25 日上线，我们预计首月流水 10-20 亿，有望超市场预期。网易下半年还有《哈利波特手游》海外、《倩女幽