爱奇艺(IQ.US)深度报告：长视频王者焕新生，降本增效实现可持续发展

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 长视频王者焕新生，降本增效实现可持续发展 [Table_Title2] 爱奇艺（IQ.O）深度报告 [Table_Summary] ► 长视频以内容为根基，龙头爱奇艺降本增效实现季度性盈利 长视频产业链以内容为核心，通过内容聚合与输出实现多元变现，目前长视频行业竞争格局基本稳定，爱奇艺、腾讯视频、优酷和芒果 TV 四大平台处于领先地位。爱奇艺作为高品质视频娱乐服务提供商，以剧集、综艺、电影等内容为核心，通过多渠道输出内容并进行会员、广告、内容分销等多元变现，经营业绩整体向好会员收入占比提升，22Q1 首次实现季度性经营盈利，组织架构优化与降本增效展现成效，22 年全年有望实现 Non-GAAP 盈亏平衡。 ► 剧集优势与 ARM 接力驱动会员收入增长，综艺排播与招商复苏提振广告收入 会员端，爱奇艺订阅会员数整体保持稳定，提价周期启动后 ARM 接力会员数驱动会员收入增长，而内容端公司 IP 剧集优势突出，深化垂类剧场布局挖掘会员付费意愿，随着头部剧集表现不俗、丰富片单陆续排播以及会员提价持续落地，会员收入将迎来稳步增长。 广告端，爱奇艺 22Q1 广告业务受宏观环境与内容排播影响承压，而内容端公司“综 N 代”提供稳定广告招商，创新综艺拓宽商业化可能，尽管行业监管事件频发内容上线受阻，随着综艺排播与广告招商复苏广告收入有望逐步回暖。 ► 调整内容矩阵提升内容 ROI，优化获客与人员聚焦可持续发展 成本端，爱奇艺营业成本以内容成本及带宽成本为主，持续压降内容成本推动公司毛利率稳步提升，其中版权成本受益于“限薪令”持续压降、工作室扩容自制能力提升与头部内容聚焦亦将提升自制内容 ROI。 费用端，爱奇艺费用管控效果明显，销售与管理费用率下降驱动经营利润率持续改善，极速版高效获客随刻丰富视频社区生态，通过聚焦核心业务和优化组织结构降低人员成本，叠加核心业务聚焦，营运效率提升下公司有望实现可持续发展。 投资建议 预计 2022-2024 年公司实现营业收入 280.17、297.13、314.17 亿元，实现归母净利润-57.74、-43.75、-28.75 亿元，对应 EPS 分别为-0.95、-0.72、-0.47 元，对应 2022 年 8月 4 日收盘价 3.78 美元/股，PE 分别为-4.04、-5.34、-8.14倍。选取可比公司给予 23 年 PS 1.2X，参考 2022 年 8 月 4 日人民币美元汇率 6.76，23 年目标市值为 356.56 亿元/52.76 亿美元，对应目标价 41.40 元/6.13 美元，较最新收盘价相对空间为+62.17%，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示 疫情反复延缓内容制作进度；内容排播及上线节奏未及预期；头部内容表现或口碑未及预期；公司现金流持续承压。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 6.13 最新收盘价： 3.78 [Table_Basedata] 股票代码： IQ.O 52 周最高价/最低价： 10.92/2.11 总市值(亿美元) 32.56 自由流通市值(亿美元) 16.13 自由流通股数(百万股) 2988 [Table_Pic] [Table_Author] 证券分析师：朱芸 邮箱：zhuyun1@hx168.com.cn SAC NO：S1250517030001 联系人：梁昭晋 邮箱：liangzj@hx168.com.cn [Table_Report] 相关研究 1. 全球互联网行业系列点评之一：618 电商增长良好现韧性，直播电商景气高 2022.06.21 2. 百奥家庭互动（2100.HK）深度报告：经典 IP开启超进化，奥比岛上线传承价值 2022.07.10 3. 全球互联网行业 22Q2 业绩前瞻：政策拐点信号明确，业绩低点确立复苏势头清晰 2022.07.26 -100%-50%0%50%2021/072021/102022/012022/042022/07相对股价%爱奇艺纳斯达克指数[Table_Date] 2022 年 08 月 04 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|美股公司深度研究报告 股票报告网 证券研究报告|美股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 29707.22 30554.36 28017.45 29713.18 31416.94 YoY（%） 16.03% 2.85% -8.30% 6.05% 5.73% 归母净利润(百万元) -7045.45 -6189.92 -5773.51 -4375.28 -2875.00 YoY（%） 31.76% 12.14% -6.73% -24.22% -34.29% 毛利率（%） 6.14% 9.95% 18.30% 20.70% 23.00% 每股收益（元） -1.28 -1.10 -0.95 -0.72 -0.47 ROE -0.76 -1.09 -1.16 -0.77 -0.37 市盈率 -12.76 -3.77 -4.04 -5.34 -8.14 股票报告网 证券研究报告|美股公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 长视频以内容为根基，龙头爱奇艺降本增效实现季度性盈利.....................................................................................................5 1.1. 长视频产业以内容为根基，行业格局清晰龙头地位明确 .........................................................................................................5 1.2. 互联网视频流媒体服务商，聚焦主业推进可持续发展..............................................................................................................6 1.3. 股东结构稳定，百度系控股多年积极推进资源协同 ..................................................................................................................7 1.4. 爱奇艺以剧综为核心，通过会员、广告、内容分销等实现变现......