法拉电子(600563)投资价值分析报告：国产薄膜电容龙头，持续受益新能源需求

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 33 页起的免责条款和声明 国产薄膜电容龙头，持续受益新能源需求 法拉电子（600563.SH）投资价值分析报告｜2022.8.6 中信证券研究部 核心观点 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 夏胤磊 半导体分析师 S1010521080005 法拉电子是国产薄膜电容龙头厂商，专注于薄膜电容领域 50 余年。近年来，公司抓住新能源需求爆发机遇，切入电动车及风光储龙头客户，有望凭借技术、供应链、客户资源等方面综合优势占据较高市场份额，成为新能源趋势下薄膜电容赛道的核心受益者，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍法拉电子专注薄膜电容 50 余年，完成新旧动能切换，正处于快速成长阶段。公司成立于 1955 年，自 1967 年以来持续专注于薄膜电容领域，是国内乃至全球范围内的龙头厂商。目前公司 90%以上收入源自薄膜电容，下游应用包括照明、家电、工控、新能源等诸多领域。2011 年以来，由于照明等传统下游需求承压，公司业绩增速放缓，2011~2019 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 3%/6%；近年来，受益于新能源领域需求爆发，公司业绩重回快速增长通道，2020 年公司营收及归母净利润增速分别为 13%/22%，2021 年进一步提升至 49%/50%。此外，公司长期财务表现优异：资产负债率保持在 25%以下且有息负债率不足 1%，ROE 保持在 20%上下，且高分红率较高。 ▍行业β：新能源领域需求拉动行业规模增速保持在 10%~15%水平，2025 年市场空间有望增至 300+亿元。薄膜电容属于被动元件领域最受益于新能源需求的核心细分赛道，因其耐高温高压、可靠性好、寿命长等优点，广泛应用于消费电子、工业、新能源等领域。我们测算 2020 年全球薄膜电容市场规模约 170亿元，新能源需求拉动下，我们预计 2020~2025 年 CAGR 有望达 10~15%，2025年全球市场空间有望扩张至约 320 亿元。竞争格局方面，薄膜电容不同细分赛道层次分明，其中泛消费类场景份额相对分散，包含新能源在内的泛工业市场目前由松下、法拉电子、TDK 等头部厂商占据主导地位。与国内外竞争对手相比，法拉电子更专注薄膜电容，在新能源赛道占据先发优势，已成为新能源领域龙头玩家（2021 年电动车领域份额~30%，风光储领域份额 60%以上）。 ▍公司α：前瞻布局新能源，具备综合优势，龙头地位稳固。法拉电子作为全球薄膜电容龙头厂商，前瞻布局新能源赛道，目前已具备综合优势，龙头地位稳固：1）技术研发：公司重视产品研发，推出全系列新能源产品，且产品性能全球领先；2）供应链：公司具备金属化膜 100%自供能力，与上游高端基膜供应商保持紧密合作关系，并在采购时具备较强规模效应；3）客户资源：公司聚焦新能源业务，营收占比超 60%，并成功导入各细分赛道龙头客户。整体来看，我们认为公司凭借综合优势有望实现份额持续提升，并成为新能源趋势下薄膜电容赛道的核心受益者，预计 2021~2025 年营收端有望保持 25%~30%的年复合增速。 ▍风险因素：原材料涨价；新能源需求不及预期；行业竞争加剧；公司产能扩张不及预期；公司客户拓展不及预期。 ▍投资建议：法拉电子是国产薄膜电容龙头厂商，专注于薄膜电容领域 50 余年。近年来，公司抓住新能源需求爆发机遇，切入电动车及风光储龙头客户，公司业务增速整体上移，预计公司 2022~2024 年 EPS 为 4.41/5.86/7.77 元，纵向来看，公司 2017 年至今 Forward PE 均值为 31 倍，2021 年 11 月时峰值达 71 倍；横向来看，我们选择业务与公司相近的江海股份、艾华集团、铜峰电子等上市公司作为估值参考，可比公司当前价格对应 2022~24 年 PE 均值为 30/21/17 倍。考虑 2022 年公司净利润受上游涨价影响，23 年数据更反映公司实际盈利能力，基于 2023 年 PE=40x，给予目标价 234 元，估值溢价源于公司在薄膜电容领域无可争议的龙头地位，尤其是在新能源应用场景下的高份额增强了其长期成长的确定性；同时基于 DCF 估值方法，我们测算公司合理目标价格为 234 元。综合两种估值方法，我们给予公司目标价 234 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 法拉电子 600563.SH 评级 买入（首次） 当前价 193.90元 目标价 234.00元 总股本 225百万股 流通股本 225百万股 总市值 436亿元 近三月日均成交额 367百万元 52周最高/最低价 261.2/129.55元 近1月绝对涨幅 -4.38% 近6月绝对涨幅 -0.32% 近12月绝对涨幅 7.30% 股票报告网 法拉电子（600563.SH）投资价值分析报告｜2022.8.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,891 2,811 3,758 4,832 6,427 营业收入增长率 YoY 12.5% 48.7% 33.7% 28.6% 33.0% 净利润(百万元) 556 831 992 1,318 1,749 净利润增长率 YoY 21.8% 49.5% 19.4% 32.9% 32.7% 每股收益 EPS(基本)(元) 2.47 3.69 4.41 5.86 7.77 毛利率 44.1% 42.1% 39.5% 40.5% 40.2% 净资产收益率 ROE 19.2% 24.2% 24.4% 27.2% 29.4% 每股净资产（元） 12.87 15.26 18.07 21.57 26.43 PE 78.5 52.5 44.0 33.1 24.9 PB 15.1 12.7 10.7 9.0 7.3 PS 23.1 15.5 11.6 9.0 6.8 EV/EBITDA 64.4 44.1 37.4 28.6 21.9 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 8 月 4 日收盘价 股票报告网 法拉电子（600563.SH）投资价值分析报告｜2022.8.6 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 概览：专注薄膜电容 50+年，铸就全球细分领域龙头 ....................................................... 6 发展历程：持续专注薄膜电容领域，2008 年起前瞻布局新能源产品 ............................... 6 股权架构：公司职工代表大会是大股东，持有 37%股权 .................................................. 8 财务分析：高 ROE 高分红，长期财务表现优异 ............................................................... 8 行业 β：新能源需求为薄膜电容注入成长新动能 ...