迎来盈利拐点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 迎来盈利拐点 [Table_Title2] 金龙鱼(300999) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 300999 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 78.99/42.77 目标价格： 总市值(亿) 2,467.37 最新收盘价： 45.51 自由流通市值(亿) 246.96 自由流通股数(百万) 542.65 [Table_Summary] 事件概述 金龙鱼发布 2022 半年度业绩，上半年收入 1195 亿元，同比+15.7%。归母净利润 19.8 亿元，同比-33.5%。其中Q2 收入 629 亿元，同比+20.7%，归母净利润 18.6 亿元，同比+32.97%。 分析判断: 1、 公司迎来盈利拐点。由于公司采用商品套期保值交易、外汇套期保值交易等金融衍生工具进行价格风险管理，原材料价格波动较大期间损益金额较大，公司实际成本管理能力需要结合原材料现货采购、期货操作产生的损益共同观察。我们采用“报表主营业务毛利+投资净收益+公允价值变动收益+资产减值损失”作为公司对于整体生产成本管控结果的衡量指标。该指标/收入的比值在去年 Q4 达到最低点-0.9%，22Q1 修复至5.8%，22Q2 进一步提升至 7.8%，超过 2021 全年 7.6%的水平。我们判断原材料棕榈油、油菜籽价格在 6 月初见顶回落导致公司 Q2 盈利能力提升；虽然上半年期间采购成本仍然同比大幅上涨，由此反映了公司较强的成本管控能力（包括衍生工具操作）。重要大宗原材料大豆现货价格仍在上涨，小麦价格也处于高位，若后续价格快速回落，我们预计将进一步拉升公司利润率水平，彰显利润弹性。 2、 收入增长主要由价格提升贡献。上半年收入同比+15.7%，其中厨房食品业务收入同比+15.4%、饲料原料及油脂科技业务收入同比+16.5%。厨房食品业务均价同比+10.5%、销量同比+4.5%，均价提升由结构变化导致，销量增速较去年下半年同比增速+0.9%提升，我们认为受益于公司成本端较好的管控，展望下半年我们认为随着餐饮消费恢复增速将进一步提升。饲料原料及油脂业务上半年均价同比+19.9%、销量同比-2.8%，收入增长主要由价格提升贡献，销量延续 2021 年以来的下滑趋势但幅度有所收窄。猪价在 6 月中旬之后有所反弹，我们预计下游养殖企业利润的改善将拉动公司饲料业务销量在下半年好转。 投资建议 部分大宗原材料价格见顶回落，使公司盈利能力呈现改善迹象。若后续更多大宗原材料高位回落，公司盈利水平将进一步改善。由于距离前次盈利预测（2021/2/24 预测 2022 年收入 2363 亿元，EPS1.72 元）期间原材料价格大幅波动，更新公司盈利预测 2022-24 年收入 2569/2792/3013 亿元，EPS 1.11/1.43/1.77 元。2022/8/4 收盘价 45.51 元对应 2022-24 P/E 分别为 41/32/26 倍。我们判断公司迎来盈利拐点，维持买入评级。 风险提示 大宗原材料价格未如预期下降，疫情反复，食品安全事件。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 194,922 226,225 256,938 279,173 301,252 YoY（%） 14.2% 16.1% 13.6% 8.7% 7.9% 归母净利润(百万元) 6,001 4,132 6,023 7,765 9,574 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 08 月 05 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138206 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 YoY（%） 11.0% -31.1% 45.8% 28.9% 23.3% 毛利率（%） 11.0% 8.2% 8.3% 9.0% 10.0% 每股收益（元） 1.21 0.76 1.11 1.43 1.77 ROE 7.2% 4.8% 6.5% 7.8% 8.7% 市盈率 37.61 59.88 40.97 31.77 25.77 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：寇星 分析师：周莎 联系人：刘来珍 邮箱：kouxing@hx168.com.cn 邮箱：zhousha@hx168.com.cn 邮箱：liulz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 SAC NO：S1120519110005 华西食品饮料组&农业组联合覆盖 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 图 1 金龙鱼整体生产成本管控结果指标 资料来源：公司公告，华西证券研究所。备注：我们采用“主营业务毛利+投资净收益+公允价值变动收益+资产减值损失”作为公司整体生产成本管控结果的衡量指标。 图 2 大豆现货价（元/吨） 图 3 小麦现货平均价（元/吨） 资料来源：中国汇易，华西证券研究所 资料来源：中国汇易，华西证券研究所 图 4 24 度棕榈油现货平均价（元/吨） 图 5 粳稻现货平均价（元/吨） 资料来源：中国汇易，华西证券研究所 资料来源：农业部，华西证券研究所 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/2019028 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 226,225 256,938 279,173 301,252 净利润 4,489 6,582 8,440 10,406 YoY(%) 16.1% 13.6% 8.7% 7.9% 折旧和摊销 3,005 2,539 2,685 2,899 营业成本 207,723 235