2022年8月宏观经济报告：复苏斜率平缓

宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 19 宏观研究 证券研究报告 证券分析师 周喜 022-28451972 相关研究报告  海外环境  美国从“后发式”加息告一段落，但加息周期尚未结束。随着美联储收紧货币政策，美元走强、加速大宗降温，但油价仍然持续在高位震荡，预计美国 7 月 CPI 或将维持在 9%附近。美国 GDP 环比连续两个季度负增长，符合“技术性衰退”的概念，但从技术性衰退到实质性衰退尚有距离，表现在旺盛的服务消费和就业市场上。  欧元区衰退形势较美国更严峻。下半年乃至 2023 年全年，欧元区未来风险加剧的方面主要包括三个方面：更激进的加息、更紧的能源约束、以及更高的债台。  欧美收紧货币政策、全球需求放缓将进一步影响国内形势。政策层面上，货币政策错位或将在长期扩大中美政策利差倒挂幅度。经济层面上，欧美主导的全球经济放缓或将在未来一年影响我国出口形势。  国内实体经济  进入 7 月之后，复苏斜率相对平缓，7 月 PMI 数据也呈现回踩特点。预计除场景消费有较强的疫后内生反弹动能外，多数指标或将进入更为缓慢的修复路径上。  出口方面，虽然高频数据显示 7 月外需仍然较强，但下半年除全球需求回落的影响外，2021 年下半年的高基数，也将向下影响出口同比读数。投资方面，政治局会议定调，将地产断贷等风险的缓释工作压实在地方政府层面，地方政府及金融监管部门的协调工作挑战巨大，地产风险缓释非一朝一夕。消费方面，消费端内生动能进一步释放，汽车消费仍保持韧性，但地产产业链相关的家具、建筑装潢等消费暂时难以提供增量。通胀方面，对于 CPI，除国际原油价格走势的不确定性外，还需关注猪肉价格或在下半年持续向上、以及核心 CPI 的上行风险；PPI 端的下行趋势依然有较高确定性。  国内货币财政环境  政策性开发性金融工具为大财政续力。按政治局会议指示，下一阶段专项债关键在“用”，而非“增”。三季度最合乎时宜的措施仍是继续用好政策性开发性金融工具。  关注地产下行的外溢风险。一是房企出险或将再度压制居民端加杠杆意愿，二是由于地产的金融属性，房屋类抵押资产缩水也将掣肘金融机构风险偏好。  在货币环境方面，在央行“重价轻量”的的引导下，市场对精细化逆回购逐步理性看待。目前流动性仍然充裕，短期资金利率大幅调整的可能性不大。 风险提示：国内疫情发展超预期；海外货币政策收紧超预期；地缘政治局势超预期 复苏斜率平缓 ――2022 年 8 月宏观经济报告 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2022 年 08 月 04 日 宏观月报 宏观经济分析报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 19 目 录 1. 海外环境 .................................................................................................................................................... 4 1.1 美国：从“技术性衰退”到“实质性衰退”尚有距离 ................................................................................. 4 1.2 欧元区：风险发酵中 ......................................................................................................................... 7 1.3 货币政策错位加剧中美政策利差倒挂 ............................................................................................. 10 2. 国内实体经济 ........................................................................................................................................... 12 2.1 出口端短期仍强势，长期或有承压 ................................................................................................. 12 2.2 地产风险缓释非一朝一夕 ................................................................................................................ 13 2.3 场景消费有望复苏，汽车消费保持韧性 .......................................................................................... 14 2.4 猪肉价格回落或需待到 2023 年春节后的消费淡季 ......................................................................... 14 3. 国内货币财政环境 .................................................................................................................................... 16 3.1 政策性开发性金融工具为大财政续力 ............................................................................................. 16 3.2 关注地产下行的外溢风险 ................................................................................................................ 16 3.3 货币环境边际收缩，