龙大美食(002726)强化食品布局，深耕肉制品谋发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 龙大美食 (002726 CH) 强化食品布局，深耕肉制品谋发展 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 11.50 2022 年 8 月 03 日│中国内地 农产品加工 强化食品布局，深耕肉制品谋发展 公司上半年业绩出现大幅度下降，据公司公告，上半年预计实现归母净利润0.33-0.40 亿元，同比下降 87.01%-89.28%，我们认为主要因为 1）生猪价格大幅下降，公司养殖业务出现亏损；2）冻肉业务出现亏损，计提存货减值。鉴于猪价进入上行期、公司食品产能不断建设及释放，我们上调公司鲜冻肉业务、食品业务销量，下调毛利率预测，预计公司 22-24 年 EPS 分别为 0.22、0.46、0.75 元，由于公司今年养殖业务亏损拖累业绩，而公司核心食品业务具有潜力，因此采用 23 年估值，参考 2023 年可比公司 Wind一致预期 20 倍 PE 均值，考虑到公司肉制品业务处于快速扩张期，我们给予 23 年 25 倍 PE，目标价 11.50 元，维持“买入”评级。 屠宰持续上量，渠道耕耘带动食品占比提升 公司作为屠宰起家，拥有对外出口品质优势的屠宰肉制品企业，目前处于产能快速建设阶段。截至 21 年末，公司已经拥有屠宰产能 1100 万头，并计划新增 400 万头屠宰产能。21 年公司共屠宰生猪 641.1 万头，同比增长57.7%，我们认为随着公司产能的投产，区域覆盖面的加大，未来两年屠宰量有望实现较快增长。食品方面，公司持续全国化布局，21 年末经销商数量达到 8850 家，同比增长 31.34%。其中，西南地区同比增长 99.16%、华南地区增长 201.35%。在渠道扩展的带动下，公司 21 年食品收入占比达到7.90%，同比提升 1.41pct。 淡化养殖属性，强调预制菜布局 公司重新定位，淡化公司生猪养殖属性，控制生猪出栏规模，大力发展食品，尤其是预制菜。在产品研发方面，公司以市场需求为导向，不断改进口味、优化保鲜工艺，与西华大学合作推动川式菜品创新，21 年末已经储备新品100 余款。公司 21 年末拥有食品产能 15.5 万吨，在建产能（包括海南食品厂、巴中食品厂等）17.5 万吨，建成后达年产能 33 万吨。 目标价 11.50 元，维持“买入”评级 我们预计公司 22-24 年 EPS 分别为 0.22、0.46、0.75 元（前值 1.13、1.64、-元），给予公司 23 年 25 倍 PE，更新目标价为 11.50 元（前值 14.16 元），维持“买入”评级。 风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，非洲猪瘟疫情风险，食品安全风险，渠道开拓效果不及预期，产品研发不及市场需求，猪价波动风险。 研究员 冯鹤 SAC No. S0570517110004 SFC No. BQL100 fenghe@htsc.com +(86) 21 2897 2251 研究员 冯源 SAC No. S0570522070001 fengyuan016921@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 11.50 收盘价 (人民币 截至 8 月 2 日) 9.58 市值 (人民币百万) 10,370 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 144.62 52 周价格范围 (人民币) 8.57-12.11 BVPS (人民币) 3.03 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 24,102 19,510 23,711 33,518 30,082 +/-% 43.27 (19.05) 21.53 41.36 (10.25) 归属母公司净利润 (人民币百万) 905.82 (658.57) 237.21 494.58 816.81 +/-% 276.06 (172.70) 136.02 108.50 65.15 EPS (人民币，最新摊薄) 0.84 (0.61) 0.22 0.46 0.75 ROE (%) 24.51 (19.42) 6.51 12.06 16.67 PE (倍) 12.26 (16.86) 46.82 22.45 13.60 PB (倍) 3.28 3.43 3.20 2.85 2.40 EV EBITDA (倍) 9.96 (18.36) 24.67 14.15 8.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)261189111213Aug-21Dec-21Apr-22Aug-22(%)(人民币)龙大美食相对沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 龙大美食 (002726 CH) 图表1： 可比公司盈利预测 EPS（元） PE（倍） 证券名称 证券代码 最新股价（元） 市值（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 上海梅林 600073 CH 7.15 67.05 0.32 0.35 0.40 0.43 25.05 20.38 18.01 16.63 味知香 605089 CH 55.79 55.79 1.33 1.61 2.00 2.50 71.51 34.62 27.90 22.32 双汇发展 000895 CH 25.64 888.34 1.40 1.81 1.99 2.18 22.46 14.13 12.90 11.75 均值 23.04 19.60 16.90 注：截至 2022 年 8 月 2 日，盈利预测取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 公司盈利预测核心假设调整： 鲜冻肉业务方面，由于猪价上行，公司鲜冻肉销售均价提升，我们相应上调公司 22-23 年鲜冻肉业务收入预测，毛利率方面，受原材料价格压力影响，下调毛利率预测；食品业务方面，预计公司预制菜产能仍处于建设阶段，产能释放有望带动收入快速增长，下调 22 年上调 23 年食品业务收入增速预测，毛利率方面，预制菜尚属于投入阶段，公司加大客户开发力度，毛利率相应有所影响；费用率方面，公司拓展渠道，加大费用投放，我们上调销售费用率预测，公司产能拓展，需要加大管理人员投入，因此上调管理费用率，公司新建产能扩大资金需求，上调财务费用率预测。 图表2： 盈利预测核心假设调整前后对比 调整前 调整后 调整幅度 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24,762 34,247 - 23,711 33,518 30,082 -4.2% -2.1% - 归母净利润（百万元） 1,214 1,765 - 237 495 817 -80.5%