2022年8月策略观点：警惕业绩的“灰犀牛”

证券研究报告 警惕业绩的“灰犀牛” ——2022年8月策略观点 2022年8月2日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点  核心问题一：环比改善已现拐点 7月份市场整体震荡下行，这样的表现也与我们7月月报《从环比改善到同比承压》中所预想的相似。市场前期已经充分反映了环比因素的利好，包括疫情之后经济的改善、防疫的缓和与政策的支持等，当前基金仓位已经重新回到高点，并且再次出现了显著的集中。但市场近期并没有观察到增量资金的流入，而是以存量资金为主。目前市场已经接近了环比改善的拐点。PMI数据开始下行，这与2020年4月份之后的情况是类似的。除了经济数据之外，企业盈利、微观流动性等方面可能也面临着压力。  核心问题二：警惕中报业绩的“灰犀牛” 根据目前已披露的中报业绩预告情况，中报企业业绩将会面临非常显著的压力，预喜率接近历史最低水平，同时多数行业业绩负增长个股占比超过50%。但目前的盈利预期仍没有出现调整，这一现象也符合历史规律，7月份盈利预期通常会是小幅上调的，2020年也不例外。但8-10月份，盈利预期可能会出现非常显著的下调。从历史来看，一季报之后盈利预期的超季节性调整对于市场行情会有显著影响。虽然市场对于中报已经有了一定的预期，但从不确定到确定的下行，市场仍然会有反应。未来业绩披露以及盈利预期的调整将会是市场需要警惕的“灰犀牛”。  核心问题三：除了业绩还有哪些因素需要关注？ 除了业绩之外，未来经济数据的同比压力可能也会逐步的显现。出口可能会随着海外经济压力的增大而逐步下行，地产风险仍待解决，而基建则会面临资金的问题。7月份经济数据可能重新开始承压，同时，流动性难以进一步放松。市场还需要关注三季度来自海外经济与政治的压力和风险。 2 核心观点  市场观点：业绩期需要保持谨慎 目前市场已经较为充分地反映了疫情之后经济数据的环比改善，8月份之后同比压力开始逐步显现。虽然7月份市场已经出现了一定程度的调整，但我们认为三季度市场仍将处于震荡下行的区间之内，市场未来可能会有进一步的调整，底部仍需要整固。市场调整过程中，前期滞涨行业可能会有相对更好的防御性。自上而下推荐历史盈利预期比较稳定的稳增长与消费类行业，自下而上建议关注盈利有望保持高增长的部分行业，如煤炭、有色金属、基础化工等行业。此外，恒生科技估值目前处于相对底部，虽然近期海外风险事件短期内可能会对其产生影响，但中长期来看，并不影响恒生科技的布局价值。因此，我们仍然建议关注恒生科技指数。  风险提示 经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势变严峻。 目 录 1、三个市场关注的核心问题 2、市场观点：财报季需谨慎 3、7月市场回顾 4、风险提示 3 4 1.1 核心问题一：环比改善已现拐点 图1：当前市场涨幅仍超过了2020年同期水平 资料来源： Wind，光大证券研究所，T为当年上证指数收盘价最低的时间点，数据截至2022年7月29日  市场7月略有调整。7月份市场整体震荡下行，上证指数下跌4.28%，创业板指下跌4.99%。这样的表现也与我们7月月报《从环比改善到同比承压》中所预想的相似。  但当前市场涨幅仍超过了2020年同期水平。虽然7月市场有所调整，但市场自低点整体的反弹幅度仍然超过了2020年。自4月27日低点至今，上证指数上涨了12.71%，创业板指上涨了24.18%。 0%5%10%15%20%25%30%35%T-50 T-40 T-30 T-20 T-10 T T+10 T+20 T+30 T+40 T+50 T+60 T+70 T+80 T+90 T+100 上证指数(2020) 上证指数(2022) 5 图2： 工业增加值当月同比由负转正  市场前期充分反映了经济的环比改善。疫后经济的环比修复是前期支撑市场的重要因素之一。6月份PMI重回扩张区间，而其他经济数据也出现了显著改善。相应的企业盈利也有较大的好转，工业企业利润同比增速6月份回正，也印证了企业盈利的改善。对于上市公司而言，预计6月份的盈利也可能较4-5月份有显著好转。但是二季度整体的累计业绩增速仍然面临一定压力。 图3：工业企业利润总额当月同比也由负转正 -60%-40%-20%0%20%40%60%2018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-06工业企业:利润总额:累计同比 工业企业:利润总额:当月同比 -20%-10%0%10%20%2014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05工业增加值:当月同比 工业增加值:累计同比 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2022/06， 2021年数据为相比于2019年的复合增速，部分数据波动过大未予显示 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2022/06， 2021年数据为相比于2019年的复合增速，部分数据波动过大未予显示 1.1 核心问题一：环比改善已现拐点 6 图4：近期国内疫情仍有波动  疫情虽有反复，但防疫政策整体保持稳定。近期疫情出现了一定反复，虽然新增确诊处于低位，但有确诊的省份和城市数量出现了显著的上行。不过近期的防疫政策整体仍然保持稳定，并没有出现非常显著的变化。政策仍然在努力引导疫情之后的经济朝着常态化的方向去发展。因此近期疫情虽然有所反复，但并没有对市场造成显著的影响。 资料来源： wind，光大证券研究所，数据截至2022/7/29 表1：防疫政策整体保持稳定（部分省市常态化核酸检测要求） 0510152025303501000200030004000500060002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-07全国新增确诊病例(例，不含港澳台) 过去14天有新增确诊的省份数(右轴） 地区 相关政策内容 北京 5月5日起，北京市民将进行常态化核酸检测 天津 低风险地区实施连续3日“日检测”措施 河北 6月27日通知，坚持每周组织开展免费预防性核酸筛查 辽宁 各市根据实际，研判后自行确定全员核酸检测频次 黑龙江（哈尔滨） 对普通人群实行“7日一检” 上海 至2022年8月31日，市民应每周至少进行1次核酸检测 江苏（南京） 对跨区域外出的低风险区域人员，还需要3天内完成两次核酸检测 浙江（杭州） 自7月30日零时