深度布局合成生物学蓝海，开启第二增长曲线

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华东医药（000963） 证券研究报告 2022 年 08 月 01 日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 46.33 元 目标价格 59.84 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,749.81 流通A 股股本(百万股) 1,749.76 A 股总市值(百万元) 81,068.68 流通A 股市值(百万元) 81,066.46 每股净资产(元) 9.87 资产负债率(%) 37.86 一年内最高/最低(元) 49.00/27.75 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华东医药-年报点评报告:Q1 业绩略超预期，工业微生物和医美板块高增长》 2022-05-05 2 《华东医药-季报点评:三季度业绩回稳，医美及创新药板块形成差异化优势》 2021-10-27 3 《华东医药-半年报点评:“医美+创新药”双驱动 ，即将迎 来完 美蜕变》 2021-08-10 股价走势 深度布局合成生物学蓝海，开启第二增长曲线 深耕工业微生物业务，营业收入快速增长 华东医药在工业微生物领域已深耕 40 余年，目前拥有中美华东、珲达生物和珲益生物三个微生物研发平台，杭州祥符桥、钱塘新区、江苏九阳、美琪健康、美华高科五大产业基地，拥有目前浙江省内最大规模的发酵单体车间和行业领先的微生物药物生产能力，研发能力覆盖菌种构建、代谢调控、分离纯化、酶催化、合成修饰等微生物工程技术各个阶段，已形成微生物项目研发、中试、商业化生产、工程和公用系统保障的完整制造体系。目前，公司工业微生物领域所有研发项目累计已超 100 项。2021 年，公司工业微生物板块合计实现收入 4.18 亿元，同比增长 69.2%；2022 年Q1，工业微生物板块营业收入同比增长 99%，营业收入均快速增长。 产学研三方合作，把握工业微生物创新前沿 华东合成生物学产业技术研究院是由中美华东制药、杭州市拱墅区人民政府、浙江工业大学三方共同组建而成。中国工程院院士郑裕国建立了以合成生物技术为核心，融合有机合成、化学工程原理和方法的生物有机合成技术新体系，在生物产业转化研究领域达到国内资深水平，共建立工业化生产线 20 多条，授权发明专利 200 多件。 合成生物学进入整合时代，三大研发平台+五大产业基地布局，驱动公司业务向“医药+大健康”多维发展 1）珲达生物：实现了毒素和修饰核苷商业化开发，已成为全球主要 mRNA药物用修饰核苷制造商，是公司工业微生物发展的核心技术基础和研发创新平台。2）美琪健康：借助合作伙伴安琪集团在食品、大健康领域的国内及国际化产品注册、生产布局和商务推广体系，加快推进公司在食品、个护领域的市场开发进程。3）美华高科：聚焦核苷系列产品、微生物来源半合成抗寄生虫药物及其他药物的产业化，将成为公司工业微生物领域全新的产业化平台。4）珲益生物：拥有三大平台与七大酶系资源，致力于研发绿色的生物新技术，引领社会可持续性发展。 盈利预测与估值：预计公司 2022-2024 年营业收入分别为381.87/419.86/466.04 亿元，归母净利润分别为 28.91/34.97/42.32 亿元，采用分部估值法对公司各板块业务进行估值，我们认为，公司 2022 年市值有望达到 1047 亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：产学研合作进展的不确定性，工业微生物业务开展进度不及预期，阿卡波糖和百令胶囊销售低于预期，创新药研发进展低于预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 33,683.06 34,563.30 38,187.39 41,986.34 46,603.76 增长率(%) (4.97) 2.61 10.49 9.95 11.00 EBITDA(百万元) 4,385.77 4,267.93 3,941.76 4,716.29 5,596.93 净利润(百万元) 2,819.86 2,301.63 2,891.08 3,497.42 4,231.59 增长率(%) 0.24 (18.38) 25.61 20.97 20.99 EPS(元/股) 1.61 1.32 1.65 2.00 2.42 市盈率(P/E) 27.91 34.19 27.22 22.50 18.60 市净率(P/B) 5.38 4.75 4.03 3.42 2.89 市销率(P/S) 2.34 2.28 2.06 1.87 1.69 EV/EBITDA 10.12 15.65 18.65 14.28 11.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-15%-7%1%9%17%25%33%2021-082021-122022-04华东医药沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 深耕工业微生物领域，打造第二增长曲线 .............................................................................. 4 1.1. 积极布局工业微生物新蓝海，构筑较为完整的制造体系 ................................................ 4 1.2. 资深专家领衔开启合成生物学发展新篇章，“政产学研”多维度赋能 .................... 4 2. 珲达生物聚焦高壁垒、高附加值产品开发，研发管线国内领先......................................... 6 2.1. 珲达生物：搭建合成生物学三大平台，不断寻求突破创新正文内容 ......................... 6 2.2. 珲达生物 ADC 毒素库产品丰富，供应全球.......................................................................... 6 2.3. 核苷类原料药经过修饰加工成 mRNA 药物，假尿苷已完成工艺验证 ....................... 8 2.4. 以抗病毒类化合物为补充，囊括抗疱疹病毒、抗新冠病毒等市场 ............................. 8 2.5. 拥有专业化研发团队，提供产品质量保障 ............................................................................ 9 2.6. 珲益生物：拓展业务边界，丰富技术研发布局 ..............................................................