宁德时代(300750)四大创新，三大拐点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2022 年 08 月 02 日 宁德时代（300750.SZ） 四大创新，三大拐点 高研发造就行业壁垒，产品及技术路径全面领先。2016 以来，宁德以超高强度研发投入不断缩小与日韩竞争对手差距，并最终实现全面赶超。2021 年，宁德研发投入约 12 亿美元，远超全球同业。公司竞争力及盈利能力有望持续提升。 在行业连续发展阶段，行业龙头优势越来越大，从研发、规模效应、行业上下游看公司驱动力。动力电池行业是资本密集的科技制造行业，宁德资本开支于行业内处于绝对领先地位，2021 年约 68 亿美元，在手现金流超百亿。参考晶圆代工行业资金&技术壁垒高耸，强者恒强格局，我们认为宁德重磅资本开支及充沛现金流将形成正循环，强者愈强。 宁德时代强调四大创新：材料体系创新，系统结构创新，极限制造创新，商业模式创新。（1）材料体系：通过打造数字化平台，加速电池新化学体系方面研发进程，提高电池能力密度等一系列电池性能。（2）系统结构：首创 CTP 麒麟电池，针对续航、安全性、低温环境等痛点，优化系统；通过结构创新，采用 BMS 新算法、AB 电池、钠离子电池等实现优势互补，全面覆盖更多方案。（3）极限制造：安全失效率从 ppm 级别下降到 ppb 级别，通过制造创新，提高生产效率，打造“TWh”交付能力。（4）商业模式：通过用电场景，构建车电分离下的租购、换电、回收等商业模式，打造电池全生命周期服务闭环。 规模化降本优势，大幅拉大和友商差距。动力电池组价格下降大势所趋，成本管控重要性日益凸显。宁德积极扩产，规模效应持续扩大，成本竞争力的根源来自产品超强实力塑造的产业话语权、对上游资源的布局、与下游共建产能等。对比宁德、LG 化学、三星SDI 营业利润率，宁德盈利水平持续领先。 综上，我们从格局、产品矩阵、公司经营维度持续展望公司三大拐点。 拐点 1：行业格局优化。宁德时代麒麟电池发布为公司新产品发展的里程碑，抢占行业制高点话语权，随着创新技术标准陆续推出，公司拉大行业差距；公司新品继续加大投入，高强度研发投入及高效研发转换效率有望维持公司持续领先竞争力。 拐点 2：宁德产品矩阵高中低端全系具备降维竞争能力。公司竞争力及盈利能力有望持续提升，麒麟电池抢占行业话语权、高端市场盈利能力大幅提升；AB 型解决方案及钠离子进一步夯实中低端及储能优势。 拐点 3：公司经营拐点，碳酸锂传导机制形成及成本优化（公司加大对上游参股控股，保证供应链安全），而产品矩阵全系列竞争力提升，营收有望快速成长，毛利率有望持续提升。 盈利预测及投资建议：剖析动力电池四大行业属性，我们持续看好宁德维持电池 （ 风 光 电 储 核 心 ） 霸 主 地 位 ， 预 计 公 司 2022E/2023E/2024E 营 收3301.91/5002.40/7003.36 亿元 ；归母净利 304.57/501.67/751.36 亿元，yoy+ 91.17%/64.72 %/49.77%；对应 PE 42.87/26.02 /17.38 x 。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动及供应短缺，市场竞争加剧，新品及技术开发验证不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 50,319 130,356 330,191 500,240 700,336 增长率 yoy（%） 9.9 159.1 153.3 51.5 40.0 归母净利润（百万元） 5,583 15,931 30,457 50,167 75,136 增长率 yoy（%） 22.4 185.3 91.2 64.7 49.8 EPS 最新摊薄（元/股） 2.29 6.53 12.48 20.56 30.79 净资产收益率（%） 8.8 19.3 26.6 30.6 31.5 P/E（倍） 233.8 81.9 42.87 26.02 17.38 P/B（倍） 20.3 15.4 11.4 7.9 5.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 8 月 1 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电池 前次评级 买入 8 月 1 日收盘价(元) 534.92 总市值(百万元) 1,305,529.66 总股本(百万股) 2,440.61 其中自由流通股(%) 83.53 30 日日均成交量(百万股) 14.59 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 钟琳 执业证书编号：S0680520070004 邮箱：zhonglin@gszq.com 相关研究 1、《宁德时代（300750.SZ）：锂电龙头战略制胜，三重拐点迎新篇章》2022-07-13 2、《宁德时代（300750.SZ）：一季度成本承压明显，后博弈时代盈利有望修复》2022-05-09 3、《宁德时代（300750.SZ）：21 年业绩符合预期，规模效应增利明显》2022-04-22 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2021-082021-122022-032022-07宁德时代沪深300股票报告网 2022 年 08 月 02 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 112865 177735 438584 387985 804400 营业收入 50319 130356 330191 500240 700336 现金 68424 89072 126155 135701 334537 营业成本 36349 96094 263493 387686 525252 应收票据及应收账款 21171 25217 156754 97190 221409 营业税金及附加 295 487 1232 1867 2614 其他应收款 3304 3115 24851 14122 32619 营业费用 2217 4368 9576 14507 23811 预付账款 997 6466 5485 13787 15784 管理费用 1768 3369 6934 10505 17508 存货 13225 40200 117251 118019 189745 研发费用 3569 7691 17830 28514 42020 其他流动资产 5744 13665 8086 9165 10305 财务费用 -713 -641 -4877 -3314 -2974 非流动资产 43753 129932 200346 269034 342129 资产减值损失 -827