奥比中光(688322)3D视觉感知龙头，下游应用待百花齐放

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 电子 2022 年 08 月 01 日 奥比中光-UW (688322) ——3D 视觉感知龙头，下游应用待百花齐放 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 3D 视觉感知是人工智能和物联网时代的关键基础共性技术。3D 视觉感知技术基于 3D 视觉传感器采集的信息，在同步提供 2D 图像的同时，还能够为 AI 算法及算力提供视场内物体的深度、形貌、位姿等 3D 信息。3D 相机相当于具备人眼的感知能力。 ⚫ 随着 2D 成像逐步向 3D 视觉感知升级，3D 视觉感知市场处于规模快速增长的爆发前期。根据 Yole 的全球 3D 成像和传感市场研究报告，2020 年全球 3D 视觉感知市场规模为 68 亿美元，预计在 2026 年增长至近 149 亿美元，2020-2026 年复合增长率约为14.0%。细分来看，2026 年消费电子应用市场空间将达到 68 亿美元，占比 46%，汽车应用市场空间将达到 31 亿美元，2020-2026 年 CAGR 26%。 ⚫ 奥比中光成立于 2013 年，专注于 3D 视觉感知技术研发。建立了“全栈式技术研发能力+全领域技术路线布局”的技术体系，是全球少数几家全面布局六大 3D 视觉感知技术的公司，并涵盖系统设计、芯片设计、算法研发、光学系统、软件开发、量产技术等底层核心技术，基本覆盖了产品从设计、研发到制造的全周期研发流程。自 2015 年底量产以来，已先后服务全球超过 1,000 家客户及众多的开发者，包括 OPPO、蚂蚁集团、捷普、牧原、中国移动、Matterport、贝壳如视、江博士等行业龙头。 ⚫ 3D 视觉传感器业务：2019-2021 年收入占比超过 70%，短期看生物识别，中期看消费场景，长期看激光雷达。2019-2021 年，公司 3D 视觉传感器收入占比为 87%、71%。77%，其余为消费级或工业级应用设备。下游各应用中，生物识别 2019-2021 年收入分别为 4.6 亿元、1.5 亿元、2.9 亿元，收入占比分别为 78%、58%、62%。作为新兴支付方式，刷脸支付还在渗透早期，2020 年渗透率仅个位数。其他消费类应用市场均有一定成长空间，如 3D 门锁/门禁、3D 空间扫描、服务机器人、智能手机/电视等。 ⚫ 入局固态激光雷达，已完成原理性样机开发和核心芯片的架构设计，持续研发中。奥锐达在研基于单光子面阵技术的激光雷达，属于固态激光雷达技术路线。激光雷达走向固态，OPA 及 Flash 路线均面临技术不成熟问题。老牌激光雷达厂商 ibeo 采用焦平面（Focal Plane Array）扫描的方式，打造了号称全球首款的 4D 全固态激光雷达 ibeoNEXT，已经确认要在长城的量产车型上搭载。Ouster 也推出了基于焦平面扫描方案的 ES2 全固态激光雷达，并计划于 2024 年进行量产。奥锐达的激光雷达采用创新性的 VCSEL+SPAD技术方案，相较于 Flash 方案，在相同的功率下可以实现更远的探测距离。 ⚫ 首次覆盖，给予买入评级。由于公司当前尚未开始盈利，我们采取 PS 估值。4 家可比公司2023 年 PS 均值为 14 倍，公司为 16 倍。考虑到公司为国内 3D 视觉感知龙头企业，研发实力比肩科技巨头，技术布局全面，目前已经在线下支付领域国内市占率领先，其他消费类应用及激光雷达业务收入潜力预计逐步释放，因此可给予估值溢价。以 2023 年 PS20倍计算，有 26%上升空间，给与买入评级。 ⚫ 风险提示：线下支付需求恢复不及预期、3D 传感下游应用拓展节奏不及预期、激光雷达产品研发进度不及预期 市场数据： 2022 年 07 月 29 日 收盘价（元） 38.91 一年内最高/最低（元） 48.9/31.2 市净率 - 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1204 上证指数/深证成指 3253.24/12266.92 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 资产负债率% - 总股本/流通 A 股（百万） 400/31 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 杨海燕 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 蒲梦洁 A0230519110002 pumj@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 联系人 袁航 (8621)23297818×转 yuanhang@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 474 83 686 979 1,233 同比增长率（%） 83.1 24.3 44.8 42.6 26 归母净利润（百万元） -311 -61 -200 -83 10 同比增长率（%） - - - - - 每股收益（元/股） -0.78 -0.5 -0.21 0.03 毛利率（%） . . . . . ROE（%） -13.6 -6 -2.5 0.3 市盈率 -50- -78 -188 1539 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 07-0707-0907-1107-1307-1507-1707-1907-2107-2307-2507-2707-29-30%-20%-10%0%（收益率）奥比中光-UW沪深300指数股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第页 共页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予买入评级。由于公司当前尚未开始盈利，我们采取 PS 估值。4 家可比公司 2023 年 PS 均值为 14 倍，公司为 16 倍。考虑到公司为国内 3D 视觉感知龙头企业，研发实力比肩科技巨头，技术布局全面，目前已经在线下支付领域国内市占率领先，其他消费类应用及激光雷达业务收入潜力预计逐步释放，因此可给予估值溢价。以 2023 年 PS20 倍计算，有 26%上升空间，给与买入评级。 关键假设点 1） 营收端增长动力，短期看线下支付受到疫情影响减退之后布局节奏恢复及刷脸支付渗透率提升，中期看消费类应用多点开花，智能门锁、服务机器人、智慧农牧、智慧交通等应用探索推进，长期看固态激光雷达潜力。 2） 2022-2024 年，分三大产品线来看：预计 3D 视觉传感器业务收入 5.5 亿元、8.1 亿元、10.1 亿元，毛利率 53%-55%之间；消费级应用设备收入 0.8、1.0、1.3 亿元，毛利率 33-35%之间；工业级应用设备收入 0.3 亿元、0.3 亿元、0.4亿元，毛利率 64%。 3） 盈利端：预计毛利率保持稳定，预计 2022-2024 年综合