采纳股份(301122)高端穿刺注射龙头，核心客户粘性铸就成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 71.31 元 目标价格（ 人民币）：85.07 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.94 已上市流通 A 股(亿股) 0.24 总市值(亿元) 67.06 年内股价最高最低(元) 84.50/50.54 沪深 300 指数 4170 创业板指 2670 袁维 分析师 SAC 执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 何冠洲 联系人 heguanzhou＠gjzq.com.cn 高端穿刺注射龙头，核心客户粘性铸就成长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 505 442 700 954 1,259 营业收入增长率 178.53% -12.47% 58.40% 36.25% 31.95% 归母净利润(百万元) 137 131 205 299 406 归母净利润增长率 323.81% -4.63% 56.94% 45.82% 35.83% 摊薄每股收益(元) 1.943 1.853 2.181 3.180 4.320 每股经营性现金流净额 2.41 2.27 2.45 3.41 4.60 ROE(归属母公司)(摊薄) 36.11% 25.62% 11.51% 14.71% 17.11% P/E n.a. n.a. 32.70 22.42 16.51 P/B n.a. n.a. 3.76 3.30 2.82 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  专注高端穿刺注射器械，逐步拓展实验室耗材领域。公司从成立之初的兽用器械领域，逐步拓展到医用器械及实验室耗材板块，产能规模逐步完善，已成为穿刺注射器械领先企业，通过 ODM/OEM 等方式为全球医疗企业提供穿刺注射类、实验室耗材等产品，2021 年出口收入占比达到 90%以上。  医用器械市场空间持续扩张，下游客户粘性显著。2019 年全球注射穿刺市场规模为 146 亿美元，预计未来将保持 8.5%稳定增长。以胰岛素注射器/笔为代表的医用产品将受益于糖尿病患病率快速上升趋势。公司作为国内同行业中 FDA 注册产品数量最多的企业，下游大客户的粘性强。剔除 2020 年疫情带来的口罩需求影响，医用器械板块未来依然将成为公司核心增长支撑。  国内兽用器械生产龙头，行业规范管理带来刚性增长。2018 年全球兽用疫苗销售规模约 69.35 亿美元，同比增长 5.1%，整体进入稳步发展阶段。而中国市场有望随着下游饲养行业的集中化，以及各地农业部门对养殖动物的疫苗等预防管理日趋规范实现更快的增长。作为国内兽用注射穿刺器械市场份额最大的企业，公司产品凭借过硬的质量有望获得更多的 ODM 订单。  实验室耗材绑定核心客户，病毒采样管产品需求旺盛。公司实验室耗材业务前五大客户收入占比超过 99%，核心客户 Neogen、ThermoFisher 收入贡献超过 90%，核心客户绑定程度较强，未来有望随下游客户业务拓展与公司产能提升实现持续稳定增长。  IPO 募集建设生产及研发基地，助力公司实现产品放量。公司 2022 年 1 月在创业板 IPO 发行 2351 万股，募集资金净额达到 10.97 亿元，主要用于公司生产基地和研发中心的建设，募投项目建设完成后将有助于进一步扩充公司产品管线并增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议  我们看好公司在注射穿刺领域的发展前景，同时未来实验室耗材领域产品还将不断拓展。预计公司 2022-2024 年归母净利润 2.05/2.99/4.06 亿元，同比增长 57%/46%/36%，参考同行业上市公司可比估值情况，公司 12 个月内目标市值 80 亿元，目标价位 85.07 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示  大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动风险。 02004006008001000120050.5456.963.2669.6275.9882.34220126220426220726人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 采纳股份 沪深300 2022 年 08 月 01 日 医药健康研究中心 采纳股份 (301122.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 专注高端穿刺注射耗材，逐步拓展实验室耗材销售 .........................................4 医用兽用双管齐下，各项业务增长迅速........................................................4 抗疫需求带来口罩业务短期爆发，常规业务销售持续增长............................4 医用器械：市场空间持续扩张，下游客户粘性显著 .........................................8 全球医用穿刺市场规模巨大，医疗水平提升带动国内发展空间.....................9 全球糖尿病患者数量日益增长，胰岛素注射器械空间巨大..........................10 兽用器械：动物养殖规范管理带来刚性增长 ..................................................13 国内外兽用器械市场增量巨大，受益于畜牧行业规范化 .............................14 国内兽用器械生产龙头，核心技术铸就 ODM 业务稳步增长 .......................15 实验室耗材：绑定核心客户，病毒采样管产品需求旺盛 ................................16 IPO 募集资金用于提升生产及研发能力 .........................................................17 盈利预测与投资建议 .....................................................................................18 风险提示 ......................................................................................................20 附录 .............................................................................................................21 图表目录 图表 1：2017-2022Q1 公司营业收入及增速 .......................