苹果(AAPL.US)FY2022Q3季报点评：业绩超市场预期，继续看好下半年iPhone表现

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 7 页起的免责条款和声明 业绩超市场预期，继续看好下半年 iPhone 表现 苹果（AAPL.O）FY2022Q3 季报点评｜2022.8.1 中信证券研究部 核心观点 陈俊云 前瞻研究首席 分析师 S1010517080001 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 徐涛 科技产业联席首席分析师 S1010517080003 联系人：刘锐 联系人：贾凯方 在全球宏观经济不确定性提高、疫情导致供应链持续紧张的背景下，本季度公司受供应端与外汇波动的负面影响，业绩增速有所放缓，但收入与盈利表现仍超市场预期。我们认为，公司虽然面临宏观经济等因素的影响，但是 iPhone 手机在高端市场的表现趋于稳定；同时 Mac&iPad 供应链亦在逐季改善；同时，软件服务业务的多样化亦带动公司业绩成长性不断凸显。我们持续看好公司未来在AR/VR、软件服务、智能汽车、可穿戴设备的多点支撑及长期投资价值。 ▍业绩总览：营收高于市场预期，业绩增长有望持续加速。1）营业收入&净利润：（a）受益于 iPhone ASP 的提升与服务收入的强劲增长，公司 FY3Q22 收入增长至 829.6 亿美元（同比+1.9%，环比-14.7%），高于 828 亿美元的市场预期。（b）净利润方面，公司实现 GAAP 净利润 194.4 亿美元（同比-10.6%，环比-22.3%）。2）毛利率&净利率：皆超出市场预期，公司 FY3Q22 整体毛利率为43.3%（同比-0.04pct），主要受到汇率以及杠杆季节性损失的影响。公司当季净利率为 23.4%（同比-3.3pcts，环比-2.3pcts）。3）业绩展望：（a）尽管考虑到全球持续的不确定性与约 600 基点的外汇负面影响，公司预计营收同比增长将持续加速。（b）供应方面，公司预计供应限制将较 FY3Q22 有所改善。（c）服务方面，公司预计营收将保持增长但增速有所减缓，主要受到宏观因素与外汇影响。（d）公司预计 FY4Q22 毛利率在 41.5%至 42.5%之间，运营支出在129 亿美元至 131 亿美元之间，预计税率约为 16%。4）公司董事会宣布现金派息为 0.23 美元/股，维持先前的股东回报率。 ▍iPhone 业务：营收创 Q3 财年历史新高，显示高端机型消费韧性；后续静待iPhone 14 发布。1）尽管受宏观环境因素与外汇逆风影响，iPhone13 系列因其先进的性能、功能和易用性而保持强劲需求，iPhone 业务 FY3Q22 收入增长至 406.7 亿美元（同比+2.8%，环比-19.6%），创下 6 月 Q3 财年季度的收入记录，展现出高端手机的消费韧性。2）根据 IDC 数据，FY3Q22 公司智能手机出货量 4460 万台（同比+0.5%，环比-24.4%），对应市占率 15.6%，为全球第二大手机厂商。根据我们测算，本季度公司智能手机 ASP 为 912 美元/台（同比+5.3%，环比+6.4%），高端化趋势明显。3）未来驱动力：产品力与创新性依旧为核心驱动力，本季度用户数实现了两位数增长，创下 6 月 Q3 财年季度的历史新高，增量主要来自于 iPhone 渗透率低的印度尼西亚、越南和印度。此外，5G 的低渗透率亦成为业绩增长的催化剂，预计 iPhone 将帮助公司深入新兴新市场。4）展望未来，据外媒 9Top5Mac 报道，公司拟于 9 月发布新机 iPhone 14。我们认为，在当前宏观环境下 iPhone 依旧保持强劲需求，体现了其品牌韧性与高用户粘度。在积极的市场开拓与换机需求背景下，叠加疫情导致的限制影响出现缓解，预计公司业绩将受到持续支撑。 ▍iPad 业务&Mac 业务：供应限制持续，M2 芯片驱动业绩增长。1）iPad 业务：受供应紧张与汇率的持续影响，iPad业务FY3Q22收入72.2亿美元（同比-2.0%，环比-5.5%）。尽管供应受限，在全球的消费、教育和企业市场，客户对 iPad系列产品的需求依然强劲，尤其是 iPadOS16 带来的新功能，本季度 iPad 的用户数亦创下历史新高。2）Mac 业务：公司发布全新 MacBook Air 和 13 英寸MacBook Pro，皆由下一代苹果 Mac 芯片 M2 驱动，提供更快的 CPU、GPU，以及更高的内存带宽。本季度上海防疫政策对 Mac 业务带来了供应端的负面影响，以致实现营业收入 73.8 亿美元（同比-10.4%，环比-29.3%）。尽管 PC 需求增长持续放缓，公司预计搭载 M2 芯片新品的推出将在返校季迎来强劲表现。3）展望未来：长期角度，线上化趋势依旧强劲，在线办公、在线娱乐等应用场景需求依旧存在。M2 芯片产品对产品力的提升进一步提高公司竞争力，在 PC 股票报告网 AAPL（AAPL.OQ）FY2022Q3 季报点评｜2022.8.1 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 产品高端化、高算力化的行业趋势下，公司有望获得更高的市场份额 ▍软件服务业务：客户群稳健增长，发布 Pay Later 与新一代 CarPlay。1）营收占比稳健提高：本季度软件服务业务实现营收 196.0 亿美元（同比+12.1%，环比-1.1%），营收占比进一步提升至 23.6%（同比+2.2pcts，环比+3.3pcts）。2）客户参与度有所提升：公司客户群及其参与度持续提升，交易账户、付费账户和付费订阅账户皆实现两位数增长，其中付费订阅已超过 8.6 亿（过去 12 个月增长 1.6 亿）。此外，iCloud 和 Apple Music 等应用的新功能亦进一步提高用户满意度。3）我们认为，公司软件服务业务正在往业务类型多样化与客户参与深度化发展，陆续发布金融服务 Pay Later（提供分期付款服务）以及新一代CarPlay（进一步集成车辆硬件）。随着 iPhone 用户数与参与度稳健提高，软件业务正展现出越来越高的业绩能见度。 ▍风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；关键零部件供给不足的风险；公司新机发布时间不及预期风险；下游需求不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、疫情导致全球经济长周期下行风险；产能恢复进展不及预期风险；新兴服务渗透速度低于预期风险；监管政策变动的风险；行业竞争激烈风险等。 ▍投资建议：考虑到公司 FY22Q3 iPhone&软件服务业务保持强劲，我们上调公司 FY2022-FY2024 营业收入预测分别至 3955/4207/4451 亿美元（原预测值分别为 3938/4197/4439 亿美元），调整公司 FY2022-FY2024 净利润预测分别至1048/1081/1175 亿美元（原预测值分别为 1043/1072/1170 亿美元）。当前股价对应 2022-2024E PE（GAAP）分别为 25/24/22 倍。展望未来，公司短期供应压力仍将持续存在，但从用户数持续增长、用户参与度持续提高的角度看，需求端并未出现疲态。中长期公司成长性依旧将来自其创新持续性，其中 M2芯片的推出将顺应 P