哔哩哔哩SW(09626.HK)收入短期承压，Q2亏损率或见底

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022 年 08 月 01 日 哔哩哔哩-SW（09626.HK） 收入短期承压，Q2 亏损率或见底 短期收入结构影响毛利率，Q2 亏损率或见底。我们预计公司 2022Q2 收入为 49 亿元、同比增长 9%，符合公司 48.5-49.5 亿元指引，增速放缓。由于短期收入结构影响，我们预计 2022Q2 毛利率下降至 15%，预计随疫情好转、下半年将逐季改善，Q2 non-gaap 净亏损率或见底。流量端，疫情居家带来流量增长，我们预计 2022Q2 哔哩哔哩 MAU 环比微增。 支持 UP 主创作，丰富内容生态。创作生态方面，B 站鼓励扶持优质内容创作。Q1 共有 110 万创作者在 B 站获得收入，同增 90%。据 B 站 CEO 陈睿，目前 B 站共有 2964 名员工全职为 UP 主服务，较去年 6 月 2408 人增长 23%。OGV 内容实现对内容生态的补充，B 站 5 月首创纪录片免费开放周、获得广泛好评。5 月自制综艺《90 婚介所 2022》开播，截止 7 月播放量 2.2 亿。 疫情短期扰动，广告、电商增速放缓。疫情导致广告主投放需求减弱或推迟，预计 Q2 广告增速或显著放缓，但 Q3 起有望实现提速。我们预计 storymode竖屏广告体现出高 eCPM 和高转化效率，商业化潜力巨大。Q1 Story-mode vv占大盘比例达 20%，我们预计未来占比将继续提升。 电商方面，疫情导致物流履约受限，影响客户下单收货，随着 5 月物流逐渐恢复、电商交易额或将持续回升，我们预计 Q2 电商收入同比持平、Q3 或将恢复小幅正增长。 直播推动 VAS 业务稳健增长。直播方面，公司今年将继续推进站内自循环，即探索更多赛道品类和直播的整合运营、提高 UP 主和主播的互相渗透率；此外，继续推进直播玩法的升级，如新增游戏化玩法等。我们预计 Q2 VAS业务同比增长 29%，Q3 预计会员增长放缓、导致 VAS 增速环比将有所放缓。 游戏业务承压，7 月新获版号。游戏方面，由于缺少重点新游、预计 Q2 游戏收入增速同比下滑超 10%。近月国内游戏版号恢复发放，预计 B 站国内新游将有望继续发行、同时继续推进游戏出海。7 月哔哩哔哩两款游戏《非匿名指令》、《暗影火炬城》获得版号，下半年游戏增速取决于后续有否重磅版号发布。游戏研发方面，将继续发力自研游戏，但将更加注重成本管理。 维持“买入”评级。我们预计公司 2022-2024 年收入达 224/298/377 亿元，同比增长 16%/33%/26%。虽短期仍存疫情等业务影响因素，我们看好哔哩哔哩作为快速扩张的主流泛娱乐平台所能创造的内容价值和商业化效率，给予哔哩哔哩港股（9626.HK）267 港元目标价/美股（BILI.O）34 美元目标价，对应 3.0x 2023e P/S，维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，互联网及游戏监管相关风险，疫情影响超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,999 19,384 22,387 29,849 37,668 增长率 yoy（%） 77.0 61.5 15.5 33.3 26.2 Non-GAAP 归母净利（百万元） -2,580 -5,478 -6,764 -4,165 -1,199 增长率 yoy（%） -141.8 -112.3 -23.5 38.4 71.2 Non-GAAP EPS 摊薄（元/股） -7.46 -14.42 -17.19 -10.58 -3.05 净资产收益率（%） -39.6 -31.3 -62.4 -75.9 -72.4 P/E（倍） -21.9 -11.3 -9.5 -15.5 -53.7 P/S（倍） 4.7 3.2 2.9 2.2 1.7 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 7 月 29 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 买入 7 月 29 日收盘价(港元) 188.80 总市值(百万港元) 73,746.15 总股本(百万股) 390.60 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 2.03 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：短期收入结构影响毛利率、长期拓展多元化变现》2022-06-12 2、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：疫情短期扰动，不改长期商业化潜力》2022-05-01 3、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：强调收入增长，控费增效缩窄亏损率》2022-03-05 -96%-80%-64%-48%-32%-16%0%16%2021-072021-112022-03哔哩哔哩-SW 恒生指数 股票报告网 2022 年 08 月 01 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15,740 36,447 22,898 16,222 7,796 营业收入 11,999 19,384 22,387 29,849 37,668 现金 4,678 7,523 -7,065 -16,979 -26,729 营业成本 9,159 15,341 18,468 22,290 26,916 应收票据及应收账款 1,054 1,382 1,431 2,320 2,414 营业税金及附加 0 0 0 0 1 其他应收款 165 2,041 2,041 2,041 2,041 销售费用 3,492 5,795 5,580 5,869 5,524 预付账款 1,766 2,807 2,698 3,946 4,077 管理费用 976 1,838 2,366 2,900 3,329 存货 0 0 0 0 1 研发费用 1,513 2,840 3,768 4,151 4,607 其他流动资产 8,077 22,693 23,793 24,893 25,992 财务费用 25 85 247 388 502 非流动资产 8,126 15,606 22,557 29,401 36,188 资产减值损失 -42 16 2