药明生物(2269.HK)深度报告：全球CRDMO龙头赋能生物药，商业化放量在即此

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 药明生物（2269.HK ）深度报告 全球 CRDMO 龙头赋能生物药，商业化放量在即 此处键入主标题 2022 年 08 月 01 日 ➢ 药明生物：紧跟前瞻性热点浪潮，缔造全球最强生物药外包生态圈。公司是全球生物制剂研发生产服务领先者，生物药 CDMO 处于高速发展阶段，行业增速从 2021 年的 20%提升至 2024 年的 29%，预计到 2025 年，生物药外包市场空间预计为 372 亿美元。 1） 抗体药物市场逐步由单抗主导局面变成多种类型抗体药物共繁荣的组合型市场，产品升级迭代，加速扩容。抗体药物研发升级趋势显著，多元化药物类型加速扩容生物药外包市场空间，契合当下抗体药物研发趋势，公司也形成了以单抗为主，双抗、多抗、XDC 共繁荣的梯队项目池。 2） 率先突破疫苗外包壁垒，打造全球首家疫苗 CDMO 企业。2018 年成立药明海德，进军疫苗 CDMO 领域，2019 年便拿下 20 年 30 亿美元的大合同。新冠疫情催化下，公司建成 mRNA 疫苗全产业链赋能平台，新兴赛道为公司的长期发展加足马力。 ➢ 以"follow the molecule"+ "win the molecule"双战略，树立公司独树一帜的产业地位。 1） 传统服务换收入+里程碑收益和销售分成的商业模式，带来业绩确定性及高弹性，核心 IP 技术平台享誉全球。公司搭建了从药物发现到临床开发再到商业化生产的一站式服务平台，截至 2021 年，公司未完成订单总量跃升至136 亿美元，2016-2021 年未完成订单复合增长 120%，新签订单保持稳定增长态势。 2） 双战略实施不仅助力公司加快扩充项目池，更是彰显公司核心竞争力和绝对领先地位。“Follow-the-Molecule”比竞争对手提前 2-3 年接触客户，合作关系稳固。“Win-the-Molecule”以全球领先的赋能平台持续从现有市场上赢得更多客户。截止 2021 年，公司综合项目总数约 480 个，同比增长 44%。 ➢ 强竞争力参与者不多，药明生物市场份额跃居全球第二，五年收入复合增速最快。同过去几年相比，2021 年全球生物药研发服务外包市场集中度更高，前六大公司市场份额共计 63%，其中，Lonza（18.9%）＞药明生物（10.3%）＞Catalent（9.9%）＞三星生物（8.4%）。从收入规模看，公司实现 15.31 亿美元收入，仅次于 Lonza 的 28.07 亿美元；从项目结构看，药明生物与其他 3 家的最大区别在商业化订单数量，高价值的商业化项目是其他 3 家保持稳定高增长的驱动力，预计到 2025 年，药明生物商业化项目数量可达到 26 个，是现有数量的 3 倍；从产能规划看，公司预计到 2024 年总产能达到 43 万升，仅次于三星生物（62 万升）和 Lonza（59 万升）。 ➢ 投资建议：药明生物作为国内生物药 CDMO 龙头，全球生物药 CDMO 第一梯队，长期发展潜力十足，我们预计公司 2022-2024 年实现收入分别是 150.34亿元、210.73 亿元及 282.44 亿元，同比分别增长 46%、40%及 34%，对应 PE分别是 64、45 及 33 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：业绩不及预期风险；货币风险；与全球政治、国际贸易及法规有关的风险；利率风险；项目投产不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10291 15034 21073 28244 增长率（%） 83% 46% 40% 34% 归属母公司股东净利润（百万元） 3388 4955 7058 9582 增长率（%） 101% 46% 42% 36% 每股收益（元） 0.80 1.16 1.66 2.25 PE 116 64 45 33 PB 12.2 7.9 6.3 5.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 07 月 29 日收盘价，汇率 1HKD=0.85RMB） 推荐 首次评级 当前价格： 74.55 港元 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱 zhouchaoze@mszq.com 研究助理 叶小桃 执业证书： S0100121110032 邮箱： yexiaotao@mszq.com 股票报告网药明生物(02269)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 药明生物，全球生物制剂研发服务领先者 ................................................................................................................. 3 1.1 全球提供端到端的具规模化的生物药 CRO+CDMO 服务商 .................................................................................................... 3 1.2 世界一流的生物药科学家团队奠定公司高速发展基石 ............................................................................................................... 4 1.3 CDMO 业务强势发力，全球化销售版图持续扩张 ...................................................................................................................... 5 2 公司紧跟前瞻性热点浪潮，缔造全球生物药最强生态圈 ............................................................................................ 9 2.1 从 1 到 N，生物药创新迅猛剑指 3000 亿美元巨大组合型蓝海市场 ...................................................................................... 9 2.2 稳定增长点：定海神针单抗项目数占比过半，新冠中和抗体项目短期驱动业绩高增长 ................................................... 14 2.3 中长期催化素：双抗、ADC、疫苗新兴领域接连爆发，亮点只增不减 .....................................................