股权激励继续推进，促进公司长远发展

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 今 世 缘(603369.SH) 2022 年 08 月 01 日 增持（维持） 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：46.76 证券分析师 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.31 1.67 5.55 相对涨幅(%) -1.71 -0.70 1.25 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《今世缘（603369.SH）：结构优化稳步推进，高质量增长延续》，2022.5.2 2.《今世缘（603369.SH）：业绩符合预期，产品结构继续优化》，2022.4.17 3.《今世缘（603369.SH）：业绩符合预期，顺利实现开门红》，2022.3.11 4.《今世缘（603369.SH）：业绩符合预 期 ， 产 品 结 构 进 一 步 优 化 》，2022.1.11 5.《今世缘（603369.SH）：深化四大战役奋斗当下，成立 V99 联盟体放眼长远》，2021.12.30 今世缘（603369.SH）：股权激励继续推进，促进公司长远发展 投资要点  事件：公司董事会审议通过了《2020 年股票期权激励计划（草案变更）》的议案、《2020 年股票期权激励计划实施考核管理办法（变更）》议案。  股权激励目标发布，强化未来增长势能。此次股权激励计划对 2020 年股权激励计划部分内容做了变更：1）解除限售的业绩考核条件：原草案以 2018 年营业收入为基数，对应 2020-2022 年营业收入增长率不低于 45%、75%、115%，即 2020-2022 年营收不低于 54.2、 65.5、80.4 亿元，2020-2022 年复合增速为 21.8%。新草案以 2021 年营业收入为基数，对应 2022-2024 年营业收入增长率不低于22%、51.3%、90.6%，即 2022-2024 年营收不低于 78.2、96.9、122.1 亿元（对应同比增速分别为 22%、24%、26%），复合增速较上一版有所提高。并对扣非净利润进行了考核，对应 2022-2024 年扣非净利润为 23.4、26.9、30.9 亿元，即2022-2024 年扣非净利润同比增速不低于 15%。2）激励总量&对象：原草案计划授予 1250 万份股票期权，激励对象不超过 360 人，变更后计划授予 770 万股票期权，激励对象不超过 345 人，对激励对象和个量分配情况也做了调整。3）行权价格：原草案计划授予的股票期权的行权价格为 29.06 元/份，变更后计划行权价格为 56.24 元/份。此次议案虽已与国资部门预沟通，但仍需报淮安市人民政府国有资产监督管理委员会审核通过后，提交公司股东大会审议。  股权激励持续推进，促进公司长远发展。公司结合疫情和行业现状，以及自身发展实际情况，对股权激励计划做了更符合自身发展的调整，更有利于充分激励高级管理人员、核心技术人员和管理骨干，调动员工积极性。根据公司年报披露的经营规划，公司确定 2022 年营收目标 75 亿元（同比增长 17.0%），争取 80 亿元（同比增长 24.8%）；净利润目标 22.5 亿元（同比增长 10.9%），争取 23.5 亿元（同比增长 15.8%）。此次股权激励对 2022 年的要求略高于年初制定的规划，体现公司对全年的增长信心。本次新草案推出及董事会审议通过后，后续激励工作有望继续展开，期待激励继续推进后提升内部活力，提前完成百亿目标。  投资建议：公司 2022 年回款良好，渠道库存良性。预计 22-24 年公司营业收入分别为 78.41/94.95/114.63 亿元，同比增速为 22.35%/21.10%/20.73%，归母净利润分别为 24.65/30.56/37.84 亿元，同比增速为 21.50%/23.96%/23.82%，EPS 分别为 1.97/2.44/3.02 元，现价对应 22-24 年 PE 为 23.79X/19.19X/15.50X。我 们认为公司成长向好，维持“增持”评级。  风险提示：行业竞争加剧，全国化扩张不及预期，高端化进程不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,254.50 流通 A 股(百万股)： 1,254.50 52 周内股价区间(元)： 39.56-60.22 总市值(百万元)： 58,660.42 总资产(百万元)： 14,750.83 每股净资产(元)： 8.21 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,122 6,408 7,841 9,495 11,463 (+/-)YOY(%) 5.1% 25.1% 22.3% 21.1% 20.7% 净利润(百万元) 1,567 2,029 2,465 3,056 3,784 (+/-)YOY(%) 7.5% 29.5% 21.5% 24.0% 23.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.25 1.62 1.97 2.44 3.02 毛利率(%) 71.1% 74.6% 75.5% 76.2% 76.8% 净资产收益率(%) 19.0% 21.8% 22.4% 23.0% 24.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -29%-14%0%14%29%43%57%2021-082021-122022-04今 世 缘沪深300 公司点评 今世缘（603369.SH） 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 经营数据拆分 表 1：今世缘累计利润数据拆分 20Q1 20H1 20Q1-Q3 20A 21Q1 21H1 21Q1-Q3 21A 22Q1 营业收入（亿元） 17.70 29.13 41.93 51.19 23.96 38.51 53.33 64.06 29.88 同比(%) -9.41% -4.65% 1.96% 5.12% 35.35% 32.20% 27.18% 25.12% 24.70% 归母净利润（亿元） 5.80 10.20 13.13 15.67 8.05 13.35 16.99 20.29 10.02 同比(%) -9.52% -4.92% 1.52% 7.46% 38.78% 30.92% 29.33% 29.50% 24.46% 扣非归母净利（亿元） 5.82 10.15 13.02 15.58 8.03 13.33 17.02 20.33 9.96 同比(%) -8.53%