今世缘(603369)重大事项点评：激励目标积极，估值性价比凸显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究 白酒 2022 年 08 月 01 日 今世缘（603369）重大事项点评 强推 （维持） 激励目标积极，估值性价比凸显 目标价：65 元 当前价：43.77 元 事项： 公司公布《2020 年股票期权激励计划（草案变更）》，拟向激励对象授予 770 万份股票期权（每份对应 1 股），占总股本 12.545 亿股的 0.61%。本次激励对象包含公司董事、高管、核心技术人员及管理骨干在内不超过 345 人。期权行权价格为 56.24 元/份，计划存续期为 60 个月。行权考核目标为近三年 ROE 不低于 21.5%；以 21 年营收、扣非净利润为基数，22-24 年收入增长率不低于22%、51.3%、90.6%，利润增长率不低于 15%、32.3%、52.1%。 评论：  股权激励落地，活力加速释放。公司激励计划落地，拟以 56.24 元/股（回购价，当前溢价 28.5%）对不超过 345 名董事、高管、核心技术人员及管理骨干进行激励，覆盖人数约占公司当前员工总人数的 9.17%，对应人均可获得股票市值近 100 万元，覆盖面广，力度较强。本次激励对象中公司董事、高管共 7人，董事长、总经理顾祥悦、董事鲁正波分别持有总授予量的 2.73%、2.18%，对应市值分别近 920 万元、735 万元，其余 5 位高管占比合计约 10.9%，剩余648.2 万股覆盖骨干员工 338 人，占授予总量 84.19%。此前公司现任管理层持股比例较低，本次激励有望加强现有核心团队绑定，进一步激发内部管理潜力，提高核心团队稳定性的同时夯实增长动能，为十四五高质发展打下坚实基础。  收入目标积极，规模弹性较优。此次激励行权条件为，近三年净资产收益率、主营业务占比分别不低于 21.5%、95%，按年度行权临界增速测算，22-24 年收入年度同增分别不低于 22%、24%、26%,扣非净年度同增均不低于 15%，同时收入、扣非净利、净资产收益率均不低于同业平均水平或对标企业的 75 分位值。从费用摊销看，预计本次激励总费用为 2469.94 万元，分 5 年摊销，22-26 年每年确认金额为 231.56、926.23、802.73、370.49、138.93 万元，以达到行权要求的扣非净利润测算，22-24 年摊销费用仅为净利润的 0.10%、0.34%、0.26%，对利润影响有限。我们认为本次收入考核目标积极，利润增速缓于收入，后续费投力度或将加大，以持续推进省内渠道下沉、省外市场放量，加快全国化进程，规模弹性有望凸显。  新管理层动作连连，产品结构持续优化。管理层平稳换届以来，积极优化组织架构，成立 V9、国缘、今世缘事业部，分品牌独立运作，战略更具灵活性，运作效率进一步提升。产品端开系小幅提价后价盘稳固，优势有望继续扩大，V 系加速布局，放量提速下有望成为公司又一增长极，产品结构持续优化。营销端持续深化改革，增加模糊与超量奖励政策，引入“赛马”“揭榜”机制激发团队潜力。分区域看，省内分区精耕，苏南市场逐渐起势，省外进一步聚焦长三角，发力浙江、安徽市场，重点打造一批市、县级小样板市场，为复制推广走向全国化积累经验。上半年 V 系、开系价盘稳固，开展“百日大会战”抢抓疫后动销回补，经营稳步推进，改革举措切实落地为业绩释放打开空间。  投资建议：股权激励收入目标积极，规模增长支撑性较足,估值性价比凸显，维持“强推”评级。公司省内升级加快，省外布局持续推进，增长空间有望进一步打开。此次股权激励计划公布，组织优化更进一步。且本次激励收入目标设定积极，彰显新管理层信心，规模增长支撑较足。考虑当前股价对应 23 年仅17 倍 PE，估值性价比凸显，我们维持 2022-2024 年 EPS 预测为 2.04/2.55/3.16元，维持目标价 65 元，对应 23 年略高于 25 倍估值，维持“强推”评级。  风险提示：疫情反复影响需求，省内竞争加剧，全国化扩张不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 6,406 7,937 9,659 11,720 同比增速(%) 25.1% 23.9% 21.7% 21.3% 归母净利润(百万) 2,029 2,558 3,200 3,965 同比增速(%) 29.5% 26.0% 25.1% 23.9% 每股盈利(元) 1.62 2.04 2.55 3.16 市盈率(倍) 27 21 17 14 市净率(倍) 5.9 4.9 4.0 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2022 年 7 月 29 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 125,450.00 已上市流通股(万股) 125,450.00 总市值(亿元) 549.09 流通市值(亿元) 549.09 资产负债率(%) 30.18 每股净资产(元) 8.21 12 个月内最高/最低价 61.00/40.07 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《今世缘（603369）2022 年一季报点评：高质开局，余力充足》 2022-05-04 《今世缘（603369）2021 年报点评：经营稳健，势能延续》 2022-04-17 《今世缘（603369）2021 年三季报点评：疫情略有扰动，升级扎实推进》 2021-10-31 -23%-2%20%42%21/0821/1021/1222/0322/0522/072021-08-02~2022-07-29今世缘沪深300华创证券研究所 股票报告网 今世缘（603369）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 今世缘 PE Band 图表 2 今世缘 PB Band 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：今世缘股份激励计划（草案变更） 2022 年 7 月 31 日，公司发布《2020 年股票期权激励计划（草案变更）》，本计划拟向激励对象授予 770 万份股票期权（每份对应 1 股），占总股本 12.545 亿股的 0.61%。 行权价格及来源：股票来源为公司回购已发行的公司 A 股普通股或向激励对象定向发行公司股份，本计划授予的股票期权的行权价格为 56.24