银行业周报：如何看待政治局会议首提“保交楼”？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 31 日 行业研究 如何看待政治局会议首提“保交楼”？ ——银行业周报（2022.7.25 – 2022.7.31） 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 2Q 银行股持仓下降，城商行占比首超股份行 — — 银 行 业 周 报 （ 2022.7.18 – 2022.7.24） 银行股配置窗口期再现——银行业周报（2022.7.11 – 2022.7.17） 持续看多江浙地区优质中小银行——银行业周报（2022.7.4-2022.7.10） 二季度货币政策例会召开，银行首份业绩快报 出 炉 — — 银 行 业 周 报 （ 2022.6.27 – 2022.7.3） 高管频增持是否预示银行股投资机会？——银行业周报（2022.6.20 – 2022.6.26） 北向资金是投资银行股的“聪明钱”吗？——银行业周报（2022.6.6 – 2022.6.12） “稳增长”举措密集发布，银行后续扩表料提 速 — — 银 行 业 周 报 （ 2022.5.23 – 2022.5.29） 中小银行改革化险仍在路上——银行业周报（2022.5.16 – 2022.5.22） 养 老 储 蓄 试 点 在 即 — — 银 行 业 周 报（2022.5.9 – 2022.5.15） 如何看待一季度贷款投向？——银行业周报（2022.4.25 – 2022.5.8） 银行板块行情回顾：本周银行指数下跌 0.35%，沪深 300 指数下跌 1.61%，银行指数跑赢沪深 300 指数 1.26pct，各行业板块排名第 18/30。涨幅居前标的多为江浙优质区域中小行，杭州（+3.03%）、南京（+1.97%）、常熟（+1.58%）、兴业（+1.37%）、紫金（+1.08%）涨幅居前。北向资金银行股持仓比例较上周提升0.02pct 至 7.06%，主要增持招行（+7.29 亿）、南京（+0.84 亿）。 7 月 28 日中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为，财政货币政策要有效弥补社会需求不足；货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。会议也对市场关注度较高的房地产领域工作做了相应部署，首提“保交楼”，我们对此看法如下： 对房地产表述相对正面，维稳政策有望进一步加码。本次会议将“稳定房地产市场”置于“房住不炒”之前，并强调“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。 第一，房地产市场重在“稳定”。本次着重强调房地产市场稳定是针对近一段时间以来，房地产销售数据大幅恶化、风险事件增加，对比我国房地产市场的基本情况，属于非正常区间。如长期在此区间运行，可能导致各类风险扩散，形成国民经济和社会稳定的风险隐患。因此，稳定房地产市场主要是“三稳”，即稳房价、稳地价、稳预期。 ①“稳房价”主要是稳资产价格，只有资产价格稳定才有化解风险的资源，要防止资产价格下跌陷入债务通缩循环；②“稳地价”相对应的是稳财政收入，中指研究院数据显示，今年上半年 300 个样本城市土地出让金同比下降 38%，地方政府财政“补水”渠道不足；③“稳预期”主要对应稳定市场销售，目前购房者有效需求相对不足、观望情绪较浓，市场因担心房屋交付而拖累销售，居民正常住房消费被阻滞，加剧房企现金流紧张程度，引致房地产市场循环不畅。尽快促进销售端恢复具有重要意义，要破解“保交楼”问题，治本之策和长久之计还要依靠销售稳定，要以“三稳”促“三保”（保交楼、保民生、保稳定），加快构建房地产市场运行的良性循环。 第二，“用足用好政策工具箱”重点在“足”与“好”。政治局会议在“因城施策”的基础上谈及“用足用好政策工具箱”，“因城施策”考虑的是房地产市场区域性差异特征，要坚持。在此基础上谈政策工具箱，过去主要是市场需求侧的政策调整，包括但不限于“四限”、利率、税费等。评价“足”和“好”的标准在于是否达到“三稳”状态。 从需求侧来看，7 月政治局会议延续 4 月政治局会议及“7·21”国常会“支持刚性和改善性住房需求”的表述，可以认为需求侧的政策取向具有连续性。往后看，为达到“三稳”的状态，需求侧存在持续放松的可能，政策仍可以加码，包括但不限于高线城市“四限”放松、“认房又认贷”原则调整支持“刚改”、按揭利率进一步下调等，最直接的表现在于追求房地产销售环节的企稳，降低“三保”工作综合成本代价。 要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 从供给侧来看，尽管 7 月政治局会议并未就供给侧扶持进行表态，但在当前形势下，部分房企从高杠杆、资金池模式过渡到健康发展、良性循环状态受阻，“保交楼”压力加大，出台供给侧政策、注入增量流动性有必要。供给侧工具箱的作用在于顺畅房地产业循环，政策的“足”在于政策的多样性，要能够解决潜在风险，按期“保交楼”，防范产业链衍生风险；“好”在于精确的遴选机制，力度恰当、托而不举，流动性注入与退出机制设计要防范逆向选择和道德风险。 第三，聚焦“保交楼、稳民生”关键点，强调“压实地方政府责任”。基本住房需求是民生问题，关乎社会稳定。本次会议特别聚焦“保交楼、稳民生”热点问题，专门强调“压实地方政府责任”。化解断贷风险在于“保交楼”，而落实好“保交楼”关键在于“压实地方政府责任”。各地“保交楼”问题复杂、情况不一，具有鲜明的地方特色。落实责任要求，需要地方政府结合本地实际情况，发挥主观能动性和创造性，根据地方资源禀赋、房地产市场运行情况，灵活采取有针对性的举措。涉房地产类税费也主要在地方，地方政府可以横向协调、调配的资源更多。现在多地都已成立“保交楼”专班，在此基础上压实地方责任是“保交楼”的核心抓手，“停贷风波”以来，已有河南、四川、陕西等多地针对问题楼盘积极出台纾困政策，地方“保交楼”进程已有所加快。 此外，在“压实地方政府责任”的同时，中央政府角色定位可能集中在两个领域，一是在坚持有借有还的前提下，提供流动性支持；二是统筹平衡，解决各省（区、市）存在的“保交楼”不平衡问题，将“保交楼”在区域、时序上实现再平衡。 第四，“保交楼”进程提速的后续影响预判。A）随着复工建材领域需求回暖，保交楼完成后刺激下游需求；B）房地产产业链上下游经营性债权压力缓释；C）稳妥实施稳妥保交楼，有助于恢复市场信心，促进销售回暖，打通地产链条循环；D）将房地产领域 C 端风险与 B 端、F 端隔离，避免金融风险无序传染，按揭贷款风险具有阶段性；E）为下一阶段稳妥处理房地产领域风险与建立良性循环争取时间和空间。