教育和人力资源行业周报(第三十周)：“双减”一周年，K12转型路径基本清晰

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 教育和人力资源 行业周报（第三十周） 华泰研究 教育和人力资源 增持 (维持) 研究员 段联 SAC No. S0570521070001 SFC No. BRP041 duanlian@htsc.com +(86) 10 5761 7007 2022 年 7 月 31 日│中国内地 本周观点：“双减”一周年，K12 转型路径基本清晰 上周新东方、好未来分别披露了截至 22 年 5 月 31 日的三个月财报和最新业务进展。我们认为，K12 教培公司以素质素养教育、职教、智能硬件为主要的转型方向的路径已基本清晰，企业经营策略也逐渐向精细化私域运营、提升用户留存、追求稳定现金流转变。细分赛道中，素质素养教育与原学科培训的目标用户群体重合度较高，用户积累和课程研发能力较强的玩家具备竞争优势；教育智能硬件方面，学习机的市场渗透度和用户认知度相对较高，而词典笔、智能灯由于上市时间较短，渗透率提升空间相对充裕。 子行业观点 1）K12 教育：向职教、素质、教育信息化转型效果仍有待观察。2）高等教育：学历教育作为职业教育改革的主阵地受益明显，建议关注高等教育板块； 3）职业教育：社会类培训机构亦受益于职业教育政策的鼓励，建议关注细分赛道龙头。4）人力资源：人岗匹配及灵活用工需求旺盛，建议关注人力资源板块。建议关注：中教控股、新高教集团、有道。 上市公司公告 豆神教育：关于公司涉及诉讼的公告。 风险提示：教育政策不确定、竞争加剧、管理运营风险、核心人才流失。 一周内行业走势图 一周行业内各子板块涨跌图 一周内各行业涨跌图 一周涨幅前十公司 公司名称 公司代码 涨跌幅(%) 美吉姆 002621.SZ 10.86 秀强股份 300160.SZ 8.48 东方时尚 603377.SH 6.12 ST 三盛 300282.SZ 3.59 ST 开元 300338.SZ 1.77 创业黑马 300688.SZ 1.37 科德教育 300192.SZ 1.18 传智教育 003032.SZ 0.95 威创股份 002308.SZ 0.45 学大教育 000526.SZ 0.13 一周跌幅前十公司 公司名称 公司代码 涨跌幅(%) *ST 文化 300089.SZ (9.57) 洪涛股份 002325.SZ (4.31) 豆神教育 300010.SZ (3.50) 科锐国际 300662.SZ (3.42) 行动教育 605098.SH (1.30) 中公教育 002607.SZ (0.98) 凯文教育 002659.SZ (0.94) 新开普 300248.SZ (0.65) 元隆雅图 002878.SZ (0.43) 国新文化 600636.SH (0.41) 资料来源：华泰研究 本周重点推荐公司 07 月 29 日 EPS (元) P/E (倍) 公司名称 公司代码 评级 收盘价 (元) 目标价 (元) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 中教控股 839 HK 买入 6.65 13.96 0.60 0.75 0.89 1.06 9.51 7.61 6.41 5.38 新高教集团 2001 HK 买入 2.50 5.78 0.37 0.39 0.46 0.53 5.80 5.50 4.66 4.05 有道 DAO US 买入 4.25 12.95 -8.18 -9.18 -10.66 -13.88 -3.50 -3.12 -2.69 -2.06 资料来源：华泰研究预测 (2.0)(1.0)0.01.02.007/2207/2407/2607/28(%)教育和人力资源沪深300(3.00)(0.50)2.004.507.00早幼教教育信息化职业教育K12教育高等教育教育综合(%)(4.0)(2.0)0.02.04.0房地产开发基础化工汽车综合机械设备有色金属房地产服务农林牧渔计算机建材煤炭商业贸易家用电器轻工制造电子教育和人力资源石油天然气钢铁通信多元金融航天军工纺织服装银行传媒公用事业电力设备与新能源环保证券社会服务保险交通运输建筑与工程食品饮料医药健康(%)股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 教育和人力资源 本周观点 上周新东方、好未来分别披露了截至 2022 年 5 月 31 日的三个月财报，并介绍了最新的业务进展。其中，新东方执行总裁兼首席财务官杨志辉在分析师会议上提到，除了传统业务(出国考试准备以及出国咨询业务、大学生的国内考试准备业务)外，非学科类辅导业务、智能学习系统及设备两块业务均获学生正面反馈，留存率亦得以提升，其他业务（游学与研学营、教材和数字化智能学习解决方案，以及专升本考试准备）都取得了显著进展，预计新业务将在下一个财政年度开始产生可观的收入；新东方有信心在第一季度实现扭亏为盈，并在 23 财年全年实现盈利。好未来总裁兼首席财务官彭壮壮则在分析师会议上提到，23财年 Q1，学习服务和其他业务贡献总营收的 70%，内容解决方案业务贡献总营收的 10%以上，学习技术解决方案贡献总营收的 15%左右；预计未来学习服务仍将是好未来的主要收入来源，内容解决方案业务在 23 财年将对好未来总收入的贡献更大。彭壮壮提到，“现阶段的重点是为未来几年的业务真正打下坚实的基础。在这一转变的过程中，我们将保持耐心和积极态度”。 我们认为，“双减”一年以来，K12 教培公司进行了诸多转型探索，目前转型路径已基本清晰，职教、素质素养教育、智能硬件是主要的转型方向，企业经营策略也逐渐由学科培训时代的“通过大规模投放跑马圈地”向“精细化私域运营，提升用户留存，追求稳定现金流”转变。分赛道来看，素质素养教育与原学科培训的目标用户群体重合度较高，有望承接一部分需求转化。尽管在短期内，从“应试导向”转向相对缓慢但长效的“能力培养”存在市场接受度的问题，但中国家庭对子女的教育依然十分重视，年轻代际父母的教育理念也在不断转变，同时全国范围来看“双减”后学科类培训被大幅压缩，政策也倡导以发展素质教育为导向的义务教育质量评价体系，我们认为无论在需求侧或供给侧，都存在“应试”类培训需求向“能力培养”类训练转变的长期趋势。在众多开设素质素养课程的企业中，部分具有大量用户积累和良好的课程研发能力的玩家在获客和潜在用户转化上具备明显优势，这些企业若能持续打磨课程内容，在“知识”和“底层能力培养”两方面取得平衡，则有望实现较高的用户留存，进而逐步提升收入和市占。 智能硬件方面，我们观察到，当前市场参与者多从打造爆款单品入手，逐步拓展产品品类以覆盖全场景学习需求，进而打造个性化的学习生态系统。细分品类上，我们认为，学习机作为传统教育智能硬件的代表品类，其市场渗透度和用户认知度相对较高，未来产品的核心竞争力或在于能否持续链接优质学习内容和教育资源，提供