密尔克卫(603713)Q2业绩增速贴近上限，展现产品力与成长性

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨密尔克卫（603713.SH） [Table_Title] Q2 业绩增速贴近上限，展现产品力与成长性 报告要点 [Table_Summary] 2022 年上半年，公司实现营业收入 62.69 亿，同比增长 81.08%，实现归母净利润 3.04 亿，同比增长 65.60%。压力之下公司保持增长动能，业绩增速贴近盈利预告上限，Q2 再次体现公司产品力与成长性。上半年在业绩之外关注到公司持续的能力加强和战略迭代。长期看好公司物流资源稀缺、战略布局优势和出众迭代能力。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 张宜泊 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080004 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 密尔克卫（603713.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] Q2 业绩增速贴近上限，展现产品力与成长性 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 2022 年上半年，公司实现营业收入 62.69 亿，同比增长 81.08%，实现归母净利润 3.04 亿，同比增长 65.60%。 事件评论  压力之下公司保持增长动能，业绩增速贴近盈利预告上限。2022 年上半年，公司实现营业收入 62.7 亿，同比增长 81.1%，其中货运代理相关业务（全球航运及罐箱、全球货代业务）实现收入 23.9 亿元，同比增长 75.2%；运输业务实现收入 8.5 亿元，同比增长25.3%；仓储业务实现收入 3.7 亿，同比增长 41.8%；化工品交易业务实现 21.8 亿，同比增长 90.2%；去年下半年新设的全球工程物流及干散货业务实现收入 4.6 亿元。总体看，尽管公司以上海为核心基地（上半年上海收入占比为 55.6%），在疫情影响下，公司仍然保持较强的增长动能，收入端维持较高增速。因相对毛利率更低的化工品分销业务在收入结构中占比提升，上半年公司毛利率较去年同期降低 0.5pct 至 10.1%。整个上半年公司实现归母净利润 3.0 亿，同比增长 65.6%，贴近盈利预告（60.40%-65.85%）上限。  Q2 再次体现公司产品力与成长性。2022Q2，公司实现营业收入 32.1 亿，同比增长 59.0%。拆分看，Q2 国内疫情对公司分销业务产生冲击，分销业务收入环比-4.1%至 10.7 亿，但公司 1）通过上海以外的基地公司进行资源调配，如充分利用宁波、青岛等核心出口口岸，尽管跨境物流的运价在 Q2 有所回落，但公司保持 Q2 货代业务收入环比+7.5%至 11.2亿；2）疫情期间国内供应链承压受阻，公司能够提供稳定服务的品质优势或助力公司当期市场份额提升，价格层面大概率也受益行业价格上行，运输板块或迎量价齐升；3）公司持续投放新基地，如镇江一体化基地，新增产能逐季度扩大仓储收入。最终公司营业收入 Q2 环比增长 4.9%。由于公司 Q2 业务结构上的环比变动，Q2 整体毛利率为 10.6%，环比 Q1 提升 0.9pct。最终 Q2 公司实现归母净利润 1.7 亿，同比+60.8%，环比+27.5%。  业绩之外关注公司持续的能力加强和战略迭代。1）上半年公司持续推进垂直整合，以镇江一体化中心投产、磷业务邳州站投产、临港新片区基地投产、危化品海岛专线落地深耕等为代表，在物流能力上得以加强，同时注意到报表中在建工程的持续增加为后续能力增强提供支撑；2）上半年公司推动战略迭代，基于重点化工品打造特定的解决方案并且加强产业链深度融入，有助于更大程度参与产业链利润分配，如磷分销业务深度挖掘下游产品分销机会；3）公司通过营销创新、产品创新和新业务拓展，进一步提高自身盈利水平，包括视频营销、设立中欧班列包列等新产品、推进中化泉州、安道麦等新业务等。  投资建议：看好公司物流资源稀缺、战略布局优势和出众迭代能力。公司作为危化品物流行业龙头，在行业监管稳步发展、市场走向合规化清理阶段，物流资源稀缺和战略布局优势能够提升公司市占率水平并最大程度参与产业链利润分配。同时公司持续的资产投入和战略迭代保证公司的长期增长动能。预计公司 2022-2024 年归母净利润为 6.1、8.4 和10.8 亿元，对应 PE 为 41.3、30.0、23.5 倍，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业监管出现较大变动； 2、全球经济大幅度下滑。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 153.86 总股本(万股) 16,446 流通A股/B股(万股) 16,304/0 资产负债率 57.27% 每股净资产(元) 20.89 市盈率(当前) 45.82 市净率(当前) 7.20 近12月最高/最低价(元) 153.88/86.48 注：股价为 2022 年 7 月 27 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《“危”中寻机系列（二）：密尔克卫深度报告：居安思危，进退有度》2022-06-04 -20%8%37%65%2021-72021-112022-32022-7密尔克卫沪深300指数2022-07-29股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 公司研究 | 点评报告 表 1：密尔克卫营业收入结构 营业收入（百万元） 1H21 2H21 1H22 货运代理 1,366.6 2,081.2 2,393.7 ——全球航运及罐箱（MTT） 223.2 ——全球货代业务（MGF） 2,170.5 运输业务（MRT） 676.6 581.5 847.8 仓储业务（MRW） 259.5 289.4 368.0 化工品交易（MCD） 1,146.7 1,979.6 2,181.4 全球工程物流及干散货（MPC） - 234.9 459.7 其他收入 12.5 16.2 18.5 营业收入 3,461.9 5,182.8 6,269.0 资料来源：公司公告，长江证券研究所 （注：公司在 2021 年下半年重新调整业务布局，为保持口径可比，1H22 货运代理为 MTT 和 MGF 收入加总） 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 5 公司研究 | 点评报告 财务报表及预测指标 [Table_Finance] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8645 13482 19005 24836 货币资金 638 0 0 0 营业成本 7758 12334 17511 22972 交易性金融资产 382 382 382 382 毛利 887 1147 1493 1864 应收账款 1943 2142 26