7月政治局会议传递的信息：经济大省挑大梁

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 + 宏观研究类模板 专题研究 报告日期： 2022 年 07 月 28 日 经济大省挑大梁 ──7 月政治局会议传递的信息 报告导读/核心观点 本次政治局会议导向明确，下半年经济修复主要依赖两条路径：路径一是经济的内生修复，一方面依靠经济大省发力带动全国经济增长，根据广东、江苏、浙江等区域的经济特性，制造业发展仍是重心；一方面依靠常态化核酸对疫情进行有效预防助力消费稳步复苏。路径二是用好现有工具箱，财政着力用好专项债务限额；依靠 8000 亿贷款额度和 3000 亿专项建设基金等准财政工具加强信贷投放。 在失业率回归 5.5%，通胀有潜在压力的情况下，未来的增量政策将更多发挥托底作用而非刺激需求。房地产政策的重心是保交楼稳民生，未来需重点关注是否会成立救市基金保障交楼；平台经济需重点关注产业基础再造（产业新能源化和产业智能化）和制造业强链补链等“绿灯”投资重点方向。 A 股方面，看好以航空机场、旅游酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链，主要受益于人员流动修复。此外，继续看多稳增长方向，传统稳增长链条看好金融与地产后周期，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+” 。 ❑ 通过经济大省带动经济增长 受疫情与俄乌冲突等超预期负面因素的冲击，全年实现经济增速 5.5%的目标存在较大难度。本次政治局会议淡化了全年经济增长目标，提出“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。2021 年经济总量排名前五的省份所制定的 2022 年 GDP 增速目标分别为广东省（5.5%左右）、江苏省（5.5%以上）、山东省（5.5%以上）、浙江省（6%左右）与河南省（7%左右），均持平或高于全国目标，有望对全国经济形成火车头的带动作用。就发力重点而言，各经济大省核心聚焦固定资产投资，其中制造业是重要支撑，如广东省强调“健全链长制”，江苏明确提出“制造业增加值占地区生产总值 35.8%”的目标等。 ❑ 统筹疫情和经济发展重点依靠常态化检测 会议指出，坚持就是胜利，要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。我们在 5 月17 日下半年宏观策略报告《逆转，新生》中指出，统筹疫情和经济发展重点依靠——常态化核酸检测，即通过高频次的核酸检测，第一时间发现疫情并及时扑灭，即使局部地区出现零星疫情，也难以形成规模性反弹，出现全城严格静态管理的概率也大大降低，经济社会的核心功能得以有序运转。常态化检测，常态化增长，我国既不会选择防疫躺平，也不会过度刺激拉动总需求，而是通过在全国大城市和口岸城市实施常态化核酸检测，付出一定时间和财务成本，实现人与物的自由流动，避免城市停摆，使经济回归自然增长态势。 ❑ 房地产政策重心是保交楼稳民生 本次政治局会议仍然强调“房住不炒”但政策重心明显集中在“保交楼、稳民生”领域，对地产政策的定调稳字当头。一方面将房地产问题纳入“守住安全底线”部分进行论述，在首句即强调“要稳定房地产市场”；另一方面提出要“保交楼、稳民生”，这也是首次政治局会议提及保交楼。 从“保交楼”的手段来看，我们认为未来主要有以下关注点：一是压实地方政府责任，地方政府需要因城施策用好工具箱维稳当地地产市场，严格落实“稳房价、稳地价、稳预期”的要求，对于商品房预售资金监管等地方具有自主权的政策应该妥善安排，积极防范风险。二是重点关注未来国家层面是否会成立救市基金保障交楼，如有相关措施落地将有效助力停工项目的复工和交付。 此外，我们认为棚改货币化也是政策工具箱中值得关注的方向。根据我们估算统计，2022 年以来已有 9 个区域（包括省和市）发文推进棚改货币化安置，预计下半年可能仍有部分非核心二线以及三、四线商品房库存较高城市进一步推进棚改货币化安置，拉动地产销售需求提振市场信心。 ❑ 财政着力用好专项债务限额 会议表示“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额”。截至 7 月 22 日年内已发行地方政府专项债 34368 亿元；余额方面，截至 2022 年 6 月全国地方政府专项债务限额 218185.08 亿元，同期地方政府专项债余额为 202645 亿，仍有一定债务空间。我们认为，前期专项债集中发行、特定机构利润集中上缴等政策 国内宏观｜专题报告 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 分析师：孙欧 执业证书编号：S1230520070006 邮箱：sunou@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书编号：S1230520080001 邮箱：zhangdi@stocke.com.cn 联系人：林成炜 执业证书编号：S1230120080050 邮箱：linchengwei@stocke.com.cn 分析师：张浩 执业证书编号：S1230521050001 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn 联系人：潘高远 执业证书编号：S1230121070015 邮箱：pangaoyuan@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 报告撰写人： 李超 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 有效缓解了阶段性的财政收支压力，但考虑经济修复关键时期，下半年财政仍需进一步发力，一方面重在落实政策效果，促进专项债资金尽快形成实物工作量，另一方面增量工具在于着力用好专项债务限额，各省财政部门可依照本地区债务风险、实际财力等情况在限额内举借债务，我们认为此举有助于重大项目和基建投资发力。 ❑ 加强信贷投放的重点依靠准财政 会议强调“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”，可见当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，核心是宽信用。下半年加强信贷投放的重点依靠“准财政”，国常会 6 月先后提出调增政策性银行 8000 亿元信贷额度、设立 3000 亿元专项建设基金，通过发行金融债券等筹资 3000 亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，我们认为政策性、开发性金融工具力度加码支持基建项目资本金及配套贷款，起到“准财政”作用推动宽信用，未来关注两项资金落实。5、6 月金融数据均大超预期，投向上，基建是重点领域，此外，制造业、绿色、科技等领域均有边际变化，预计年内宽信用延续。但我们也提示本次政治局会议强调“着力稳就业稳物价”，下半年随着稳就业任务基本完成，而 CPI 压力逐渐加大，或使得货币端出现边际收紧，时间点预计在 8-9 月，核心关注 DR007 回至 2.1%附近的节奏。 ❑ 经济的底线是就业，刺激的上限是通胀 我们认为，在淡化全年 GDP 目标背景下，关乎民生的就业目标将是底线。会议强调，要着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果，要做好高校毕业生等重点群体就业工作。6 月全国城镇调查失业率改善至