大单品方法论体系成熟，多品牌矩阵日臻完善

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 美容护理 ｜ 化妆品 大单品方法论体系成熟，多品牌矩阵日臻完善 2022 年 07 月 26 日 评级 买入 评级变动 维持 目标区间 184.86-193.23 元 交 易数据 当前价格（元） 174.37 52 周价格区间（元） 145.63-224.43 总市值（百万） 49071.21 流通市值（百万） 49071.21 总股本（万股） 281.42 流通股（万股） 281.42 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 珀莱雅 8.95 23.44 50.76 美容护理 1.22 17.08 -11.37 邹 建军 分 析师 执业证书编号：S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 0731-84403452 陈 诗璐 研 究助理 chenshilu@hnchasing.com 0731-89955711 1 《珀莱雅（603605.SH）公司点评：拟推出股权激励计划，充分调动员工积极性》 2022-07-11 2 《珀莱雅（603605.SH）2021 年年报及 2022年一季报点评：一季度业绩超预期，化妆品集团雏形渐现》 2022-04-26 3 《珀莱雅（603605.SH）公司点评：拟发行可转债，募资投向生产研发，保障高质量成长》 2021-12-07 预 测 指 标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 37.52 46.33 59.10 74.94 92.24 归母净利润（亿元） 4.76 5.76 7.45 9.54 11.67 每股收益（元） 1.69 2.05 2.65 3.39 4.15 每股净资产（元） 8.50 10.04 12.05 14.63 17.78 P/E 103.18 85.06 65.80 51.44 42.02 P/B 20.51 17.37 14.47 11.92 9.81 资料来源：Wind、财信证券 投资要点：  经营数据：公司于早期发布 2022 年二季度主要经营数据公告，疫情影响行业整体增速，但公司业绩取得逆势增长。公司 2022Q2 预计实现营收 12.7 亿元-13.7 亿元，同比增长 25%-35%，预计实现归母净利润 1.3亿元-1.4 亿元，同比增长 15%-22%；结合一季报数据，公司 2022H1 预计实现营收 25.2 亿元-26.3 亿元，同比增长 31.6%-37.3%，预计实现归母净利润 2.9 亿元-3.0 亿元，同比增长 27.4%-31.9%。  品 牌 情 况 ：主 品 牌 珀 莱 雅势 能 强 劲 ， 彩 棠 预 计 今 年 翻 倍 增 长 ， Off&Relax 近期销售超预期，悦芙媞 2022H1 未亏损。1）主品牌珀莱雅创新+迭代双轮驱动，持续贯彻大单品战略：根据魔镜数据（转引自通联数据），2022H1 珀莱雅天猫 GMV 为 19.20 亿元，同比增长55%；根据抖音数据（转引自通联数据），2022H1 珀莱雅抖音 GMV为 4.38 亿元。推新方面，7 月推出新品“双白瓶”，兼具肌肤提亮及局部淡化痘印功效，在当下防晒需求盛行的背景下及时抢占美白功效赛道，产品具备爆发潜力；迭代升级方面，预计四季度末公司将推出双抗精华 3.0 版本以及源力精华 2.0 版本，有望提升产品单价。2）彩妆品牌彩棠正复制主品牌成功的大单品方法论，今年已经实现盈利：彩棠大单品双色修容盘份额已超 10%，遮瑕、定妆喷雾、妆前乳等产品具备大单品潜力，目前天猫渠道日销约 70-80 万，抖音渠道日销 50-60 万。鉴于彩棠销售模式为 DTC+赠品较少+包装简约，利润水平较高，品牌现已实现盈利，2022H1 天猫+抖音渠道GMV 合计约 3.20 亿元，今年销售额预计有望翻倍增长至 5 亿+水平。3）中高端洗护品牌 Off&Relax 培养周期较长，后续爆发力强：OR定价 130 元，2022Q1 销售表现佳、Q2 表现更优，目前品牌销售超预期。有望逐步复用护肤品的产品开发、渠道构建、营销手段等，后续品牌爆发力较强。4）护肤品牌悦芙媞及时洞察分肤质护肤消费风潮，精准定位油性皮肤客群：目前悦芙媞旗下已孵化出洁颜蜜、多酸泥膜、防晒霜等爆款产品，且通过油皮护肤概念加持，2022H1天猫+抖音渠道 GMV 近 9000 万且品牌未亏损。  渠道构建：当前线下布局相对谨慎，线上重点发力建设抖音渠道。线下方面，化妆品标品性质价格易受线上冲击，叠加线下终端零售渠道-30%20%70%2021-072022-012022-07珀莱雅美容护理公司点评 珀莱雅（603605.SH） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 客流承压，线下渠道销售表现不稳定，公司目前重点在于积累品牌势能而非逆势扩线下渠道，待疫情稳定后方才考虑布局百货岛柜。线上方面，因抖音流量分发机制较为均衡，抖音渠道中单个账号或存在天花板上限问题，公司未来或将考虑继续孵化新账号，目前抖音渠道销量只有天猫渠道的 40%，仍具备成长空间。  公司短期看点：1）大单品战略成功，主品牌升级，盈利有望持续优化。2020 年起主品牌珀莱雅践行大单品策略，拥有以红宝石、双抗精华为核心的大单品矩阵，后续通过品类延伸，现已逐渐形成红宝石、双抗、源力三大核心系列，主品牌升级确定性强。2021 年以来，大单品在公司各大主力渠道上占比显著提升，天猫渠道大单品占比现已接近 60%，京东渠道大单品占比超过 20%，此外今年 2 月抖音渠道开设专卖大单品的新账号，目前日销区间在 60 万元左右，今年抖音渠道大单品占比提升预期强，我们预计公司今年整体毛利率或将有一定上升空间；2）底妆产品的类护肤逻辑匹配公司经验，子品牌高速增长，第二成长极已显。第二品牌彩棠明确以底妆为发展重点，2022 年爆品储备较多，成长潜力大，有望一定程度上为公司贡献业绩增速。  公司中长期看点：1）组织架构高效灵活，市场化思维赋能研发。研发+多部门协同，打通研发、市场、运营、营销等多部门间的职能壁垒，高效洞察终端市场，逐渐顺利地挖掘消费者痛点并结合公司研发优势，确定产品的核心功效与“卖点”，在研发过程中同步考虑销售推广方式，并将产品功效测试、安全性及满意度测试等过程向下游销售团队输出，产品开发过程中的商业化能力强，有望长期顺利推进大单品战略；2）中台进行统一赋能，多品牌运营管理能力提升。此前公司各品牌事业部之间独立分散，存在内部资源倾斜问题，近年来公司注重中台部门的集约化管理，以统一赋能公司多品牌矩阵搭建，例如产品开发中台部门之下能力较强的员工可在各品牌组之间灵活调配，内容开发中台