制动领域龙头，开启线控底盘新征程

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） 市场价格：78.65 元 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 联系人：吴迪 联系人：毛䶮玄 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 409 流通股本(百万股) 406 市价(元) 90.68 市值(百万元) 37,046 流通市值(百万元) 36,844 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,042 3,492 4,595 5,967 7,619 增长率 yoy% -4% 15% 32% 30% 28% 净利润（百万元） 461 505 620 829 1,081 增长率 yoy% 15% 9% 23% 34% 30% 每股收益（元） 1.13 1.23 1.52 2.03 2.65 每股现金流量 1.43 1.06 1.44 1.92 2.54 净资产收益率 16% 14% 15% 17% 18% P/E 80.3 73.4 59.7 44.7 34.3 P/B 13.8 10.6 9.3 7.8 6.5 备注：数据统计日期为 2022 年 7 月 26 日 报告摘要  国内制动系统龙头，开启线控底盘新征程。公司深耕制动领域多年，在电动化发展浪潮下其产品由机械制动向智能电控制动拓展。在行车、驻车制动两大领域，公司已分别实现 ESC、WCBS 以及 EPB 的量产落地，助力其电控制动产品营业收入由 2016 年的 1.4 亿元增长至 2021 年的 12.7 亿元，CAGR 约 55.1%，规模化效应逐步显现。在此基础上，公司将持续加码线控、轻量化等前瞻技术的研发投入，进而向线控底盘一体化供应商迈进。  行车制动：电动智能驱动产品升级，布局线控制动引领国产替代。与传统制动相比，线控制动省去制动油缸、液压阀、油箱以及液压管路等部件，大幅提高可控性及响应速度，目前主要有 EHB 和 EMB 两种技术路线。短期而言，EHB 有望替代传统液压制动率先落地，EMB 受制于冗余备份等问题成为中长期发展方向。公司 EHB 产品为One-Box 方案，较 Two-Box 方案成本更低、回收效率更高、底盘空间占用更少。作为国内率先实现 One-Box 批量生产的自主品牌企业，公司年产 30 万套线控制动系统生产线已于 2021 年 6 月份投入使用，预计 2022 年将继续新增 WCBS 总成组装生产线，进一步实现进口替代。  驻车制动：EPB 渗透率持续提升，公司稳居国内供应商龙头。汽车电子化发展推动 EPB 渗透率持续提升。2021 年公司在中国市场乘用车前装 EPB 供应商搭载上险量高达 132.42 万辆，市占率位列全球第四、国产供应商中第一。2022 年公司将继续增加多条 EPB 相关产线，并推出双控 EPB 产品持续降本增效，抢占市场份额。  轻量化：品类扩张叠加产能释放，抢占国外市场高地。公司以 T1XX 平台架构为根基，从北美通用的 Tier2 供应商升级为 Tier1。随着 2023 年公司募投用于墨西哥工厂年产400 万件轻量化零部件建设项目的完全达产，预计将加快公司轻量化业务的全球扩张进程。  盈利预测、估值及投资评级：公司作为国内制动龙头，正不断进行线控制动产品的迭代升级，积极替代海外厂商。预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 6.20、8.29、10.81亿元。以 2022 年 7 月 26 日收盘价计算，对应 2022-2024 年 PE 分别为 59.7X、44.7X、34.3X，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示：终端市场汽车销量不达预期的风险、制动产品生产经营节奏不及预期、原材料价格波动风险、数据信息滞后的风险。 制动领域龙头，开启线控底盘新征程 伯特利（603596.SH）/汽车 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 7 月 26 日 -50%0%50%100%150%200%2021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-07伯特利 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 深耕汽车制动领域，造就国内制动系统龙头 ....................................................... - 4 - 国内制动系统龙头，产品矩阵完善 .............................................................. - 4 - 电控业务放量拉动营收增长，盈利能力稳居行业前列 ................................. - 5 - 持续加大研发投入，股权激励绑定核心人才 ............................................... - 6 - 行车制动：电动智能驱动产品升级，布局线控制动引领国产替代 ...................... - 7 - 电动智能驱动线控快速发展，EHB 产品率先落地 ....................................... - 7 - One-Box 首家国产供应商，逐步实现进口替代 ........................................... - 8 - 驻车制动：EPB 渗透率持续提升，公司稳居国内供应商龙头 .......................... - 11 - E/E 架构升级，电子化驱动驻车制动向 EPB 升级 ..................................... - 11 - 国产 EPB 供应商龙头，新品快速迭代抢占份额 ........................................ - 12 - 轻量化：品类扩张叠加产能释放，抢占国外市场高地 ...................................... - 13 - 以通用 T1XX 平台起手，切入通用北美体系供应链 .................................. - 13 - 募投加码墨西哥工厂，加速轻量化零部件全球化扩张 ............................... - 15 - 盈利预测与估值 ................................................................................................. - 15 - 盈利预测 ......................