汽车行业专题研究：从新能源汽车角度看Tesla bot的机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.07.27 从新能源汽车角度看 Tesla bot 的机会 吴晓飞(分析师) 管正月(分析师) 0755-23976003 021-38032026 wuxiaofei@gtjas.com guanzhengyue@gtjas.com 证书编号 S0880517080003 S0880521030003 本报告导读： 特斯拉高调进入人形机器人市场，有望推动下一个超级新终端市场的出现，看好成本占比高、格局清晰的关节及其相关部件。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：推荐机器人关节及其相关零部件。关节主要由减速器、电机、控制器等部件组成，其中机器人厂商的减速器外购为主，控制器自制为主。我们认为人形机器人中成本占比高、格局相对确定的关节及其相关部件将率先爆发，考虑新能源汽车与人形机器人在三电系统、传感系统、人机交互系统有相似或重合，特斯拉产业链上的核心供应商也有望受益，推荐标的双环传动、拓普集团、绿的谐波（机械团队覆盖），受益标的三花智控等。  特斯拉是人形机器人市场的鲶鱼，Tesla bot 是下一个新能源汽车。特斯拉计划将 Optimus 系列机器人与 Model 系列电动车作为同样重要的产品线，打通工业、商用、家用场景限制，填补劳动力缺口，用机器代替人类执行危险、无聊、重复和人们不愿意做的工作，整合各类应用场景，成为继 PC、手机、智能电动汽车后下一代的超级智能终端。特斯拉人形机器最早将于 2023 年开始生产。回顾特斯拉在新能源汽车市场的表现，特斯拉人形机器人有望复制之前的路径，发挥其强大的工程能力以及人工智能上的优势，整合并创新现有技术，实现低成本、高效率的大规模量产，推动人形机器人全球化的应用。  人形机器人万亿蓝海市场即将爆发。随着控制方法、人工智能、深度学习等计算机、通信技术的不断突破，人形机器人快速迭代，产业化拐点即将到来。全球劳动力短缺日益严峻，预计 2030 年全球技术工人缺口超过 8520 万人，技术进步叠加资本进入，市场亟待人形机器人的产业化。假设未来人形机器人成本下降至汽车价格水平，人形机器人大规模应用，有望弥补全球劳动力缺口，人形机器人的市场空间有可能接近汽车市场，万亿蓝海市场即将爆发。  关节是人形机器人最重要的部件。与现有的工业机器人和服务机器人相比，人形机器人最大的变化在于机械结构系统，而关节是机械结构系统的基础，类似新能源汽车与传统汽车最大的变化在于动力系统，由原来的发动机+变速箱变成了三电系统，其中电池是三电系统中最重要的部件。从成本结构来看，关节占到机器人的 1/3 以上成本。从盈利能力来看，关节的相关部件的盈利能力也最高，尤其是减速器。我们预计大规模量产后每台人形机器人关节成本占比约 29%-42%，其中减速器成本占比 13%-16%，电机成本占比 10%-16%，控制器成本占比 6%-10%。  风险提示：人形机器人技术进展不及预期；人形机器人市场需求不及预期；特斯拉机器人不及预期。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 汽车《扰动不改趋势，新能源车边际改善延续》 2022.07.24 汽车《走向风险偏好和业绩双轮驱动》 2022.07.17 汽车《政策推动车市加速复苏，6 月零售/批发迎高增》 2022.07.10 汽车《新能源车爆款不断，比亚迪产业链有望持续受益》 2022.07.10 汽车《总量复苏进入兑现期，新能源车销量超预期》 2022.07.10 行业专题研究 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 汽车 股票报告网 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 目 录 1. 结论与投资建议 ........................................................................... 3 2. Tesla bot：下一个新能源的机会.................................................... 3 2.1. 特斯拉强势进入人形机器人市场 ............................................ 3 2.2. 人形机器人万亿蓝海市场即将爆发 ......................................... 4 3. 人形机器人虽远必至，万亿蓝海市场即将爆发 ............................. 5 3.1. 人形机器人处在爆发前夜的初期阶段 ..................................... 5 3.2. 机器人关节是人形机器人的核心之一 ..................................... 7 4. 从新能源汽车角度看 Tesla bot 的投资机会 .................................... 9 5. 风险提示 ................................................................................... 12 股票报告网 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 13 1. 结论与投资建议 我们认为人形机器人中成本占比高、格局相对确定的关节及其相关部件将率先爆发，考虑新能源汽车与人形机器人在三电系统、传感系统、人机交互系统有相似或重合，特斯拉产业链上的核心供应商也有望受益，推荐标的双环传动、拓普集团、绿的谐波（国君机械覆盖），受益标的三花智控等。 表 1：重点公司盈利与估值表 股票代码 股票名称 收盘价（7.25） PE EPS 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002472.SZ 双环传动 32.6 81.5 40.7 29.6 0.4 0.8 1.1 增持 601689.SH 拓普集团 84.3 93.7 52.7 38.3 0.9 1.6 2.2 增持 688017.SH 绿的谐波 167.2 104.5 75.3 58.3 1.6 2.2 2.9 增持 002050.SZ 三花智控 27.5 44.3 34.3 28.0 0.6 0.8 1.0 - 数据来源：wind，国泰君安证券研究。绿的谐波盈利预测来自国君机械，三花智控盈利预测来自 wind 一直预测，其他预测来自国泰君安证券研究。 2. Tesla bot：下一个新能源的机会 2.1. 特斯拉强势进入人形机器人市场