宁波韵升(600366)公司深度报告：聚焦磁材，顺势扩张

聚焦磁材，顺势扩张 [Table_CoverStock] —宁波韵升(600366)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年 07 月 27 日 [Table_CoverAuthor] 娄永刚 金属&新材料首席分析师 黄礼恒 金属&新材料行业分析师 S1500520010002 S1500520040001 010-83326716 18811761255 louyonggang@cindasc.com huangliheng@cindasc.com [Table_CoverReportList] 相关研究 1.各条线均强劲增长驱动业绩超预期 2.深耕磁材布好赛道，双碳目标促新成长 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 宁波韵升(600366) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 13.78 52 周内股价波动区间(元) 16.82-6.94 最近一月涨跌幅(％) 11.4 总股本(亿股) 9.89 流通 A 股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 136.30 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 聚焦磁材，顺势扩张 [Table_ReportDate] 2022 年 07 月 27 日 本期内容提要: [Table_Summary] 聚焦磁材业务，顺势扩张产能。钕铁硼磁材为业务核心，引领公司 30 年的发展。目前形成宁波和包头两大生产基地，毛坯产能达到 1.2 万吨/年，到 2022 年底将达到 1.9 万吨/年，到 2024 年产能 1.5 万吨高端磁材项目投产，产能有望达到 3.4 万吨/年，位居国内前列。公司技术积累深厚，磁材专注于电子（3C、VCM等）、新能源汽车、工业自动化等高技术、高附加值、高毛利相关的细分方向，产品及客户均相对高端，保障公司在行业波动中取得较为稳定的盈利能力。2018 年后公司逐步收敛投资业务，存量项目平稳发展；2020 年剥离伺服电机业务，进一步专注主业，规避与客户的竞争关系。公司加快提质增效进程，加强成本管控；事业部管理方式加深对客户理解，深入绑定和服务客户；重视人才，提升员工待遇水平，激励绑定核心管理及技术人员。 双碳目标推动，磁材快速发展。高性能钕铁硼将在发电侧（风电）和用电侧（新能源汽车、高性能电机等）两端共同促进碳减排，行业需求持续爆发。新能源汽车迎来市场驱动爆发式增长，十四五期间有望保持35%以上增速，我们预计 2025 年全球销量突破 2400 万辆，将带动全球高端钕铁硼消费量达到 6 万吨。国内风电在平价上网后有望维持 40GW/年以上的装机量，且随着直驱电机渗透率提升，到 2025 年有望带动全球高端钕铁硼消费量至 3 万吨以上。工业电机、变频空调和节能电梯领域以及消费电子领域也将保持稳步渗透、增长，均有望达到万吨级别以上需求。 盈利预测与投资评级：公司进入新一轮产能扩张周期，产品结构逐步向增速更快的新能源汽车调整，我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润分别为 6.77、9.45 和 13.98 亿元，同比分别增长 30.7%、39.6%、47.9%。EPS 分别为 0.68、0.96、1.41 元，最新股价 PE 分别为 20x、14x 及 10x；考虑行业需求迎来爆发，公司产能倍数增长带来业绩持续高增长，维持公司“买入”评级。 股价催化剂：公司取得重大客户突破，产能扩张超预期等。 风险因素：扩产项目进度不及预期，新能源业务拓展不及预期，下游需求不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,399 3,754 5,227 6,966 9,417 增长率 YoY % 23.1% 56.5% 39.2% 33.3% 35.2% 归属母公司净利润(百万元) 178 518 677 945 1,398 增长率 YoY% 575.8% 191.5% 30.7% 39.6% 47.9% 毛利率% 21.2% 25.9% 24.6% 25.8% 27.6% 净资产收益率ROE% 4.1% 10.7% 12.5% 14.8% 18.0% EPS(摊薄)(元) 0.18 0.52 0.68 0.96 1.41 市盈率 P/E(倍) 76.68 26.30 20.12 14.42 9.75 市净率 P/B(倍) 3.11 2.81 2.51 2.14 1.75 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 07 月 27 日收盘价 -50%0%50%100%150%21/0721/1122/03宁波韵升沪深300股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 宁波韵升：国内高端钕铁硼磁材的领导者 ....................................................................................... 5 技术积累深厚的高端磁材领导者 ............................................................................................. 5 聚焦稀土磁材主业，盈利稳步提升 ......................................................................................... 7 公司营业能力稳步提升 .................................................................................................... 7 现金充沛，财务状况优异 ................................................................................................ 8 稀土价格上涨带来库存收益，公司成本传导能力较强 ................................................. 9 产能有序扩张，吨毛利持续领先..............................................................