美容护理行业：聚焦疫后复苏，把握格局优化下龙头机遇

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业策略 2022 年 07 月 18 日 美容护理 聚焦疫后复苏，把握格局优化下龙头机遇 美容护理在消费板块中表现强劲，长线看好精选龙头配置价值。2022 年初至今美护板块跌幅 8.2%，行情走势跑赢大盘，在可选/必选消费板块中横向对比来看，估值处于中上游。化妆品/医美板块目前估值（PE-TTM）分别为 53/62 倍，较年初以来有所提升，整体仍处于历史中位水平。上半年消费环境整体承压，社零总额 1-6 月累计 21.04 万亿元（yoy-0.7%），6 月当月增速实现转正，同比增长 3.1%。其中化妆品社零上半年在多重因素下增长承压，1-6 月同比-2.5%，6月增速转正为 8.1%。此外，6 月居民人均可支配收入累计值达 2.5 万元，同比+3.6%，相较于 2020 年同期均较高，有望支撑板块复苏。从板块内部分化情况来看，优质龙头享有较稳定的估值溢价。结合行业短期受益于疫后消费复苏且竞争格局有利于龙头提升份额，中长期仍具备高成长景气度，精选细分赛道优质龙头配置价值突显。 主线一：聚焦疫后复苏板块，把握龙头扩张机遇：1）医美：轻医美场景成长迅速，需求升级伴随产品创新。2021 年我国医疗美容市场达 1891 亿元，其中轻医美场景 977 亿元，伴随渗透率加速预计未来 5 年行业 CAGR 高达 16.15%。2022年以来疫情冲击医美机构短期承压，但不改消费韧性，6 月五大医美城市终端针剂价格环比回升 1.02%。由玻尿酸到胶原蛋白的产品创新推动需求升级，Frost & Sullivan 测算至 2026 年胶原蛋白类零售规模有望达 117 亿元。再生针剂、光电设备、肉毒毒素、胶原水光等新品演绎下，龙头公司管线强者恒强，以直销渠道打法结合优质产品共同赋能业绩高增；2）医疗服务：升级需求高速成长，关注植发正畸等细分赛道。2021 年我国人均医疗卫生总费用达 5348 元，过去十年CAGR 达 11.46%，万亿赛道长坡厚雪。后疫时代立足短期业绩回流与长期需求升级，政策趋势引导社会办医，监管持续优化竞争格局；产品趋势走向分级定价，精准捕捉各类需求。精细化运营推动标准化扩张能力持续升级，建议关注低渗透高增长的毛发医疗与隐形正畸两大赛道，对应 2030 年市场规模 1381/801 亿元。 主线二：疫后时代，长线看好颜值经济稳健增长。1）化妆品：行业转入新阶段，龙头企业品牌塑造能力渐显。据跟踪 1-6 月护肤+彩妆大盘 GMV 数据，淘系1331 亿元（yoy-12.5%），抖音 272 亿元，京东 223 亿元（yoy+4.2%）。产品功效宣称竞争不断升级，多重考验下品牌商延续分化，贝泰妮/珀莱雅/华熙生物等龙头在原研投入、产品矩阵及渠道建设等方面优势突显，增长远优于行业整体，22Q1 营收分别同增 59%/39%/62%，并在 618 期间于天猫/抖音等多平台排名居前。我们认为随着疫后美妆消费呈现两极分化趋势，头部国货品牌形象沉淀升级，有望以高性价比持续扩容贡献稳增业绩；2）培育钻石：璀璨新星，量价双逻辑演绎。行业高景气度持续验证，印度 2022 年 1-6 月钻石毛坯进出口额分别同增 72%和 80%，测算至 2026 年全球培育钻石珠宝规模达 196 亿美元。供不应求现象延续，上游产能加速落地推动核心制造商业绩兑现，中兵红箭/力量钻石/黄河旋风等核心龙头制造商预告 2022H1 利润增速超 100+%。未来产量与质量仍为制造商竞争要素，率先突破产能瓶颈有望建立先发与垄断优势，掌握领先合成技术易在定价权争夺中占据主动地位。 投资建议：美容护理板块具备高增长韧性且格局优化等优质属性，龙头壁垒初显且持续沉淀，有望随着竞争格局优化持续贡献优异业绩增速。长期看好：化妆品中通过研发/产品/渠道综合发力的优质品牌，核心推荐贝泰妮、珀莱雅，对应2022 年 PE 分别 72X/61X；医美中兼具研发与资质壁垒的龙头耗材厂商，核心推荐爱美客、华熙生物，对应 2022 年 PE 分别 87X/66X；培育钻中有核心技术及清晰产能的龙头制造商，核心推荐力量钻石、中兵红箭，对应 2022 年 PE 分别39X/46X。 风险提示：疫情反复导致消费环境承压；行业竞争加剧；流量获客成本上行；行业政策变动风险；新品推广/产能扩张不及预期；测算误差风险。 增持（首次） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 研究助理 萧灵 执业证书编号：S0680121060008 邮箱：xiaoling@gszq.com 研究助理 张望 执业证书编号：S0680121120024 邮箱：zhangwang3@gszq.com 相关研究 1、《美容护理：美妆行业 2021 年报综述：赛道强韧性，龙头价值突显》2022-05-03 2、《化妆品医美：医美监管政策趋严，龙头企业优势凸显》2022-04-05 3、《美容护理：培育钻石：在新消费的浪潮中熠熠闪光》2021-12-20 4、《化妆品医美：美丽盛开，国货齐放—2022 年度行 业策略》2021-12-5 -48%-32%-16%0%16%2021-072021-112022-032022-07美容护理沪深300 2022 年 07 月 18 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300896.SZ 爱美客 买入 4.43 6.61 9.64 13.68 129.81 87.00 59.65 42.04 300957.SZ 贝泰妮 买入 2.04 2.85 3.86 5.14 101.17 72.41 53.47 40.15 603605.SH 珀莱雅 增持 2.87 3.69 4.72 5.87 56.09 43.62 34.10 27.42 688363.SH 华熙生物 买入 1.63 2.05 2.80 3.92 83.23 66.18 48.45 34.61 600315.SH 上海家化 买入 0.96 1.11 1.33 1.56 34.77 30.07 25.10 21.40 301071.SZ 力量钻石 增持 3.97 8.10 12.39 18.10 40.21 19.71 12.88 8.82 000519.SZ 中兵红箭 买入 0.35 0.66 0.95 1.30 86.09 45.65 31.72 23.18 资料来源：Wind，国盛证券研究所 pOyRzRrMpNzRoPoMsQvNoMaQaO8OmOqQpNpNlOpPsNkPrQwOaQpOtONZmPqRwMmMsP 2022 年 07 月 18 日 P.3