美容护理行业：大麦植发，微针相助，青丝归来

美容护理：大麦植发， 微针相助，青丝归来 打造极致专业与效率 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱：zyn@gszq.com 证券研究报告 | 行业深度 2022年7月22日 研究助理 张望 执业证书编号：S0680121120024 邮箱：zhangwang3@gszq.com 要点提要 公司简介：我国定位中高端的领先毛发诊疗集团。公司为业内首家提供微针技术的全方位毛发诊疗服务集团，2021年以10.21亿元的营收体量位居毛发诊疗行业第三，2019-2021年间集团毛利率达79.8%/75.9%/70.0%，净利率达-2.0%/9.1%/6.5%，对应净利润达-0.15/0.70/0.66亿元。 行业概况：细分赛道高速增长，竞争格局相对分散。2021年我国脱发人口达2.67亿人，但一线及新一线城市脱发诊断率仅20%。毛发护理意识提升与机构密度加深趋势下预计至2026年毛发医疗市场规模有望达712亿元，其中1）植发市场：470亿元规模，未来5年CAGR达22.1%，对应渗透率0.47%；2）养固市场：242亿规模，未来5年CAGR达30.2%，对应渗透率达1.72%。当前我国植发市场CR4合计占比仅24.20%，竞争格局相对分散。大麦微针强势占据核心一线城市份额，2021年一线城市市占率达5.2%，营收体量在一线及新一线城市收入排名第二，全国收入排名第三。 对标龙头：成熟单店收入可观，新店爬坡潜力可期。对标雍禾医疗，大麦植发1）业务聚焦一线城市，2021年植发及养固单价分别达2.47万/3400元每人，品牌形象高端。2）成熟门店收入可观：大麦成熟单店年收入超5000万元，一线门店破亿，前五大城市运营坪效显著领先雍禾；3）新店爬坡潜力可期：大麦植发发展期及新建期门店年收入为同期成熟门店的20.57%/4.22%，新开门店爬坡增速与营运效率较龙头公司仍有提升空间。 竞争优势：一线定位，高效营运树立行业领先地位。1）品牌优势： 定位中高端消费市场，以微针技术差异化切入植发行业。营销多样打法助力品牌出圈，公司以线上新媒体投放+线下传统媒体合作与品牌活动共同打响品牌，2019-2021年销售费用率高达67%/52%/51%。2）技术优势：微针分离引领FUE植发新潮，FHF双活因子+无痕植发保障毛囊高存活率及手术优质体验流程。3）营运优势：机构遍布全国，重点发力一线城市。截至2021年末，公司已于全国31个城市设立医疗机构32家，其中一线/新一线/其他城市机构数分别达5/14/13家，其中成熟期门店收入贡献占比达82%，发展期门店服务能力与利用率提升迅速。公司高度重视一线城市发展机遇，已打造出北上广深杭前五大城市标杆门店，2021年度北京/上海/深圳三大单店收入过亿，杭州门店坪效突破5.35万元/平米，高营运能力显著领先同业。 未来规划：打造“1+N”植固一体服务体系。1）建立【1+N】服务体系：计划于2023-2025年间在一线城市及其他城市分别建立3家/27家医疗机构；2）建立人才系统：加强人才库、培训项目、名校等合作力度；3）持续投资研发：推进数字化转型，建立病例库，提供慢病监察体系等。 风险提示：行业竞争加剧、疫情反复影响线下经营、门店扩张不及预期 pOvMyQnNmRqRsOtOvNwPnQ9PaO6MnPoOoMoMiNnNrOfQoMpN8OpOrPvPpMqMuOnOtQ01 公司简介：中国领先的毛发诊疗集团 02 行业概况：细分赛道高速增长，竞争格局相对分散 03 竞争优势：一线定位，高效运营树立行业领先地位 目录 04 未来规划：打造“1+N”植固一体服务体系 1.1公司概要：毛发诊疗服务俱全的领先集团 大麦植发医疗为我国中高端毛发诊疗服务行业的领先医疗集团。公司为行业内首家提供微针植发技术，结合问诊、诊断、微针植发、固发和养发为一体，提供全方位毛发诊疗服务的医疗集团，2021年以5.2%的市占率位居我国一线城市毛发医疗市场份额首位。 收入情况：2019-2021年间公司总营收达7.5/7.6/10.2亿元，其中2021年营收在毛发诊疗行业排名第三，在一线及新一线城市排名第二。 医生数量：已组建训练有素的专业医疗团队，拥有180名注册医生及690名其他医疗专业人员，均具有丰富医学背景及诊疗服务经验。 机构数量：服务范围遍及中国31个城市，机构数量由2019年底的18家增加至2021年底的32家，并获首家毛发诊疗互联网医院的服务许可。 患者情况：2021年集团植发患者数达32700人，养固服务患者数达63000人，其中治疗患者转介率为20.2%，退款率为0.14%，复购率为50.5%，在同行业中均处于领先地位。 注：一线城市为北上广深、新一线城市包含杭州、成都、南京等12个城市 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 图：大麦植发医疗（深圳）发展历程 2006 2009 2011 2015 2018 2019 2016 创始人李兴东医生将微针植发技术引入中国 李兴东医生注册“科发源”商标，并创立“科发源”品牌 •李兴东应邀参加第 19届世界植发大会； •成立北京大麦医疗，上海大麦医疗 •为中国首家提供微针植发的医疗集团； •举办中国第一届国际毛发移植学术大会 将“科发源”品牌升级为“大麦” 2021 •发布最新科研成果－毛囊细胞活性培养液(IS)技术； •改制为股份有限公司 运营机构数：18 •成为中国中西医结合学会医学美容专业委员会毛发移植临床研究基地； •在中国成立有限责任公司 共同制定并颁布了《2018 微针植发技术标准制定白皮书》 运营机构数：32 1.2 主营业务：植发+固发的全方位毛发诊疗 资料来源：公司招股说明书，国盛证券研究所 就诊，检测 原发性:系统性红斑狼疮、毛发扁平苔藓及脱发性毛囊炎 瘢痕性脱发(永久性) 诊断毛发问题、确定治疗方案 毛囊专项检测 出具皮肤镜及毛囊检测报告 化验检测 包括激素水平检测、免疫检测、过敏原检测、甲状腺功能检测及常规检测 脱发治疗 固发及养发 美学修复 非瘢痕性脱发(非永久性） 继发性:头发物理损伤、外伤瘢痕 AGA 斑秃、休止期脱发、拔毛癖及梅毒Ⅱ期脱发 发际线、胡须及鬓角美容 头皮养护:痒、炎、屑、油 毛发养护:细、软、枯、黄 术后养护:术后固发治疗、修复及滋养 图：综合毛发诊疗服务流程 病种症状 治疗方案 业务类别 药物治疗 物理治疗 植发手术 药物治疗 物理治疗 中胚层营养 激光修复 植发手术 药物治疗 物理治疗 中胚层营养 激光修复 洗护产品、常规头皮清理 术后养护 美学植发 医学植发 固发及养发 养发 固发 植发 科室设臵 手术治疗 非手术治疗 微针植发 固发 养发 通过精细地分离毛囊并将其臵入专有种植笔，将毛囊精准地植入皮下。 通过结合药物治疗、低能量激光治疗及物理治疗等多种疗法，激活毛囊，刺激毛发生长。 涉及各种养发服务，包括头皮健康管理及术后毛发滋养服务。 图：2019-2021年公司主营业务收入及占比（亿元，%） 7.15 7