业绩处于预告上沿，下半年成长继续加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年07月27日买 入密尔克卫（603713.SH）业绩处于预告上沿，下半年成长继续加速核心观点公司研究·财报点评交通运输·物流证券分析师：黄盈证券分析师：姜明021-60893313021-60933128huangying4@guosen.com.cnjiangming2@guosen.com.cnS0980521010003S0980521010004基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价148.63 元总市值/流通市值24375/24227 百万元52 周最高价/最低价152.95/86.48 元近 3 个月日均成交额112.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《密尔克卫（603713.SH）-逆境中再创佳绩，有望迎新一轮高增》——2022-07-12《密尔克卫（603713.SH）-龙头化工服务商，继续看好长期价值》——2022-06-19《密尔克卫（603713.SH）-业绩处于预告上沿，把握波动中的机遇》 ——2022-04-28《密尔克卫（603713.SH）-一季度利润环比增长，盈利质量持续向好》 ——2022-04-10《密尔克卫（603713.SH）-物流分销快速扩张，双轮驱动再创佳绩》 ——2022-03-25密尔克卫披露半年报。2022 年上半年实现收入 62.69 亿元（+81.08%）；实现归母净利润 3.04 亿元（+65.60%）；实现扣非净利润 2.97 亿元（+60.19%）；归母净利润位于此前预告上限（60.40%~65.85%），扣非净利润位于预告上沿（56.94%~62.33%）。利润率环比向上，应收应付控制得当。公司 1H22 总毛利额 6.35 亿，同比增长 72.6%，综合毛利率水平为 10.13%，环比 2H21 的 9.88%毛利率略有提升。单季度看，3Q21-2Q22 综合毛利率分别为 9.3%、10.7%、9.7%、10.6%，二季度毛利率环比提升较为明显，我们认为是综合了一季度春节、二季度疫情扰动导致业务结构有所变化的结果。22 年二季度公司归母净利率 5.31%，同比与环比均为上升势头。收入体量大增之下，公司对应收、预付、应付款项的控制非常得当，应收账款及票据方面 30.7亿，相比 21 年年末多出 4.09 亿；预付账款 2.27 亿，相比 21 年年报下降 1.64 亿；应付账款 15.97 亿，相比 21 年年报多出 3.48 亿。应对疫情充分得当，但若无外部冲击表现或将更佳。我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对。但若无疫情冲击，公司二季度的业绩表现将会更佳亮眼。我们认为疫情之后，随着复工复产的推进，下半年公司的业绩表现或将更为突出，随着公司上半年投用的仓库产能利用率爬坡，下半年新增仓库有望贡献增量业绩；此外，公司近期已收购江西省祥旺物流，以往的外延并购战略有可能在下半年延续，继续增厚业绩。公司近几个季度固定资产较为稳定，但 21 年年报、1Q2022、1H2022 在建工程分别为 2.79、3.34、4.19 亿，下半年产能扩张在望。风险提示：宏观经济波动超预期；公司市场扩张进度低于预期。投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。公司是化工服务行业的龙头企业，成长能力极强，当前估值水平处于自身历史低位，也低于全A 中成长性类似的公司。公司当前化工物流服务+快周转分销服务的商业体系已经初具，考虑到公司本次对疫情的应对非常及时，二季度在大环境影响下仍然表现优异，我们对公司下半年以及明年的展望更加乐观，我们维持公司 2022-2024 年 6.7、10.2、14.0 亿的盈利预测，公司当前市值对应 2022 年业绩预测为 36.5x，对应 23 年 PE 水平仅为 24.0x，持续推荐。盈利预测和财务指标201920212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,4278,64514,71721,80230,281(+/-%)41.7%152.3%70.2%48.1%38.9%净利润(百万元)288432670.311016.971402.32(+/-%)47.1%49.7%55.2%51.7%37.9%每股收益（元）1.862.634.086.188.53EBITMargin11.2%6.7%5.9%6.2%6.0%净资产收益率（ROE）16.9%13.7%18.1%22.4%24.7%市盈率（PE）79.756.636.524.017.4EV/EBITDA51.540.230.722.318.4市净率（PB）13.447.756.615.394.30资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2密尔克卫披露半年报。2022 年上半年实现收入 62.69 亿元（+81.08%）；实现归母净利润 3.04 亿元（+65.60%）；实现扣非净利润 2.97 亿元（+60.19%）；归母净利润位于此前 预告上限（60.40%~65.85% ），扣非净利润 位于预告上沿（56.94%~62.33%）。单季度看，22Q2 实现收入 32.09 亿元，同比+59.03%，环比+4.87%；归母净利润1.70 亿元，同比+60.83%，环比+26.87%；扣非净利润 1.67 亿元，同比+53.56%，环比+28.46%。图1：密尔克卫半年度营业收入及增速（单位：百万、%）图2：密尔克卫单季营业收入及增速（单位：百万、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：密尔克卫半年度归母净利润及增速（单位：百万、%）图4：密尔克卫单季归母净利润及增速（单位：百万、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理利润率环比向上，应收应付控制得当公司 1H22 总毛利额 6.35 亿，同比增长 72.6%，综合毛利率水平为 10.13%，环比2H21 的 9.88%毛利率略有提升。单季度看，3Q21-2Q22 综合毛利率分别为 9.3%、10.7%、9.7%、10.6%，二季度毛利率环比提升较为明显，我们认为是综合了一季度春节、二季度疫情扰动导致业务结构有所变化的结果。22 年二季度公司归母净利率 5.31%，同比与环比均为上升势头。收入体量大增之下，公司对应收、预付、应付款项的控制非常得当，应收账款及票据方面 30.7 亿，相比 21 年年末多出 4.09 亿；预付账款 2.27 亿，相比 21 年年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3报下降 1.64 亿；应付账款 15.97 亿，相比 21 年年报多出 3.48 亿。应对疫情充分得当，但若无外部冲击表现或将更佳。我们认为密尔克卫二季度的优秀表现来自于公司的经验与应对，本次疫情下公司反应非常迅速，第一时间成立防疫指挥部，近 500 人驻守现场，在沪 11 处运营中心均未停摆。同时公司借助资深在全国的业务网络，打通与长三角之