广汇物流(600603)“西部大秦”随“疆煤外运”而风起，扶摇直上

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 房地产 2022 年 07 月 26 日 广汇物流 (600603) ——“西部大秦”随“疆煤外运”而风起，扶摇直上 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： ⚫ 大西南地区煤炭供需缺口日益扩大，疆煤外运刻不容缓。 “三西”地区无大规模新增新建产能，中东部产能加速退出，保供压力挤压大西南地区煤炭输入量，致使大西南地区缺口加速扩大，亟需疆煤外运保障能源供应。云川渝甘宁 5 省煤炭缺口逐年扩大，缺口占总消费量比重从 2014 年的 24%增至 2020 年的 48%。2020 年云川渝甘宁 5 省煤炭缺口合计1.89 亿吨，较 2014 年的 9449 万吨增长 99.98%。考虑到疆煤资源丰富，坑口成本较三西地区具备显著优势，疆煤外运重要性日渐凸显。政策大力推进新疆能源供应保障基地建设：预计“十四五”期间新疆新增煤炭产能合计 1.64 亿吨，产能增幅 60%以上；积极打造 “一主两翼”铁路格局，有序推进资源专线建设，为新疆能源输出保驾护航。 ⚫ 对标大秦朔黄铁路，“将淖红”铁路作为疆能输出大动脉的黄金路段，业绩弹性显著。红淖铁路全长 435.6 公里，初期设计年运能为 3950 万吨，远期可达 1.5 亿吨/年；未来同将淖铁路连接后，有效解决准东、三塘湖和淖毛湖矿区大宗商品运输问题，出疆距离较现存乌将-兰新线路缩短约 300 公里，成为煤炭资源出疆的最优通道。对标大秦朔黄铁路，盈利能力提升空间可期。假设 22-24 吨运费为 0.225 元，22-24 年货运量为 2000 万吨，4500万吨和 6000 万吨，经测算 22 年税后归母净利润规模为 2.05 亿元，23-24 年业绩分别为8.23 亿元和 18.22 亿元，大幅增厚公司业绩。此外，公司建设广元综合物流基地项目，政府协调强化运力保障力度；额外获取 3000 万吨的煤炭产能指标置换，产能迈上新台阶。 ⚫ 集行业高速发展优势，发力物流产业。政策助推冷链物流高速发展的大背景下，公司顺利收购格信项目，积极布局临空经济示范区。地产业务去化接近尾声，短期业绩仍有保障。美居物流园成功完成改造升级，后续有望和临空经济区等其他项目形成协同效应，为公司贡献业绩增量。 ⚫ 盈利预测与评级。公司作为 A 股民营上市物流企业，定位能源+冷链+商贸多维物流公司。考虑到公司铁路物流板块未来 3 年运能大幅增长，基于相对估值模型，上调公司2022-2024 年 EPS 由 0.52 元、0.59 元、0.62 元至 0.62 元、0.84 元、1.53 元，当前市值对应 PE 分别为 13X、9X、5X。大秦铁路的能源物流业务同公司的业务可比，顺丰控股的冷链物流业务同公司的业务可比，招商蛇口同公司的房地产业务可比，故选择这三家公司作为行业对标标的。2022 年-2024 年行业平均估值 PE 分别为 18X、14X、12X。此外，参考大秦铁路在 2006-2009 年铁路运量大幅上升且主营业务为铁路期间，估值分别为25X、57X 和 16X。公司业绩弹性较强，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：需求下滑致使周转量低于预期；将淖铁路项目建设进度低于预期。 市场数据： 2022 年 07 月 25 日 收盘价（元） 7.9 一年内最高/最低（元） 8.14/3.27 市净率 1.8 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 9913 上证指数/深证成指 3250.39/12291.59 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.31 资产负债率% 59.68 总股本/流通 A 股（百万） 1255/1255 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 孟祥文 A0230517050002 mengxw@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 程斐 A0230120080002 chengfei@swsresearch.com 联系人 程斐 (8621)23297818×转 chengfei@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,317 204 5,385 7,680 8,531 同比增长率（%） -24.5 -71.1 62.3 42.6 11.1 归母净利润（百万元） 573 52 773 1,055 1,922 同比增长率（%） -30.5 -66.2 35.0 36.4 82.2 每股收益（元/股） 0.46 0.04 0.62 0.84 1.53 毛利率（%） 44.2 23.3 35.6 38.9 50.7 ROE（%） 10.7 1.0 12.6 14.7 21.1 市盈率 17 13 9 5 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-2708-2709-2710-2711-2712-2701-2702-2703-2704-2705-2706-27-50%0%50%100%150%（收益率）广汇物流沪深300指数股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司作为 A 股民营上市物流企业，定位能源+冷链+商贸多维物流公司。考虑到公司铁路物流板块未来 3 年运能大幅增长，基于相对估值模型，上调公司 2022-2024 年EPS 由 0.52 元、0.59 元、0.62 元至 0.62 元、0.84 元、1.53 元，当前市值对应 PE 分别为 13X、9X、5X。大秦铁路的能源物流业务同公司的业务可比，顺丰控股的冷链物流业务同公司的业务可比，招商蛇口同公司的房地产业务可比，故选择这三家公司作为行业对标标的。2022 年-2024 年行业平均估值 PE 分别为 18X、14X、12X。此外，参考大秦铁路在 2006-2009 年铁路运量大幅上升且主营业务为铁路期间，估值分别为25X、57X 和 16X。公司业绩弹性较强，维持“买入”评级。 关键假设点 货运量上，公司收购广汇能源持有的新疆红淖三铁路有限公司 92.7708%股权，持有将淖铁路有限责任公司 18.92%的股权，预计 2022-2024 年红淖铁路运量为 2000、4500、6000 万吨，同比增长 69.61%，125.00%，33.33%；2023 年-2024 年将淖铁路货运量分别为 500 万吨、1500 万吨。 运价上，为保持市场竞争性并维持铁路业务盈利水平，我们预计 2022-2024 年红淖铁路运费保持 0.225 元/吨公里不变，将淖铁路运费与红淖铁路一致。 有别于大众的认识 1、