投资价值分析报告：机顶盒+宽带稳固基本盘，元宇宙+汽车打造增长新曲线

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 7 月 24 日 公司研究 机顶盒+宽带稳固基本盘，元宇宙+汽车打造增长新曲线 ——创维数字（000810.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 数字解决方案领军者：创维数字为机顶盒和宽带通信的智能设备及系统方案头部提供商，机顶盒出货量市占率 2018-2021 连续四年全球第一，同时领先布局 VR、汽车电子等新兴领域，渠道优势显著。2019-2021 公司营收分别为 88.96/ 85.08/ 108.47 亿元，归母净利润分别为 6.32/ 3.84/ 4.22 亿元，22Q1 实现营收 27.7 亿元，同增 24.81%，实现净利润 2.08 亿元，同增 33.74%。 VR 业务：硬件技术叠加行业+应用，公司 VR 业务高增可期。VR 行业出货量已达拐点放量在即，公司研发优势显著抢先布局 Pancake 短焦产品，全球首款消费级 6DoF 短焦 VR 一体机 Pancakexr 将在 7 月 25 日发布和 8 月量产，突破 VR在重量体积上的技术瓶颈，具备更轻的重量、更小的体积、更高的分辨率的Pancake 一体机将助力公司进军 2C 市场。凭借公司产品高性价比优势及渠道优势，国内外市场份额有望快速扩大。2B 端，公司在 VR+行业快速推进，已覆盖K12 教育、职业教育、医疗、文旅、工厂等领域。 车载显示业务：车载显示量价齐升，成倍增长可期。多屏化+大屏化趋势有望推升单车座舱的屏幕价值量从 1500 元提升至 6000 元以上，公司作为 Tier1 供应商，已进入包括一汽-大众、吉利、长城、Smart、奇瑞、北京现代、江淮汽车、五菱汽车、南京金龙等前装车厂供应商目录及相关车辆的定点，根据近三年的定点项目，22-23 年车载业务有望实现 5/10 亿营收，成倍增长可期。 传统业务：机顶盒龙头地位稳固，宽带业务受益双千兆放量可期。机顶盒方面，公司市占率高企，2018-2021 年公司数字机顶盒出货量市占率连续四年蝉联全球第一名。未来超高清、智能化及 IoT 化打开替换空间，公司领先布局 8K、融合终端及智能机顶盒。宽带方面，双千兆打开市场空间，2021 年公司 PON 网关产品进入运营商集采第一阵营，在宽带连接业务上实现营收同比增长 89.97%。 启动 1-2 亿元回购方案，彰显发展信心。2022 年 3 月公司发布公告回购部分股份，总额不低于人民币 1 亿元且不超过 2 亿元，回购价格不超过 16 元/股，彰显公司对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司传统机顶盒及宽带两大传统业务提供稳定基本盘，新兴业务汽车车载显示在多屏化+大屏化趋势下价量齐升，VR 业务技术领先放量可期，我们预测 22-24 年公司归母净利润为 8.9/11.5/ 14.5 亿元，对应 PE为 23X/ 18X/ 14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求及上游供应不足、政策落地不及预期、海外拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,507.81 10,846.56 13,236.95 16,839.17 20,845.05 营业收入增长率 -4.36% 27.49% 22.04% 27.21% 23.79% 归母净利润（百万元） 383.70 421.78 890.08 1,150.15 1,450.41 归母净利润增长率 -39.29% 9.93% 111.03% 29.22% 26.11% EPS（元） 0.36 0.40 0.77 1.00 1.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.13% 9.32% 16.49% 18.32% 19.66% P/E 50 45 23 18 14 P/B 5 4 4 3 3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-07-22；20-21 年股本为 10.63 亿股，22-24 股本为 11.5 亿股 当前价：17.91 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：蔡微未 执业证书编号：S0930522040001 021-52523679 caiweiwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.50 总市值(亿元)： 206.00 一年最低/最高(元)： 6.75/19.01 近 3 月换手率： 154.78% 股价相对走势 -26%9%43%78%112%07/2110/2101/2204/22创维数字沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 15.50 39.03 121.48 绝对 11.94 51.33 109.19 资料来源：Wind 相关研报 创维 Pancakexr 新品发布会召开在即，Pancake 光学方案大势所趋——VR/AR 行业跟踪报告之一（2022-07-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 创维数字（000810.SZ） 投资聚焦 关键假设 1. 智能终端：包括机顶盒、融合终端、VR 等研发、生产及销售。受益于机顶盒高清化、智能化打开市场空间，公司机顶盒业务有望稳步增长维持龙头地位，且随 Pancake 一体机全球首发，公司 VR 业务有望在 C 端市场大幅提升影响力。我们预测 2022-2024 年智能终端收入增长率分别为 15.67%/ 20.01%/ 19.71%。 2. 专业显示：包括生产和销售中小尺寸手机显示模组、Mini-LED 背光灯条模组及汽车车载屏等业务，汽车业务在多屏化+大屏化趋势下价量齐升，公司已拓展多客户定点，手机模组业务受下游需求下降影响短期承压，预测 2022-2024 专业显示有望实现收入增长 1.58%/ 21.46%/ 32.1%。 3. 宽带业务：双千兆打开市场空间，2021 年公司 PON 网关产品进入运营商集采第一阵营，2021 年在宽带连接业务上实现 89.97%的高速增长，我们预测2022-2024 年宽带业务收入增长率为 80%/ 50%/ 25%。 4. 运营服务：包括售后增值服务及智慧城市服务，运营服务有望随其他主营业务提升而配套增长，预计 2022-2024 年增速为 15%/20%/ 25%。 我们区别于市场的观点 市场在创维 VR 业务上存在重大预期差，对公司在 VR 上的领先发展认知有限，我们认为公司在 VR 布局上领先优势显著，公司是国内唯一实现 Pancake 超短焦分体机出货美国的厂商，且 Pancake 短焦一体机也将于 22 年 7 月发布，将是国内市场首款 6DoF 折叠光路超短焦 VR 一体机，具备显著技术先发优势。凭借公司产品高